【興證策略—大勢(shì)研判】做多窗口如期而至——A股策略周報(bào)

　　來(lái)源： XYSTRATEGY

　　投資要點(diǎn)

　　2019年“旺春行情”兩階段完美演繹。階段1，市場(chǎng)主要驅(qū)動(dòng)力在分母端，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、流動(dòng)性改善。我們?cè)?月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市場(chǎng)預(yù)期》提出的邏輯、推薦的大券商、大創(chuàng)新（計(jì)算機(jī)/電子/軍工/通信）為代表的“四大金剛”表現(xiàn)優(yōu)異。階段2，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟(jì)基本面、企業(yè)盈利關(guān)注。

　　4月末5月初，我們?cè)凇缎星榉只?，聚焦“龍鳳呈祥”》、《調(diào)倉(cāng)良機(jī)》、《進(jìn)退有序》等報(bào)告中強(qiáng)調(diào)基本面預(yù)期修復(fù)不明朗。市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整、震蕩格局。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好提升窗口如期而至。本周市場(chǎng)迎來(lái)階段性做多窗口期，一掃前期陰霾，上證綜指站上3000點(diǎn)。我們?cè)?月11日中期策略《開(kāi)放的紅利》提示下半年市場(chǎng)主要機(jī)會(huì)來(lái)自于階段性風(fēng)險(xiǎn)偏好提示，如6月中下旬，國(guó)慶前后等。本周，G20會(huì)議臨近、科創(chuàng)板推出、二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，市場(chǎng)如約迎來(lái)階段性做多窗口期。其次，我們?cè)谥衅诓呗灾魍频姆倾y金融，特別是券商，實(shí)現(xiàn)10.09%漲幅，領(lǐng)跑行業(yè)漲幅榜。

　　三期疊加，把握做多窗口。4、5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期等擔(dān)憂(yōu)，情緒較為低落。但當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，隨著G20會(huì)議+經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，企業(yè)中報(bào)數(shù)據(jù)空窗期+科創(chuàng)板推出前穩(wěn)定期等“三期疊加”，一定程度上緩解了此前種種擔(dān)憂(yōu)。市場(chǎng)具備了風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、做多的時(shí)期，投資者可重點(diǎn)把握。

　　新興成長(zhǎng)方向+券商是本階段反彈主攻方向。證監(jiān)會(huì)擬修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，這是自2008年以來(lái)第3次修訂。本次修訂進(jìn)一步發(fā)揮股票市場(chǎng)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”作用，引導(dǎo)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，加強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體作用，推動(dòng)直接融資發(fā)展。作為直接融資和本輪資本市場(chǎng)改革的載體，券商將受益最大。同時(shí)，諸多“無(wú)人問(wèn)津”的中小市值公司將重新因?yàn)橘Y產(chǎn)注入、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型等預(yù)期變化，可能再次受到投資者關(guān)注，進(jìn)而提升市場(chǎng)情緒、賺錢(qián)效應(yīng)等。并購(gòu)、資產(chǎn)注入等若能實(shí)現(xiàn)有望進(jìn)一步帶來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)。新興成長(zhǎng)方向迎來(lái)PE、EPS雙升的良機(jī)?？苿?chuàng)板開(kāi)板在即，新興成長(zhǎng)方向，特別是相關(guān)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望迎來(lái)新的估值“錨”。越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向企業(yè)上市可供投資者選擇。

　　中期回歸基本面，壓力仍在。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利存在較大下行壓力。企業(yè)盈利影響有待進(jìn)一步觀察。風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性修復(fù)后，市場(chǎng)中期仍需要基本面支撐，面臨壓力。由于2018Q4企業(yè)盈利見(jiàn)到底部，2019Q1上行，部分投資者預(yù)期2019年企業(yè)盈利有望“V”型反轉(zhuǎn)。但我們認(rèn)為企業(yè)盈利V形反轉(zhuǎn)不太可能，大概率繼續(xù)在底部徘徊2-4個(gè)季度。從過(guò)去20年的企業(yè)盈利季度數(shù)據(jù)來(lái)看，企業(yè)盈利V形反轉(zhuǎn)的形態(tài)僅僅發(fā)生過(guò)一次，就是2008年四季度開(kāi)始的4萬(wàn)億，其他每一次都是觸到谷底以后底部盤(pán)整，比如2003到2005年，2012年和2015年。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)資本市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期

　　報(bào)告正文

　　回顧：《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》《平衡木上的舞蹈》《金融監(jiān)管成為下個(gè)階段主要矛盾》《大創(chuàng)新時(shí)代》《正是春耕時(shí)》《關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)》《堅(jiān)定反彈，推薦大創(chuàng)新小巨人》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市場(chǎng)預(yù)期》

　　——20160503《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》：核心資產(chǎn)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，是在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有最重要地位的行業(yè)；對(duì)于一般企業(yè)來(lái)說(shuō)，是企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)性超額收益的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，核心資產(chǎn)就是全市場(chǎng)中，最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的代表、最具龍頭效應(yīng)的代表，就像京滬地區(qū)的學(xué)區(qū)房，擁有較小的下行風(fēng)險(xiǎn)但升值空間巨大。

　　——20161201發(fā)布2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》：節(jié)奏上年初要當(dāng)心、需要立足防守反擊。貨幣環(huán)境邊際轉(zhuǎn)緊是主要制約因素，需要警惕通脹預(yù)期、匯率、海外利率、金融去杠桿四重制約。上半年對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期將逐步消退。之后伴隨“十九大”效應(yīng)增強(qiáng)、寬松預(yù)期再起，市場(chǎng)有望重新迎來(lái)機(jī)會(huì)。

　　——20170416《金融監(jiān)管成為下個(gè)階段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我們即認(rèn)為金融去杠桿是影響今年宏觀流動(dòng)性及股市的重要因素。后續(xù)金融去杠桿的影響將繼續(xù)發(fā)酵，在當(dāng)前金融監(jiān)管已成為市場(chǎng)主要矛盾的前提下，我們對(duì)股市保持謹(jǐn)慎。

　　——20171127發(fā)布2018年年度策略《大創(chuàng)新時(shí)代》：我們正處在新一輪創(chuàng)新周期的起點(diǎn)，各項(xiàng)條件已然具備。與上一輪小公司的模式創(chuàng)新不同，這一輪創(chuàng)新主要以大公司引領(lǐng)的技術(shù)創(chuàng)新為特征。六個(gè)方面的因素正在催化這個(gè)“大創(chuàng)新時(shí)代”。我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，多個(gè)細(xì)分制造業(yè)龍頭，正快速地進(jìn)入“量”到“質(zhì)”的升級(jí)發(fā)展中！關(guān)注五大創(chuàng)新硬科技行業(yè)推薦：電子、通信、大機(jī)械（含軍工）、醫(yī)藥、電車(chē)。

　　——20180101《正是春耕時(shí)》：積極信號(hào)已現(xiàn)，正是春耕時(shí)。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有支撐，海外經(jīng)濟(jì)向好，或?qū)ξ覈?guó)出口形成拉動(dòng)。央行建立臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排，有助于穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)及投資者的流動(dòng)性預(yù)期，緩解市場(chǎng)對(duì)出現(xiàn)突發(fā)性流動(dòng)性缺口或資金價(jià)格波動(dòng)的擔(dān)憂(yōu)。年底機(jī)構(gòu)考核期過(guò)去，機(jī)構(gòu)倉(cāng)位博弈及絕對(duì)收益投資者年底減倉(cāng)這兩大擾動(dòng)因素消失，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖。在11月以來(lái)經(jīng)歷連續(xù)調(diào)整、市場(chǎng)此前積聚的風(fēng)險(xiǎn)充分釋放后，我們認(rèn)為春季行情即將開(kāi)啟。

　　——20180527《關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)》信用風(fēng)險(xiǎn)或成為下一個(gè)擾動(dòng)市場(chǎng)的重要變量。近期信用風(fēng)險(xiǎn)的頻繁暴露引發(fā)股債投資者擔(dān)憂(yōu)加劇。今年以來(lái)，中安消、凱迪生態(tài)、【神霧環(huán)保(300156)、股吧】（維權(quán)）等多家上市公司密集出現(xiàn)債務(wù)違約事件，東方園林的債券發(fā)行也遭遇“閉門(mén)羹”。市場(chǎng)已開(kāi)始進(jìn)一步擔(dān)憂(yōu)后續(xù)會(huì)否出現(xiàn)集中性違約潮。當(dāng)前，信用風(fēng)險(xiǎn)很可能繼貿(mào)易戰(zhàn)“外患”后，成為擾動(dòng)市場(chǎng)的重要變量。短期關(guān)注消費(fèi)“三免疫”特性，做好防御。中長(zhǎng)期，持續(xù)看好大創(chuàng)新中醫(yī)藥（2018年年度策略起持續(xù)推薦創(chuàng)新藥，市場(chǎng)對(duì)基本面認(rèn)可度高）、機(jī)械軍工（細(xì)分子行業(yè)的核心龍頭企業(yè)）、電子等方向。

　　——20181021《堅(jiān)定反彈，推薦大創(chuàng)新小巨人》堅(jiān)定看好反彈，推薦“大創(chuàng)新小巨人”。決策層與監(jiān)管層及時(shí)果斷發(fā)聲，直面問(wèn)題，有望改善投資者悲觀預(yù)期，統(tǒng)一認(rèn)識(shí)、樹(shù)立信心；接連的政策“組合拳”使我們有效避免了一場(chǎng)潛在的流動(dòng)性“危機(jī)”，因而堅(jiān)定看好市場(chǎng)中級(jí)反彈。結(jié)構(gòu)上推薦“大創(chuàng)新小巨人”，大創(chuàng)新是指我們從年度策略報(bào)告里面定義的科技創(chuàng)新龍頭，小巨人是指被股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)以及信心危機(jī)而被過(guò)度壓制的中小盤(pán)績(jī)優(yōu)股。

　　——20190101《布局旺春行情》一季度不宜悲觀，布局政策友好方向的旺春行情。2018年較為慘淡，內(nèi)有擠泡沫、去杠桿，外有美股擾動(dòng)。站在2019年年初，確有成長(zhǎng)股商譽(yù)減值、經(jīng)濟(jì)、就業(yè)等影響的不確定性因素。但內(nèi)部政策正不斷出臺(tái)、優(yōu)化，外部全球資金正加速流入，建議投資者把握中國(guó)重構(gòu)、全球重構(gòu)帶來(lái)的布局良機(jī)。結(jié)構(gòu)上關(guān)注“四大金剛”（大券商/大創(chuàng)新/大基建/大國(guó)有房企）機(jī)會(huì)。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市場(chǎng)預(yù)期》隨著寬信用等各項(xiàng)政策預(yù)期進(jìn)入實(shí)施階段，企業(yè)資金壓力、經(jīng)濟(jì)下行壓力有所緩解，基本面可能好于投資者預(yù)期。而MSCI提高A股權(quán)重、“兩會(huì)”政策預(yù)期發(fā)酵，風(fēng)險(xiǎn)偏好、股市流動(dòng)性繼續(xù)提升。整體來(lái)看，本輪“旺春行情”持續(xù)性會(huì)超市場(chǎng)預(yù)期。

　　展望：做多窗口如期而至

　　2019年“旺春行情”兩階段完美演繹。階段1，市場(chǎng)主要驅(qū)動(dòng)力在分母端，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、流動(dòng)性改善。我們?cè)?月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市場(chǎng)預(yù)期》提出的邏輯、推薦的大券商、大創(chuàng)新（計(jì)算機(jī)/電子/軍工/通信）為代表的“四大金剛”表現(xiàn)優(yōu)異。階段2，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟(jì)基本面、企業(yè)盈利關(guān)注。

　　4月末5月初，我們?cè)凇缎星榉只?，聚焦“龍鳳呈祥”》、《調(diào)倉(cāng)良機(jī)》、《進(jìn)退有序》等報(bào)告中強(qiáng)調(diào)基本面預(yù)期修復(fù)不明朗。市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整、震蕩格局。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好提升窗口如期而至。本周市場(chǎng)迎來(lái)階段性做多窗口期，一掃前期陰霾，上證綜指站上3000點(diǎn)。我們?cè)?月11日中期策略《開(kāi)放的紅利》提示下半年市場(chǎng)主要機(jī)會(huì)來(lái)自于階段性風(fēng)險(xiǎn)偏好提示，如6月中下旬，國(guó)慶前后等。本周，G20會(huì)議臨近、科創(chuàng)板推出、二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，市場(chǎng)如約迎來(lái)階段性做多窗口期。其次，我們?cè)谥衅诓呗灾魍频姆倾y金融，特別是券商，實(shí)現(xiàn)10.09%漲幅，領(lǐng)跑行業(yè)漲幅榜。

　　三期疊加，把握做多窗口。4、5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期等擔(dān)憂(yōu)，情緒較為低落。但當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，隨著G20會(huì)議+經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，企業(yè)中報(bào)數(shù)據(jù)空窗期+科創(chuàng)板推出前穩(wěn)定期等“三期疊加”，一定程度上緩解了此前種種擔(dān)憂(yōu)。市場(chǎng)具備了風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、做多的時(shí)期，投資者可重點(diǎn)把握。

　　新興成長(zhǎng)方向+券商是本階段反彈主攻方向。1）新興成長(zhǎng)方向估值壓制較為嚴(yán)重的修復(fù)性機(jī)會(huì)。2）證監(jiān)會(huì)擬修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，這是自2008年以來(lái)第3次修訂。本次修訂進(jìn)一步發(fā)揮股票市場(chǎng)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”作用，引導(dǎo)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，加強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體作用，推動(dòng)直接融資發(fā)展。作為直接融資和本輪資本市場(chǎng)改革的載體，券商將受益最大。同時(shí)，諸多“無(wú)人問(wèn)津”的中小市值公司將重新因?yàn)橘Y產(chǎn)注入、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型等預(yù)期變化，可能再次受到投資者關(guān)注，進(jìn)而提升市場(chǎng)情緒、賺錢(qián)效應(yīng)等。并購(gòu)、資產(chǎn)注入等若能實(shí)現(xiàn)有望進(jìn)一步帶來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)。新興成長(zhǎng)方向迎來(lái)PE、EPS雙升的良機(jī)。3）科創(chuàng)板開(kāi)板在即，新興成長(zhǎng)方向，特別是相關(guān)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望迎來(lái)新的估值“錨”。越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向企業(yè)上市可供投資者選擇。

　　中期回歸基本面，壓力仍在。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利存在較大下行壓力。企業(yè)盈利影響有待進(jìn)一步觀察。風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性修復(fù)后，市場(chǎng)中期仍需要基本面支撐，面臨壓力。由于2018Q4企業(yè)盈利見(jiàn)到底部，2019Q1上行，部分投資者預(yù)期2019年企業(yè)盈利有望“V”型反轉(zhuǎn)。但我們認(rèn)為企業(yè)盈利V形反轉(zhuǎn)不太可能，大概率繼續(xù)在底部徘徊2-4個(gè)季度。從過(guò)去20年的企業(yè)盈利季度數(shù)據(jù)來(lái)看，企業(yè)盈利V形反轉(zhuǎn)的形態(tài)僅僅發(fā)生過(guò)一次，就是2008年四季度開(kāi)始的4萬(wàn)億，其他每一次都是觸到谷底以后底部盤(pán)整，比如2003到2005年，2012年和2015年。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)資本市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期