PPI轉(zhuǎn)正夯實(shí)企業(yè)盈利修復(fù)預(yù)期差。自今年1月以來,受益于房地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖與政府部門加杠桿對(duì)需求側(cè)的托舉,PPI環(huán)比與PMI原材料購(gòu)進(jìn)指數(shù)已連續(xù)9個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間,PPI同比讀數(shù)也于55個(gè)月的“冰河世紀(jì)”之后首度轉(zhuǎn)正。按照歷史經(jīng)驗(yàn),PPI環(huán)比相較于同比有6個(gè)月的穩(wěn)定領(lǐng)先,我們認(rèn)為PPI轉(zhuǎn)正之下企業(yè)盈利的弱復(fù)蘇周期實(shí)則箭已在弦;此外8.11匯改導(dǎo)致的“后貶值效應(yīng)”也將對(duì)宏觀景氣度形成良性支撐。

　　制造業(yè)投資拐點(diǎn)枕戈待旦。從產(chǎn)成品庫(kù)存周期來看,今年2月以來庫(kù)存周期與PPI為代表的價(jià)格指標(biāo)持續(xù)割裂,主要原因在于前期庫(kù)存去化壓力以及過剩產(chǎn)能出清過程較為緩慢。而如今庫(kù)存指標(biāo)尤其是制造業(yè)庫(kù)存已觸及歷史低位,伴隨著PPI持續(xù)升水最終庫(kù)存彈性向上收斂概率極大,價(jià)格效應(yīng)下企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存行為將使得制造業(yè)投資拐點(diǎn)提前來臨,信用擴(kuò)張主體也將由居民與政府轉(zhuǎn)向企業(yè)端。

　　以史為鑒,考察12-13年主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期下行業(yè)基本面改善情況。1.盈利增速:煤炭開采及洗選、非金屬礦物制品、石油加工煉焦及核燃料加工、黑色及有色金屬冶煉及壓延、化學(xué)原料及纖維制造等上中游板塊,以及汽車、紡織、交運(yùn)等下游板塊凈利潤(rùn)改善幅度明顯;2.板塊相對(duì)收益:12-13年屬于創(chuàng)業(yè)板牛市,除TMT以外家用電器、公用事業(yè)、食品加工、國(guó)防軍工、醫(yī)藥等行業(yè)亦取得較為良好的超額收益。再綜合比較機(jī)構(gòu)持倉(cāng)等博弈維度,建議超配化工、建材、國(guó)防軍工、紡織服裝與家用電器板塊。

　　化工:看好價(jià)格邏輯重塑下的MDI(萬(wàn)華化學(xué))、鈦白粉(佰利聯(lián)、中核鈦白)、以及過剩產(chǎn)能出清較為徹底的PTA子版塊(桐昆股份、榮盛石化)。建材:建議關(guān)注運(yùn)營(yíng)管理及成本優(yōu)勢(shì)明顯的海螺水泥、天山股份與南玻A。

　　國(guó)防軍工:建議關(guān)注軍工新材料,重點(diǎn)推薦軍用高端鈦材和高溫合金中的寶鈦股份、應(yīng)流股份。

　　紡織服裝:建議關(guān)注借力互聯(lián)網(wǎng)和流行文化大趨勢(shì)的多喜愛,以及受益于棉紡板塊業(yè)績(jī)改善的華孚色紡、魯泰A。家用電器:建議關(guān)注三花股份、海信電器、美菱電器。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1.四季度通脹壓力導(dǎo)致貨幣政策收緊;2.人民幣貶值導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好