【安信策略】從ROE歷史規(guī)律看當前A股盈利周期位置

　　來源：陳果A股策略

　　陳果 林榮雄

　　從目前的情況來看，全A剔除金融后前三季度歸母凈利潤增速為17.93%，較上半年（22.01%）出現(xiàn)較大下滑，各主要板塊業(yè)績均呈現(xiàn)不同程度的下滑。相信對于這點，市場是早有預期到的。我們早在三季報業(yè)績預告《A股基本面：盈利結(jié)構(gòu)變化下的信號和最優(yōu)解》中也提出：Q3全A（剔除金融）業(yè)績增速預計將出現(xiàn)較大幅度下滑，當時一個明顯的跡象就是三季度工業(yè)企業(yè)利潤增速已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比放緩（1-9月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速進一步回落至14.7%，上半年為17.2%。）。

　　但從結(jié)構(gòu)上看，三季報依然存在一些邊際變化值得我們重視和關(guān)注，主要在以下三個方面：

　　1、首先，我們關(guān)注到全A剔除金融石油石化之后，Q3ROE（TTM）從上季度的10.03%下滑至9.77%，近兩年連續(xù)攀升后出現(xiàn)首次下滑，此前為何能持續(xù)攀升，這又將預示著什么呢？

　　2、其次，在A股盈利結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的情況下，未來中短期的盈利亮點在哪里，如何挖掘能夠持續(xù)景氣、實現(xiàn)業(yè)績高增長或者穩(wěn)定增長的細分領(lǐng)域顯得尤為重要。

　　3、最后，我們將著重探尋造成Q3A股盈利下滑的主要原因，并將從板塊、指數(shù)、行業(yè)（個股）層面進行深刻詳細的解讀。

　　以上將是本文重點討論的問題，敬請廣大投資者關(guān)注。

　　正文目錄如下：

　　　　核心結(jié)論如下：

　　1、ROE兩年后首降，預示著什么呢？我們認為前兩年ROE持續(xù)上升的驅(qū)動因素主要是受存貨規(guī)模經(jīng)濟的影響，近兩年營業(yè)成本率與存貨周轉(zhuǎn)率同趨勢變動（相關(guān)性為0.91），使得毛利率上升。同時，我們從2000年至今全部A股及非金融石油石化ROE（TTM，%）與歸母凈利潤增速趨勢圖觀察，不難看出2000年至今A股盈利增速和ROE變化均維持一個3-4年的周期，同時ROE指標往往較為鈍化，高點往往滯后盈利增速最高點1-2年。更重要的是，我們發(fā)現(xiàn)ROE向下拐點往往是是整個A股盈利周期約三分一處，同時意味著盈利增速下滑周期已經(jīng)快接近半程。

　　2、未來中短期的細分盈利亮點在哪里？在當下高速增長的細分行業(yè)中，我們認為以下幾類細分在未來中短期內(nèi)的優(yōu)勢相對明顯，建議關(guān)注。第一類細分，受益于原油價格持續(xù)攀升并維持高位和國內(nèi)明年的通脹預期，部分相關(guān)品種價格漲價較為明顯。我們認為在經(jīng)濟大趨勢向下的背景下，能夠具有較強議價權(quán)且實現(xiàn)漲價的細分領(lǐng)域需要優(yōu)先關(guān)注，建議優(yōu)先關(guān)注環(huán)保限產(chǎn)疊加成本推動的化工漲價制品和受通脹預期帶動且有望實現(xiàn)景氣底部反轉(zhuǎn)的農(nóng)林牧漁。第二類細分，需要考慮到下游需求的大幅提升，建議優(yōu)先關(guān)注特高壓、新能源車、醫(yī)療器械等。

　　3、Q3營業(yè)收入放緩是全A非金融石油石化盈利下滑的主要原因。全A非金融兩油的營業(yè)收入增速下降幅度也高于營業(yè)成本下降幅度，分別從18Q2的13.61%和15.61%下降至18Q3的11.37%和14.58%。這點也可以從非金融龍頭得到側(cè)面驗證。我們以中證100非金融兩油和滬深300非金融兩油為代表的龍頭股為例，營業(yè)收入同比增速分別從18Q2的12.84%和13.40%下降至18Q3的9.66%和11.13%，降幅明顯。兩者的營業(yè)成本同比增速則從18Q2的10.80%和12.08%下降至18Q3的8.14%和10.66%。

　　■風險提示：經(jīng)濟增長不及預期

　　正文

　　1． 特別關(guān)注之一：

　　ROE兩年后首降，預示著什么？

　　全A剔除金融石油石化之后，Q3ROE（TTM）從上季度的10.03%下滑至9.77%，近兩年連續(xù)攀升后出現(xiàn)首次下滑。在正式解讀這一信號之前，我們認為有必要回顧過去兩年的ROE為何會持續(xù)攀升。

　　1.1． 如何解讀近兩年ROE上漲？

　　從2016年以來，除創(chuàng)業(yè)板外，全部A股、上證綜指成份股、中小板ROE（TTM）均上升。其中，2018Q2全部A股ROE（TTM）為10.65%，較Q1的10.34%小幅上升；剔除金融石油石化之后，Q2為10.02%，較Q1的9.63%也出現(xiàn)一定上升。

　　　　1.1.1． 杜邦角度：銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的合力

　　從杜邦分解的角度來看，A股ROE的提升主要得益于銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升，前者的作用會相對更大一些。近兩年，全A（非金融兩油）的銷售凈利率從4.93%一路上漲至18Q2的6.52%，漲幅為1.59pct，與ROE的相關(guān)性為0.98?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從16Q1的0.60經(jīng)歷小幅下滑至0.58，隨后上升并穩(wěn)定在0.61，增長0.03（漲幅為5.17%），與ROE的相關(guān)性為0.84。值得注意的是，近兩年資產(chǎn)負債率與ROE的變動呈現(xiàn)相反趨勢，相關(guān)性為-0.35，具體來看資產(chǎn)負債率從16Q1的61.51%波動下降，18Q2的4周期移動平均資產(chǎn)負債率為61.24%，跌幅為1.22pct。從相關(guān)度來看，銷售凈利率對ROE產(chǎn)生較大的正面影響。

　　　　1.1.2． 利潤表角度：營業(yè)成本的下滑導致毛利率上升

　　從利潤表的角度來看，營業(yè)成本下滑使得ROE上升。全A（非金融兩油）的營業(yè)收入和營業(yè)成本從16Q1至16Q4的變動趨勢及幅度基本一致，從17年開始兩者均大幅下降，但是變動幅度出現(xiàn)分化，營業(yè)成本波動更大。營業(yè)收入同比增速從17Q1的28.05%逐步下滑至17Q4的14.55%，隨后小幅上漲至17.20%；營業(yè)成本同比增速則從17Q1的28.27%大幅下滑至17Q4的12.44%，隨后上漲至18Q2的15.61%，變動幅度大于營業(yè)收入，造成了毛利率的上升，進而使得ROE上升。

　　　　1.1.3． 資產(chǎn)負債表角度：存貨的正面效應大于負面效應

　　進一步，我們將站在資產(chǎn)負債表的角度，認為存貨的變動或許是導致ROE能夠持續(xù)上升的重要因素。

　　從近兩年的數(shù)據(jù)來看，存貨確實抬高了毛利率，進而使得全A的ROE獲得提升。具體而言，毛利率受營業(yè)成本率影響反向變動，與存貨周轉(zhuǎn)率的相關(guān)性為-0.87，從13Q1的17.34%經(jīng)歷上漲、穩(wěn)定、又上漲至18Q2的19.97%，說明存貨周轉(zhuǎn)率確實有助于抬高毛利率。從ROE的角度來看，全A（非金融兩油）的存貨周轉(zhuǎn)率變動趨勢在17年之前與ROE一致（相關(guān)性為0.65），從13Q1的3.00下降至16Q3的2.34，說明在此之前存貨對于ROE的負面作用較為明顯；但近2017Q3開始，兩者呈現(xiàn)反向變動，存貨周轉(zhuǎn)率小幅下滑的同時ROE一路攀升，主要原因是受存貨規(guī)模經(jīng)濟的影響，營業(yè)成本率與存貨周轉(zhuǎn)率同趨勢變動（相關(guān)性為0.91）開始下降，從16Q4的25.19%大幅下降至18Q2的15.61%。這點也可以從近年來工業(yè)產(chǎn)成品存貨累計同比增速和工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比增速的相關(guān)性間得到驗證。

　　　　需要提醒的是存貨對于ROE來說是雙刃劍，對于ROE的推升歷史規(guī)律大約在6個季度左右。當存貨出現(xiàn)過量增長或者后期銷售出現(xiàn)問題時，正面效應所支撐的ROE增長不能長期持續(xù)，因為存貨大量堆積可能導致存貨周轉(zhuǎn)率大幅下滑，以后年度的存貨減值損失壓力較大，面臨銷售凈利率下降帶來的ROE下滑，這從歷史上存貨周轉(zhuǎn)率與ROE（TTM）的走勢圖可以看出。存貨支撐的ROE上漲周期表現(xiàn)為存貨上漲，存貨周轉(zhuǎn)率由此下滑，ROE在高毛利率的驅(qū)動下與存貨周轉(zhuǎn)率反向變動；隨著存貨周轉(zhuǎn)率的不斷下滑，ROE上升趨勢受影響。從歷史經(jīng)驗來看，2002年至今共有三次存貨支撐的ROE增長周期，分別為07Q1-08Q2、12Q4-14Q1和17Q4至2018Q2，周期均為6個季度。

　　　　1.2． ROE兩年后首降，預示著什么？

　　1.2.1． Q3ROE環(huán)比下滑主要原因在于ROS下降

　　2018Q3全部A股ROE（TTM）均下降，原因在于銷售凈利率的下滑。其中，2018Q3全部A股ROE（TTM）為10.41%，較Q2的10.66%小幅下降；剔除金融石油石化之后，Q3為9.77%，較Q2的10.03%也出現(xiàn)一定下降，主要原因在于銷售凈利率從上半年的10.19%的下滑至9.85%。

　　　　從指數(shù)層面來看，核心指數(shù)成分股ROE呈現(xiàn)下降趨勢。以中證100非金融兩油和滬深300非金融兩油為代表的龍頭股ROE從2016Q2開始一路上漲，分別從9.63%和8.57%上升至18Q2的11.93%和11.08%，隨后18Q3結(jié)束九個季度ROE連續(xù)上漲，分別下滑至11.70%和10.83%。

　　　　從行業(yè)的角度來看，2018Q3大多數(shù)申萬一級行業(yè)ROE（TTM）出現(xiàn)下降，僅有建筑材料、采掘、通信和農(nóng)林牧漁等少數(shù)行業(yè)環(huán)比出現(xiàn)改善。

　　從一級行業(yè)來看，ROE（TTM）在Q3較Q2增長較為明顯的行業(yè)有：建筑材料（+1.4pct）、采掘（+0.88pct）、化工（+0.47pct）、休閑服務（+0.38pct）、農(nóng)林牧漁（+0.35pct）、通信（+0.22pct）、機械設(shè)備（+0.12pct）。

　　從二級行業(yè)來看，ROE（TTM）在Q3相比Q2增長比較多的行業(yè)有：商業(yè)物業(yè)經(jīng)營（+1.87pct）、種植業(yè)（+1.82pct）、化學纖維（+1.64pct）、林業(yè)（+1.41pct）、石油開采（+1.33pct）、農(nóng)業(yè)綜合（+1.29pct）、采掘服務（+1.28pct）、金屬制品（+1.08pct）、橡膠（+1.07pct）、其他休閑服務（+1.02pct）、其他輕工制造（+0.94pct）、其他采掘（+0.92pct）、醫(yī)療器械（+0.9pct）、元件（+0.87pct）、漁業(yè)（+0.85pct）、石油化工（+0.82pct）。

　　　　1.2.2． ROE拐點往往接近盈利下行周期的一半

　　然后，ROE兩年后首降，預示著什么呢？首先，我們從2000年至今全部A股及非金融石油石化ROE（TTM，%）與歸母凈利潤增速趨勢圖觀察，不難看出2000年至今A股盈利增速和ROE變化均維持一個3-4年的周期，同時ROE指標往往較為鈍化，高點往往滯后盈利增速最高點1-2年。更重要的是，我們發(fā)現(xiàn)ROE向下拐點往往是是整個A股盈利周期約三分一處，同時意味著盈利增速下滑周期已經(jīng)快接近半程。

　　　　當然，做出這樣的預測，必須回答兩個關(guān)鍵的問題：

　　1、為什么ROE高點的變化會滯后于凈利潤增速？

　　2、Q3環(huán)比下滑，那就一定是ROE的拐點么？

　　對于第一個問題，為什么ROE高點的變化會滯后于凈利潤增速？首先我們需要明確兩者的關(guān)系：凈利潤 = 凈資產(chǎn)收益率 X 凈資產(chǎn)，那么我們可以得出：凈資產(chǎn)收益率的提高比例=（凈利潤增長率+1）/（1+凈資產(chǎn)的增加比例）-1。不難看出，要想保持ROE持續(xù)增長，也就意味著凈利潤的增長率要大于凈資產(chǎn)的增加比例。換句話說，當凈利潤增長率高于凈資產(chǎn)增加比例的時候，即便凈利潤增長處于下行通道，凈資產(chǎn)收益率還能夠提升。當凈利潤增長率回落到凈資產(chǎn)增加比例的時候，也就意味著凈資產(chǎn)收益率也就到了階段的最高點。

　　這點我們可以從2000年至今每股凈資產(chǎn)增速與單季度歸母凈利潤增速趨勢圖清楚地得到驗證。在03-04、06-07年、10-11年、13-14年、16-17年，ROE在持續(xù)上升時，凈利潤增長率均高于凈資產(chǎn)增加比例。

　　結(jié)合目前的情況來看，2018Q3全A凈資產(chǎn)收益比例出現(xiàn)下降，主要原因在于凈資產(chǎn)增速已經(jīng)相對大于凈利潤增速，這點可以明顯從圖像中觀察到。

　　　　此時，有會衍生出另外一個問題：凈利潤增速何時大于凈資產(chǎn)增速？何時又小于呢？

　　我們認為在全部A股整體法測算下，由于凈資產(chǎn)基數(shù)較大，所以同比增速通常為正且數(shù)值較小（從2001年至今，全A非金融石油石化每股凈資產(chǎn)平均增速大致維持在5%左右）。當A股盈利處于上升周期的時候，凈利潤增速往往很容易大于凈資產(chǎn)增速，此時ROE也會呈現(xiàn)趨勢性上行。當凈利潤處于下行中后周期，甚至出現(xiàn)零增長和負增長的時候，就很容易小于凈資產(chǎn)增速，這也就間接說明了為什么當ROE出現(xiàn)拐點時，A股盈利增速下滑周期已經(jīng)快接近一半的現(xiàn)象。

　　　　同時，我們也要關(guān)注到未來凈資產(chǎn)增速依然存在變化的可能。凈資產(chǎn)的變動來自企業(yè)未分配利潤、可供出售金融資產(chǎn)的公允價值變動直接計入、募集資金、分紅、回購等。我們以分紅和回購進行說明。

　　分紅：根據(jù)可持續(xù)增長=ROE*（1-留存比例）。當企業(yè)進行分紅時，凈資產(chǎn)發(fā)生變化。截止2018年11月2日，共有91家公司實施18年中報的分紅方案，其中有75家公司分紅方式為派息，有16家公司為轉(zhuǎn)股。全A的分紅公司占比為2.56%，高于17年的分紅占比2.12%。

　　回購：回購使得庫存股增加，作為所有者權(quán)益的備抵項目使得凈資產(chǎn)發(fā)生變化。如果回購均價低于每股凈資產(chǎn)，則每股凈資產(chǎn)會因回購而增加，如果回購均價高于每股凈資產(chǎn)，則每股凈資產(chǎn)相應減少。由于回購不會對經(jīng)營產(chǎn)生明顯影響（因資金使用量不大），因此每股凈利潤將因回購而增加。2018年至今A股有478家上市公司合計完成了852筆回購，已回購金額達到了328.32億元，回購股票數(shù)量47.77億股，超過A股2017年全年回購。同時，庫存股從2017Q3開始明顯增長（2017Q3為408.54億元，2017Q4為527.19億元），當前2018Q3庫存股數(shù)量為737.87億元，說明回購使得庫存股增加。

　　對于第二個問題： Q3環(huán)比下滑，那就一定是ROE的拐點么？我們再通過杜邦分解認為目前還能夠支撐ROE的核心因素總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率短期支撐依然存在，未來將逐漸下滑。在ROS大概率持續(xù)下行以及杠桿政策的前提，Q3環(huán)比下滑大概率是本輪ROE周期的拐點。具體如下：

　　從目前來看，Q3ROE的提升行業(yè)主要依賴于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。我們知道從行業(yè)的角度來看，2018Q3大多數(shù)申萬一級行業(yè)ROE（TTM）出現(xiàn)下降，僅有少數(shù)行業(yè)環(huán)比出現(xiàn)改善。對7個ROE上升的一級行業(yè)進行杜邦拆解以后，我們發(fā)現(xiàn)除通信外其余6個行業(yè)的ROE的上升主要原因在于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的環(huán)比改善。

　　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TTM）在Q3較Q2明顯增長的一級行業(yè)有電子（增加0.1363）、機械設(shè)備（增加0.0946）、采掘（增加0.0259）、鋼鐵（增加0.0238）、休閑服務（增加0.0139）、化工（增加0.0102）、建筑材料（增加0.0096）、國防軍工（增加0.0015）。

　　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TTM）在Q3較Q2明顯增長的二級行業(yè)有；電子制造（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升0.1176）；石油化工（提升0.0686）；水泥制造（提升0.0513）；貿(mào)易（提升0.0511）；石油開采提升0.0436）；農(nóng)業(yè)綜合（提升0.0386）；計算機設(shè)備（提升0.0359）；鐵路運輸（提升0.0322）；

　　　　從目前PPI來看，短期總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的支撐依然存在，未來將逐漸下滑。從年度指標上看，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本和價格走勢貼合，即在價格整體上漲時期，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升，反之亦然，說明價格上漲代表商品供不應求，銷售收入大幅增長，進而使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升。2018年1-9月PPI累計同比在4.00%，相較2017年6.30%環(huán)比下滑，但依然處于較高位置。因此，短期總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的支撐依然存在，未來則將逐漸下滑。

　　　　就中短期來看，未來很有可能出現(xiàn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和ROS共同下滑的局面。銷售收入將成為雙刃劍，即在其他條件都不變的情況下，提高銷售收入在拉低銷售凈利率的同時也會抬升總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，兩者對于 ROE 的作用相反，對沖后將使得 ROE 最終變動存在一定的變數(shù)，例如在 2001-2002 年、2004-2005 年、2010-2011 年期間銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的走勢出現(xiàn)此消彼長的局面。其中，在2001-2002 年、2004-2005 年期間 ROE的上漲主要來自于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的支撐。同時，2005-2007年、2009-2010年、2015-2017年則出現(xiàn)ROS和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同時上漲共同推動ROE提升，期間ROS的作用會相對更大一些。結(jié)合歷史宏觀經(jīng)濟形勢觀察，在經(jīng)濟形勢向好的階段（繁榮和復蘇）時期，ROS和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率才有可能同時提升。而在ROE的下滑周期，通?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和ROS會出現(xiàn)共同下滑的局面，例如2013-2014年、2008-2009年、2000-2001年。

　　2．　　特別關(guān)注之二：

　　未來中短期的細分盈利亮點在哪里？

　　2.1． 增長主線：高增長和穩(wěn)定增長兩個視角

　　我們早在三季報業(yè)績預告的時候就談到目前A股的盈利結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，尤其反映在中觀層面的困境，也就是行業(yè)盈利呈現(xiàn)向產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料、銀行和房地產(chǎn)等強勢部門集中，折射出終端需求并不旺盛的困境。目前，前三季度盈利貢獻主要來自上游材料、銀行、房地產(chǎn)、休閑服務和部分食飲（白酒）；盈利拖累主要是因為大多數(shù)傳統(tǒng)消費、中游制造業(yè)以及部分成長行業(yè)。其中，供給側(cè)改革去除多余產(chǎn)能，導致相關(guān)產(chǎn)品價格獲得支撐，為需求穩(wěn)定的上游行業(yè)業(yè)績持續(xù)發(fā)展提供了動力，采掘、建筑建材、鋼鐵等行業(yè)盈利相對保持高位。而大多數(shù)消費行業(yè)過度擴張，庫存積累，但是后續(xù)終端需求的不足，導致業(yè)績不斷下滑，典型如農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售以及紡織服裝。同時，上游材料的漲價正在不斷侵蝕中游制造業(yè)的利潤，使得汽車、家電、電氣設(shè)備以及部分機械設(shè)備的毛利率出現(xiàn)下滑。此外，分別受益于息差擴大和銷售改善的銀行和地產(chǎn)等強勢部門則相對于全市場的盈利能力正在增強。

　　　　目前來看，我們認為A股的盈利結(jié)構(gòu)正在變化是由于上游的供給側(cè)依然較強和下游需求偏弱疊加導致的。倘若中下游需求持續(xù)下降最終影響到上游原材料的銷量，那么原先由供給側(cè)提供景氣保護的情形也是不可持續(xù)的。同時，銀行由于其盈利的后周期性，平均滯后A股非金融業(yè)績約8-12個月，也就意味著明年來自于銀行的盈利支撐將承壓。同時，我們也關(guān)注到非金融龍頭的盈利增速也出現(xiàn)了一定程度的下滑，滬深300非金融兩油環(huán)比下滑至18Q3單季度的13.21%，但依然明顯優(yōu)于非龍頭板塊。

　　橫向來看，作為龍頭股的代表，中證100非金融兩油和滬深300非金融兩油18Q3的單季度歸母凈利潤同比增速均超預期環(huán)比大幅下滑。中證100非金融兩油的業(yè)績從18Q2的18.83%減少2/3至18Q3的5.72%；滬深300非金融兩油的業(yè)績從18Q2的27.78%下滑一半至18Q3的13.21%。值得注意的是非龍頭股以中證500非金融和中證1000非金融為例，兩者18Q3單季度歸母凈利潤同比增速分別為-13.73%（19.37%）和2.50%（23.27%），下滑幅度還是要遠高于龍頭股。

　　　　因此，未來中短期的盈利亮點在哪里，如何挖掘能夠持續(xù)景氣、實現(xiàn)業(yè)績高增長或者穩(wěn)定增長的細分領(lǐng)域顯得尤為重要。

　　在高增長領(lǐng)域，結(jié)合二級細分來看，我們將連續(xù)兩個季度單季度歸母凈利潤增速在40%以上的細分行業(yè)分為以下幾個大類：1、受益與供給側(cè)改革的細分領(lǐng)域，例如水泥制造等； 2、受益于原油及漲價的細分領(lǐng)域，例如石油開采、石油化工、化學纖維和橡膠等；3、受益于下游需求改善的部分中游制造，例如金屬制品、元件和通信運營等。

　　　　在當下高速增長的細分行業(yè)中，我們認為第二類和第三類在未來中短期內(nèi)的優(yōu)勢相對明顯，建議關(guān)注。

　　第一類細分，我們堅信未來供給側(cè)仍將持續(xù)，但是邊際上對上游原材料的影響將很難達到此前的高度，業(yè)績增在仍能夠維持相對高位，在需求沒有大幅提升的環(huán)境下增長空間則有限，建議仍然優(yōu)先關(guān)注水泥。

　　第二類細分，受益于原油價格持續(xù)攀升并維持高位和國內(nèi)明年的通脹預期，部分相關(guān)品種價格漲價較為明顯。我們認為在經(jīng)濟大趨勢向下的背景下，能夠具有較強議價權(quán)且實現(xiàn)漲價的細分領(lǐng)域需要優(yōu)先關(guān)注，建議優(yōu)先關(guān)注環(huán)保限產(chǎn)疊加成本推動的化工漲價制品和受通脹預期帶動且有望實現(xiàn)景氣底部反轉(zhuǎn)的農(nóng)林牧漁。

　　第三類細分，需要考慮到下游需求的大幅提升，建議優(yōu)先關(guān)注特高壓、新能源車、醫(yī)療器械等。

　　在穩(wěn)定增長領(lǐng)域，我們將連續(xù)四個季度單季度歸母凈利潤增速在15%以上的細分行業(yè)分為以下三個大類：1、受益與供給側(cè)改革的細分領(lǐng)域，例如水泥制造、鋼鐵等；2、受益于消費升級的細分領(lǐng)域，比如酒店、旅游綜合等；3、房地產(chǎn)鏈，例如房地產(chǎn)開發(fā)和白色家電。

　　　　在當下穩(wěn)定增長的細分行業(yè)中，我們認為第二類在未來中短期內(nèi)的優(yōu)勢相對明顯，建議關(guān)注。

　　第二類細分，受益于消費升級的景氣邏輯在相當長的時間內(nèi)無法驗偽，即便存在房地產(chǎn)擠壓消費和部分所謂降級現(xiàn)象，我們認為三四線城市的邊際增量依然可觀，穩(wěn)定增速細分主要分布于食品飲料和休閑服務。

　　2.2． 盈利能力：把握銷售凈利率上升細分領(lǐng)域

　　未來核心還是把握ROS持續(xù)上升的細分領(lǐng)域。倘若我們將2018Q3ROE上升的一級行業(yè)和近兩年的進行對比，我們會發(fā)現(xiàn)要想實現(xiàn)ROE的明顯上升，依然需要依靠銷售凈利率的拉動。我們也相信那些在經(jīng)濟增長趨勢緩慢下行過程中仍然能夠?qū)崿F(xiàn)毛利率持續(xù)擴張，成分費用不斷優(yōu)化的細分行業(yè)是值得關(guān)注的。

　　ROS（TTM）在Q3較Q2明顯增長的一級行業(yè)主要集中在周期類行業(yè)，排名靠前的有：建筑材料（+1.13pct）、交通運輸（+0.71pct）、紡織服裝（+0.67pct）、采掘（+0.46pct）、通信（+0.43pct）、休閑服務（+0.4pct）、鋼鐵（+0.13pct）、化工（+0.05pct）、農(nóng)林牧漁（+0.02pct）、綜合（+0.01pct）。

　　ROS（TTM）在Q3較Q2明顯增長的二級行業(yè)主要集中在農(nóng)業(yè)，排名靠前的有種植業(yè)（提升5.50pct）；林業(yè)（提升2.56pct）；航運（提升2.29pct）；通信設(shè)備（提升2.09pct）；農(nóng)業(yè)綜合（提升1.70pct）；景點（提升1.67pct）；通用機械提升1.46pct）；【農(nóng)產(chǎn)品(000061)、股吧】加工（提升1.23pct）；畜禽養(yǎng)殖（提升1.11pct）；金屬制品（提升0.75pct）。

　　3． 特別關(guān)注之三

　　：營收放緩是三季報盈利下滑的主因

　　截至2018年10月30日，滬深兩市共有3550家上市公司發(fā)布2018年三季報業(yè)績，整體披露率為99.97%。其中，創(chuàng)業(yè)板已完成披露的共有732家企業(yè)，總數(shù)為732家，披露率為100.00%；中小板共有916家披露，總數(shù)為917，披露率為99.89%；主板共1902家上市公司披露，總數(shù)為1902，披露率為100.00%。

　　3.1． 板塊方面：全A 前三季度歸母凈利潤增速環(huán)比小幅放緩

　　就目前已經(jīng)披露的三季報來看，全A剔除金融后前三季度歸母凈利潤增速為17.93%，較上半年（22.01%）出現(xiàn)較大下滑。其中，Q3單季度全A剔除金融后歸母增速同比為增速為8.43%，較2018Q2（23.66%）出現(xiàn)下滑。中小板盈利增速均較Q2下降，創(chuàng)業(yè)板（剔除【寧德時代(300750)、股吧】、溫氏、樂視）盈利增長則出現(xiàn)明顯放緩。

　　全A 前三季度歸母凈利潤增速環(huán)比小幅放緩。2018前三季度全A歸母凈利潤增速為11.01%，較上半年12.06%小幅下滑。其中，Q3單季度全A歸母凈利潤增速為4.31%，相較于2018Q2的15.05%，出現(xiàn)明顯下降。進一步，剔除金融兩油后歸母凈利潤增速為2.08%，較2018Q2（18.52%）出現(xiàn)明顯下滑。整體而言，Q3全A盈利支撐主要來源于銀行、石油石化、地產(chǎn)；下滑主要來自上游周期、部分必需消費以及部分成長行業(yè)。

　　主板18Q3單季度歸母凈利潤增速環(huán)比大幅下滑。2018前三季度主板歸母凈利潤增速為11.57%，較上半年11.78%小幅下滑。其中，2018Q3單季度主板歸母凈利潤增速為5.42%，相較于2018Q2的16.27%，大幅下滑。

　　中小板2018Q3單季度歸母凈利潤增速為負。2018前三季度中小板歸母凈利潤增速為8.23%，較上半年21.55%大幅下滑。其中， 18Q3中小板單季歸母凈利潤同比增速為-2.48%，較2018Q2單季度增速10.8%環(huán)比下滑。

　　創(chuàng)業(yè)板（剔除寧德時代、溫氏、樂視）2018Q3單季度歸母凈利潤增速為-13.35%，較18Q2大幅下降。創(chuàng)業(yè)板18前三季度歸母凈利潤同比增速為1.48%，2018Q3單季度歸母凈利潤增速為-8.84%，較2018Q2單季度增速-6.32%環(huán)比下降。

　　　　Q3營業(yè)收入放緩是全A非金融石油石化盈利下滑的主要原因。全A非金融兩油的營業(yè)收入增速下降幅度也高于營業(yè)成本下降幅度，分別從18Q2的13.61%和15.61%下降至18Q3的11.37%和14.58%。這點也可以從非金融龍頭得到側(cè)面驗證。我們以中證100非金融兩油和滬深300非金融兩油為代表的龍頭股為例，營業(yè)收入同比增速分別從18Q2的12.84%和13.40%下降至18Q3的9.66%和11.13%，降幅明顯。兩者的營業(yè)成本同比增速則從18Q2的10.80%和12.08%下降至18Q3的8.14%和10.66%。

　　　　此外，我們再對具有代表性的股進行挖掘，發(fā)現(xiàn)業(yè)績下滑的其他財務原因還有：

　　資產(chǎn)減值損失增加，例如受權(quán)益投資減值導致投資收益率惡化；

　　研發(fā)投入增加，市場競爭加劇或政策調(diào)整，導致內(nèi)部的三費超預期增長，繼而侵蝕利潤；

　　受大宗商品價格波動影響，尤其是煤炭和石油價格居高不下，直接帶來下游企業(yè)成本壓力陡增，成本開支侵占利潤。

　　　　站在全年的角度，我們始終堅定認為新經(jīng)濟背景下，成長型行業(yè)呈現(xiàn)高景氣面貌。目前，中國正在高調(diào)步入以信息產(chǎn)業(yè)為主導圍繞創(chuàng)新和科技的新經(jīng)濟時代，以TMT+電子+醫(yī)藥為核心的新興行業(yè)或?qū)⒅苯邮芤妗Ｔ诖?，我們再次旗幟鮮明地強調(diào)并重申此觀點，并維持2018年主板業(yè)績環(huán)比下滑至8%左右，中小板盈利增速在5%左右，創(chuàng)業(yè)板盈利增速在3%左右的判斷。

　　3.2． 指數(shù)成分方面：中證500下滑最為明顯，上證50業(yè)績增速最好

　　從指數(shù)成分來看，18Q3單季度上證50業(yè)績同比增速最高，中證500環(huán)比Q2下降最為明顯。上證50和上證綜指18Q3單季度歸母凈利潤同比增速分別為8.42%和-0.66%，環(huán)比18Q2的15.76%和15.57%大幅下降。其中，滬深300的歸母凈利潤同比增速從18Q2的14.50%下滑至18Q3的5.05%，中證500則從19.20%下跌至-14.24%，中證500指數(shù)盈利下滑最為明顯。值得注意的是Q3上證50業(yè)績增長最高，在剔除金融以后，上證50增速仍然能夠維持在25%以上。

　　　　3.3． 行業(yè)方面：Q3農(nóng)林牧漁、通信、采掘、機械環(huán)比向好

　　從環(huán)比視角來看，Q3盈利貢獻主要來自于銀行、石油石化、地產(chǎn)；下滑主要來自上游周期、部分必需消費以及部分成長行業(yè)。具體而言，上游周期除采掘外大多出現(xiàn)環(huán)比下滑，有色下滑較為明顯；中游制造業(yè)大多數(shù)出現(xiàn)下滑，盈利亮點主要集中在建筑材料和機械設(shè)備；下游消費領(lǐng)域全面出現(xiàn)下滑，此前盈利維持高位增長的休閑服務、食品飲料均有所下降。金融方面，18Q3單季度銀行行業(yè)環(huán)比改善，非銀金融行業(yè)下滑明顯。TMT領(lǐng)域，18Q3單季度TMT行業(yè)分化明顯，通信、電子行業(yè)同比增速環(huán)比改善，軍工、傳媒行業(yè)有所下滑。

　　從目前已經(jīng)披露的業(yè)績預來看，全A板塊三季報盈利增速較18Q2增加值前五的行業(yè)是農(nóng)林牧漁（+88.28pct）、通信（+70.42pct）、采掘（+36.94pct）、機械設(shè)備（+11.93pct）、電子（+4.57pct）；后五的行業(yè)是鋼鐵（-146.86pct）、商業(yè)貿(mào)易（-84.03pct）、國防軍工（-79.15pct）、有色金屬（-41.3pct）、非銀金融（-39.8pct）。

　　從一級行業(yè)來看，2018Q3單季度歸母凈利潤增速前五的分別為：采掘（+82.15%）、建筑材料（+71.04%）、化工（+36.41%）、休閑服務（+25.74%）、農(nóng)林牧漁（+19.28%）；后五的行業(yè)分別為：國防軍工（-43.7%）、非銀金融（-37.58%）、有色金屬（-21.33%）、電氣設(shè)備（-20.85%）、交通運輸（-20.1%）。

　　從二級行業(yè)來看，2018Q3單季度歸母凈利潤增速前五的分別為：林業(yè)Ⅱ（+367.40%）、石油開采Ⅱ（+ 350.64%）、采掘服務（+ 235.03%）、種植業(yè)（+ 222.86%）、農(nóng)業(yè)綜合Ⅱ（+166.98%）。后五的分別為：船舶制造Ⅱ（-1298.16%）、專業(yè)零售（-86.48%）、光學光電子（-52.37%）、園林工程Ⅱ（-52.15%）、證券Ⅱ（-51.32%）。

　　　　4．

　　附

　　錄：三季報全行業(yè)及細分深度解讀

　　4.1． 上中游周期：整體繼續(xù)下滑，采掘、建筑材料環(huán)比上升

　　從已披露的所有2018三季度報業(yè)績來看，18Q3單季度上中游資源品采掘、建筑材料行業(yè)盈利較2018Q2環(huán)比上升，鋼鐵、有色金屬、化工、公用事業(yè)較2018Q2環(huán)比下滑。

　　采掘、 建筑材料行業(yè)18Q3單季歸母凈利潤環(huán)比增速均有所上升，分別從18Q2的45.21%、67.93%上漲至18Q3的82.15%、71.04%。其中，采掘行業(yè)增幅明顯，主要原因來自近來煤炭與石油價格上漲且需求旺盛。

　　鋼鐵、有色金屬、化工、公用事業(yè)行業(yè)18Q3歸母凈利潤同比增速為16.46%、-21.33%、36.41%、-10.29%，較18Q2的增速163.32%、19.97%、75.76%、16.84%有所下降。有色金屬價格受美元指數(shù)和下游家電和汽車產(chǎn)量數(shù)據(jù)同比增需求放緩的影響，以及近期美元持續(xù)強勢走勢和中美貿(mào)易摩擦升級，是有色金屬價格下滑的重要原因。

　　　　3.3． 行業(yè)方面：Q3農(nóng)林牧漁、通信、采掘、機械環(huán)比向好

　　從已披露的所有2018三季報業(yè)績來看，18Q3單季度中游制造業(yè)中電氣設(shè)備、汽車、輕工制造和家用電器業(yè)績有所下降，機械設(shè)備有所增長。

　　電氣設(shè)備第三季度報業(yè)績推算出18Q3單季度歸母凈利潤同比增速為-20.85%，環(huán)比18Q2的-4.72%有所下降；從二級行業(yè)來看，電機Ⅱ、電氣自動化設(shè)備、電源設(shè)備、高低壓設(shè)備中報歸母凈利潤同比增長率分別為-45.66%（18Q21為80.16%）、-12.34%（18Q2為38.67%）、-39.30%（18Q2為-28.34%）、15.98%（18Q2為2.88%）。由于產(chǎn)業(yè)新政的影響在繼續(xù)發(fā)酵，對行業(yè)的沖擊相當大，光伏等行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格繼續(xù)全線下跌，其中毛利率較好的上游價格下降幅度更大。同時，新能源方面，由于去杠桿、政策等因素的影響，行業(yè)實際產(chǎn)能釋放可能低于預期，造成電機和電氣自動化設(shè)備是電氣設(shè)備行業(yè)歸母凈利潤下降的主因。

　　汽車第三季度報18Q3歸母凈利潤同比增速為-14.26%，業(yè)績環(huán)比18Q2的8.00%有所下降。從二級行業(yè)來看，汽車整車、汽車零部件Ⅱ、汽車服務Ⅱ、其他交運設(shè)備Ⅱ的中報歸母凈利潤同比增速分別為-23.67%（增加18Q2為-0.85%）、-1.05%（增加18Q2為22.13%）、-19.75%（增加18Q2為-5.96%）、12.65%（增加18Q2為-4.94%）。值得注意的是，汽車整車和汽車零部件下降明顯，可能由于內(nèi)需不足的環(huán)境下伴隨中美貿(mào)易摩擦升級和高額的關(guān)稅壓力。

　　家用電器第三季度報18Q3歸母凈利潤同比增速為13.41%，環(huán)比18Q2的22.26%下跌。從二級行業(yè)來看，白色家電、視聽器材歸母凈利潤同比增速分別為16.58%（增加18Q2為21.33%）、-25.05%（增加18Q2為38.22%）。

　　機械設(shè)備第三季度報單季度歸母凈利潤同比增速為16.97%，環(huán)比18Q2增速5.04%有所下降；從二級行業(yè)來看，通用機械、儀器儀表Ⅱ、金屬制品Ⅱ和運輸設(shè)備Ⅱ的三季度報歸母凈利潤同比增速分別為28.00%（增加18Q2為-32.56%）、5.85%（增加18Q2為5.50%）、90.01%（增加18Q2為54.62%）、5.22%（增加18Q2為-13.39%），這四個二級行業(yè)的歸母凈利潤均有所上升。18Q3專用設(shè)備的歸母凈利潤增速為13.14%同比有所下降（增加18Q2為31.03%）。

　　輕工制造第三季度報18Q3歸母凈利潤同比增速為-7.21%，環(huán)比18Q2的13.64%有所下跌。從二級行業(yè)來看，造紙Ⅱ、包裝印刷Ⅱ、家用輕工、其他輕工制造Ⅱ的中報歸母凈利潤同比增速分別為-15.39%（增加18Q2為32.78%）、9.85%（增加18Q2為38.52%）、-8.15%（增加18Q2為-10.49%）、59.23%（增加18Q2為140.09%），造紙Ⅱ和其他輕工制造是歸母凈利潤增速下降的主要原因。

　　　　4.3． 下游消費：農(nóng)林牧漁景氣反轉(zhuǎn)，必需消費大多下跌

　　從已披露的所有2018三季度報業(yè)績來看，18Q3下游各行業(yè)中，商業(yè)貿(mào)易、房地產(chǎn)、建筑裝飾、休閑服務、食品飲料、紡織服裝、交通運輸盈利增長環(huán)比均有所下降， 農(nóng)林牧漁盈利環(huán)比增長幅度較大。

　　商業(yè)貿(mào)易18Q3歸母凈利潤同比增速為12.12%，環(huán)比18Q2的96.14%大幅增長；從商業(yè)貿(mào)易二級細分行業(yè)來看，一般零售、專業(yè)零售、商業(yè)物業(yè)經(jīng)營和貿(mào)易Ⅱ的歸母凈利潤增速為0.83%（增加18Q2為39.79%）、-86.48%（增加18Q2為540.53%）、110.22%（增加18Q2為54.47%）、15.02%（增加18Q2為7.99%），專業(yè)零售是商業(yè)貿(mào)易業(yè)績下降的主要原因。

　　休閑服務和食品飲料18Q3單季度歸母凈利潤同比增速分別為25.74%和9.00%，環(huán)比18Q2增速32.37%和33.28%有所下降。從休閑服務二級細分行業(yè)來看，景點、酒店Ⅱ、旅游綜合Ⅱ、餐飲Ⅱ和其他休閑服務Ⅱ歸母凈利潤同比增速分別為30.62%（增加18Q2為33.49%）、34.64%（增加18Q2為19.21%）、17.25%（增加18Q2為37.44%）、-12.57%（增加18Q2為-4.38%）、100.44%（增加18Q2為59.50%）。從食品飲料二級細分行業(yè)來看，飲料制造和食品加工的歸母凈利潤增速分別為9.84%（增加18Q2為41.45%）和 6.71%（增加18Q2為15.85%）；飲料制造是食品飲料業(yè)績回落的主要原因。

　　建筑裝飾18Q3單季度歸母凈利潤同比增速為3.53%，環(huán)比18Q2增速12.05%有所下降。從建筑裝飾二級細分行業(yè)來看，房屋建設(shè)Ⅱ、裝修裝飾Ⅱ、園林工程Ⅱ、基礎(chǔ)建設(shè)、專業(yè)工程歸母凈利潤同比增速分別為3.38%（增加18Q2為1.34%）、10.43%（增加18Q2為4.60%）、-52.15%（增加18Q2為9.57%）、10.40%（增加18Q2為17.50%）、-5.86%（增加18Q2為23.46%）。園林工程Ⅱ和專業(yè)工程是建筑裝飾業(yè)績回落的主要原因。

　　紡織服裝18Q3單季度歸母凈利潤同比增速為0.64%，環(huán)比18Q2的1.41%有略微下降。從紡織服裝二級細分行業(yè)來看，紡織制造和服裝家紡的歸母凈利潤增速為7.81%（增加18Q2為5.21%）、-3.34%（增加18Q2為-0.31%）；。

　　房地產(chǎn)18Q3單季度歸母凈利潤同比增速為14.92%，環(huán)比18Q2的36.31%有下跌。從房地產(chǎn)二級細分行業(yè)來看，房地產(chǎn)開發(fā)Ⅱ、園區(qū)開發(fā)Ⅱ歸母凈利潤同比增速分別為15.67%（增加18Q2為36.23%）、4.25%（增加18Q2為37.84%）。二三四城市現(xiàn)出現(xiàn)的景氣度下行為行業(yè)利潤下降的主要原因。

　　醫(yī)藥生物18Q3單季度歸母凈利潤同比增速為-10.10%，環(huán)比18Q2的16.03%有所下降。從醫(yī)藥生物二級細分行業(yè)來看，化學制藥、中藥Ⅱ、生物制品Ⅱ、醫(yī)藥商業(yè)Ⅱ、醫(yī)療器械Ⅱ和醫(yī)療服務Ⅱ的歸母凈利潤增速分別為-41.09%（增加18Q2為21.14%）、13.31%（增加18Q2為16.98%）、-13.41%（增加18Q2為-13.46%）、27.08%（增加18Q2為9.61%）、21.37%（增加18Q2為29.33%）、-4.19%（增加18Q2為69.93%）。

　　國防軍工18Q3單季度歸母凈利潤同比增速為-43.70%，環(huán)比18Q2的增速35.45%有所大幅下跌。從國防軍工二級細分行業(yè)來看，航天裝備Ⅱ、航空裝備Ⅱ、地面兵裝Ⅱ和船舶制造Ⅱ歸母凈利潤同比增速分別為17.59%（增加18Q2為67.44%）、39.11%（增加18Q2為6.21%）、-23.12%（增加18Q2為3814.88%）和-1298.16%（增加18Q2為12.59%）。地面兵裝Ⅱ和船舶制造Ⅱ是國防軍工凈利潤增速放緩的主要動因。

　　農(nóng)林牧漁18Q3單季度歸母凈利潤同比增速為19.28%，環(huán)比18Q2的增速-69.01%大幅上漲。從農(nóng)林牧漁二級細分行業(yè)來看，種植業(yè)、漁業(yè)、林業(yè)Ⅱ、飼料Ⅱ、農(nóng)產(chǎn)品加工、農(nóng)業(yè)綜合Ⅱ、畜禽養(yǎng)殖Ⅱ、動物保健Ⅱ18Q2的歸母凈利潤增速分別為222.86%（增加18Q2為-45.91%）、51.91%（增加18Q2為1.27%）、367.40%（增加18Q2為-62.96%）、-0.81%（增加18Q2為-45.52%）、14.33%（增加18Q2為-42.74%）、166.98%（增加18Q2為163.38%）、9.47%（增加18Q2為-261.02%）和10.27%（增加18Q2為-4.81%）。

　　交通運輸18Q3歸母凈利潤同比增速為-20.10%，環(huán)比18Q2的-17.60%有小幅下降。從交通運輸二級細分行業(yè)看，港口Ⅱ、高速公路Ⅱ、公交Ⅱ、航空運輸Ⅱ、機場Ⅱ、航運Ⅱ、鐵路運輸Ⅱ、物流Ⅱ的歸母凈利潤增速分別為9.96%（增加18Q2為0.82%）、-10.57%（增加18Q2為33.11%）、-21.96%（增加18Q2為24.49%）、-38.71%（增加18Q2為-90.93%）、-0.88%（增加18Q2為3.50%）、-17.42%（增加18Q2為-93.10%）、7.65%（增加18Q2為-6.90%）和-24.31%（增加18Q2為11.25%）。

　　　　4.4． 金融：銀行持續(xù)改善，非銀大幅下跌

　　從已披露的所有2018三季度業(yè)績來看，18Q3單季度金融行業(yè)分化明顯，銀行行業(yè)同比增速環(huán)比改善，非銀金融行業(yè)大幅下跌。

　　18Q3銀行歸母凈利潤增速為7.80%，環(huán)比18Q2增速7.37%小幅上漲。

　　18Q3非銀金融歸母凈利潤增速為-37.58%，環(huán)比18Q2增速2.21%大幅下跌。從細分子行業(yè)來看，證券Ⅱ、保險Ⅱ和多元金融Ⅱ的歸母凈利潤同比增速分別為-51.32%（-38.53%）、-28.80%（31.62%）和-39.13%（-7.51%）。

　　　　4.4． 金融：銀行持續(xù)改善，非銀大幅下跌

　　從已披露的所有2018三季報業(yè)績來看，18Q3單季度TMT行業(yè)分化明顯，通信、電子行業(yè)同比增速環(huán)比改善，其中通信同比增速改善最為明顯，計算機行業(yè)有所下跌，傳媒行業(yè)跌幅較大。

　　18Q3通信行業(yè)單季度歸母凈利潤同比增長17.75%，環(huán)比18Q2的增速-52.66%大幅上升。二級行業(yè)中，通信運營Ⅱ18Q3歸母凈利潤同比增速為64.03%（128.55%），通信設(shè)備歸母凈利潤同比增速為12.18%（-68.92%），是通信行業(yè)的利潤好轉(zhuǎn)的主因，主要源于中興事件落幕，【中興通訊(000063)、股吧】歸母凈利潤由Q2的-78.2419億元改善至Q3的-72.60億元，通信行業(yè)慢慢回歸正軌。

　　18Q3電子行業(yè)單季度盈利同比增速為-6.59%，環(huán)比18Q2的-11.15%有所好轉(zhuǎn)。從二級細分子行業(yè)來看，利潤增速有所回升的主因是其他電子Ⅱ三季度盈利狀況好轉(zhuǎn)，為22.42%（-82.86%），其中歸母凈利潤較高的如大族激光、杉杉股份、深圳華強、橫店東磁均有不同程度的提高。

　　18Q3傳媒行業(yè)歸母凈利潤同比增速為-13.34%，環(huán)比18Q2的-2.85%繼續(xù)減少；若剔除樂視這一異常值，Q3單季度歸母凈利潤同比增速為-17.17%，三季度樂視歸母凈利潤增速有所好轉(zhuǎn)。從細分子行業(yè)來看，互聯(lián)網(wǎng)傳媒的歸母凈利潤同比增速下降，分別為-2.77%（9.62%）；文化傳媒、營銷傳播的歸母凈利潤同比增速為-10.22%（-14.63%）、-32.70%（12.09%）。營銷傳媒中，分眾傳媒在經(jīng)歷Q1至Q2歸母凈利潤大幅提高之后，同比增速放緩，不少個股歸母凈利潤下降，印紀傳媒三季度歸母凈利潤由Q2的0.22億元驟降至Q3的-6.44億元。

　　18Q3計算機行業(yè)歸母凈利潤增速為-5.99%，環(huán)比18Q2增速2.67%下降。從細分子行業(yè)來看，計算機設(shè)備Ⅱ和計算機應用的歸母凈利潤同比增速分別為-28.50%（-15.29%）和0.67%（8.71%），均有較大程度下降。計算機設(shè)備Ⅱ行業(yè)下，同方股份歸母凈利潤持續(xù)虧損，且虧損規(guī)模擴大，主要是其他小市值個股歸母凈利潤增速有所下降。

　　注明：本報告數(shù)據(jù)如無特別說明，均來源于wind。