央企主動退市的話外之意

　　獨立財經(jīng)撰稿人 專欄作家 皮海洲

　　“主動退市目的是對A股退市制度加以完善，以滿足上市公司不同退市的需要，有望成為未來A股退市工作常態(tài)化的有效補充?！?/p>

　　日前，停牌11個月之久的【*ST上普(600680)、股吧】（維權）發(fā)布公告稱，公司將尋求以股東大會方式主動終止在上交所上市，并在取得上交所批準后轉(zhuǎn)而申請在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓。這也意味著*ST上普有望成為2014年退市制度改革以來第二家申請主動退市的A股公司。

　　主動退市是2014年證監(jiān)會發(fā)布的《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》（下稱《若干意見》）中引入的一種新的退市制度，其目的是對A股退市制度加以完善，以滿足上市公司不同退市的需要。不過，從《若干意見》發(fā)布4年多以來A股市場的實踐來看，上市公司選擇主動退市的堪稱鳳毛麟角。只有*ST二重在2015年成為首家主動退市的公司，而當下申請主動退市的*ST上普，有望成為A股市場第二家主動退市的上市公司。

　　而從選擇主動退市的兩家公司來看，不論是首家主動退市的*ST二重，還是目前正在尋求主動退市的*ST上普，它們都屬于央企的序列。如*ST上普的控股股東是中國普天信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司（下稱“普天股份”），而普天股份的實控人為國資委。

　　兩家選擇主動退市的公司都是央企，而其他公司退市卻并未走主動退市渠道，這無疑是一個值得關注、值得思考的現(xiàn)象。在筆者看來，主要是基于這樣幾個方面的原因。

　　首先，這與A股上市資源的稀缺存在一定的關系。雖然目前A股擁有上市公司近3600家，但與國內(nèi)企業(yè)的數(shù)量相比，上市公司仍然是非常稀缺的。這就導致上市公司的“殼資源”還具有一定的價值。而從央企來說，“殼資源”似乎并沒有這么重要。一方面上市對于央企的意義遠沒有其他公司那么重要，另一方面，央企的“殼”，其他公司也很難插手。并且作為央企來說，如果真的淪落到被“強制退市”的境地，那也是有損顏面的事情。因此，對于央企來說，既然退市已經(jīng)不可避免，那就選擇一種“最體面”的退市方式。如此一來，主動退市也就成了央企的選擇。

　　其次，主動退市需要有“買單人”。比如，*ST上普主動退市，其控股股東普天股份就是買單人。*ST上普尋求以股東大會方式主動終止上市，如果有股東不同意主動退市，則由控股股東普天股份給這些股東提供現(xiàn)金選擇權，現(xiàn)金選擇權的行權價格為A股人民幣6.74元/股，B股0.416美元/股。為此，普天股份預計最大花費約為7.88億元。對于其他的公司來說，企業(yè)淪落到退市的地步，顯然是很難再拿出這樣一筆資金，而作為企業(yè)的控股股東，更在乎的是自身的利益得失，顯然也不愿意拿出這筆錢出來。也正因如此，其他的非央企公司可能就不會選擇主動退市了。

　　此外，主動退市也與企業(yè)退市后重新上市的預期存在很大關系。選擇主動退市有一個很大的好處，就是有利于重新上市。如果是被強制退市，退市公司重新上市，必須具備“最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)，且累計超過人民幣3000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據(jù)”的條件。也就是說，被強制退市公司最早也要等到第4年才能申請重新上市。但主動退市公司只要符合上市條件，可以隨時向其選擇的證券交易所提出重新上市申請，沒有時間限制。

　　但總體而言，主動退市有望成為未來A股退市工作常態(tài)化的有效補充，將推動A股制度完善，有助于引導投資者長期風格偏好。