【興證策略——金股組合】興證策略&多行業(yè)——2019年11月金股組合

　　來(lái)源：XYSTRATEGY

　　★近期市場(chǎng)策略觀點(diǎn)——挺進(jìn)大別山：戰(zhàn)略樂(lè)觀

　　——針對(duì)近期熱點(diǎn)問(wèn)題，我們認(rèn)為：1）經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)失速風(fēng)險(xiǎn)，“通脹”可能階段性成為市場(chǎng)矛盾。2020年第四次經(jīng)濟(jì)普查、2020年6.0%左右完成翻一翻目標(biāo)即可，疊加專(zhuān)項(xiàng)債、財(cái)政政策、信用派生等逆周期調(diào)控政策，經(jīng)濟(jì)“失速”擔(dān)憂較小。全球貨幣政策寬松大趨勢(shì)確定，2020年降準(zhǔn)、降LPR亦是大概率事件，貨幣政策轉(zhuǎn)向難度較大，但投資者所擔(dān)憂的“通脹”可能階段性成為“挺進(jìn)大別山”行情的“難點(diǎn)”之一和拖累因素。2）投資者逐步適應(yīng)關(guān)系新常態(tài)，對(duì)摩擦反應(yīng)鈍化。

　　——配置方向：金融地產(chǎn)龍頭等“滯漲”高股息板塊、大創(chuàng)新科技成長(zhǎng)進(jìn)攻彈性方向。

　　第一、高股息板塊機(jī)會(huì)。1）全球負(fù)利率時(shí)代，中國(guó)權(quán)益高股息資產(chǎn)具備吸引全球資金吸引力，2）保險(xiǎn)IFRS9會(huì)計(jì)新準(zhǔn)則實(shí)施，保險(xiǎn)類(lèi)資金對(duì)安全邊際高、股息率穩(wěn)定資產(chǎn)有興趣。3）債券收益率下行，銀行理財(cái)子公司資金提升收益率，權(quán)益高股息、低估值資產(chǎn)具備性?xún)r(jià)比。建議投資者關(guān)注以金融、地產(chǎn)龍頭為代表的低估值、高安全性、倉(cāng)位低、股息率穩(wěn)定的板塊，銀行類(lèi)ETF。

　　第二、科技暖風(fēng)繼續(xù)、資產(chǎn)重組辦法落地、以TMT科技成長(zhǎng)為代表的大創(chuàng)新方向，如TMT（自主可控、華為產(chǎn)業(yè)鏈、5G、泛在電力物聯(lián)網(wǎng)）、高端制造（新能源車(chē)、軍工）、科技類(lèi)ETF。

　　第三、中長(zhǎng)期，結(jié)合三季報(bào)、《核心資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)策略“ISEF”模型》，投資者底部吸籌、合理定投、“以長(zhǎng)打短”，聚焦優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、把握核心資產(chǎn)定價(jià)權(quán)。

　　★各行業(yè)2019年11月建議關(guān)注的金股：長(zhǎng)春高新、工商銀行、山西汾酒、保利地產(chǎn)、信維通信、【招商公路(001965)、股吧】、晨光文具、晶盛機(jī)電、國(guó)電南瑞、拓普集團(tuán)

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告中涉及的行業(yè)觀點(diǎn)及標(biāo)的研究?jī)?nèi)容全文均整理自已發(fā)布的報(bào)告，完整的研究觀點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)參閱正文中提到的相關(guān)研究報(bào)告全文。

　　報(bào)告正文

　　策略：挺進(jìn)大別山 戰(zhàn)略樂(lè)觀——近期市場(chǎng)觀點(diǎn)（王德倫）

　　2019年1-4月，率先提出“旺春行情”積極做多、“四大金剛”之券商、大創(chuàng)新表現(xiàn)優(yōu)異。5-8月《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)入戰(zhàn)略防御期，震蕩行情為主，核心資產(chǎn)進(jìn)入獨(dú)立牛市行情。

　　8、9月，《改革為“長(zhǎng)?！狈e蓄力量》、《指數(shù)會(huì)破前期高點(diǎn)嗎？》、《挺進(jìn)大別山2.0》等多篇標(biāo)志性報(bào)告，建議結(jié)構(gòu)性行情下，投資者相對(duì)更樂(lè)觀，科技成長(zhǎng)彈性方向。9月中下旬以來(lái)，首推地產(chǎn)、金融龍頭低估值、高性?xún)r(jià)比方向，超額收益明顯。近期市場(chǎng)走勢(shì)延續(xù)我們?cè)凇锻M(jìn)大別山：迎難而上》中觀點(diǎn)，“挺進(jìn)大別山2.0”從戰(zhàn)略防御轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略進(jìn)攻，行情會(huì)震蕩反復(fù)、一波三折，不會(huì)一蹴而就、一氣呵成，“迎難而上”有“難”亦有“上”。對(duì)于市場(chǎng)1）戰(zhàn)略樂(lè)觀、布局長(zhǎng)牛、去偽存真、精挑細(xì)選、夯實(shí)基礎(chǔ)、以長(zhǎng)打短。2）結(jié)構(gòu)性相對(duì)、超額收益機(jī)會(huì)，上周電子、金融、地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)在漲幅榜前5中占據(jù)4席。建議投資者繼續(xù)把握金融地產(chǎn)類(lèi)債券品種+大創(chuàng)新成長(zhǎng)方向兩條主線。

　　2019年A股市場(chǎng)在“旺春行情”、核心資產(chǎn)獨(dú)立牛市、“挺進(jìn)大別山2.0”等因素驅(qū)動(dòng)下，核心資產(chǎn)+大創(chuàng)新板塊機(jī)會(huì)輪番表現(xiàn)下，投資者業(yè)績(jī)優(yōu)異。截止到10月25日，3000余只股票型+混合型基金，收益率中位數(shù)位于20%左右，而以保險(xiǎn)、私募為代表的絕對(duì)收益者更是早早完成全年任務(wù)目標(biāo)。近期在與投資者交流過(guò)程中，認(rèn)為市場(chǎng)主要存在三方面“難”點(diǎn)，影響行情“上”揚(yáng)?！半y點(diǎn)1”：從投資者行為角度看，由于收益不錯(cuò)，傾向于保障收益、落袋為安、降低倉(cāng)位、觀望為主，參與市場(chǎng)積極性不高。“難點(diǎn)2”：從基本面角度，投資者對(duì)2020年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“失速”、“通脹”、貨幣政策轉(zhuǎn)向等擔(dān)憂，不敢大舉快上。

　　我們認(rèn)為1）經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)失速風(fēng)險(xiǎn)，“通脹”可能階段性成為市場(chǎng)矛盾。2020年第四次經(jīng)濟(jì)普查、2020年6.0%左右完成翻一翻目標(biāo)即可，疊加專(zhuān)項(xiàng)債、財(cái)政政策、信用派生等逆周期調(diào)控政策，經(jīng)濟(jì)“失速”擔(dān)憂較小。全球貨幣政策寬松大趨勢(shì)確定，2020年降準(zhǔn)、降LPR亦是大概率事件，貨幣政策轉(zhuǎn)向難度較大，但投資者所擔(dān)憂的“通脹”可能階段性成為“挺進(jìn)大別山”行情的“難點(diǎn)”之一和拖累因素。2）投資者逐步適應(yīng)關(guān)系新常態(tài)，對(duì)摩擦反應(yīng)鈍化。

　　配置：金融地產(chǎn)龍頭等“滯漲”高股息板塊、大創(chuàng)新科技成長(zhǎng)進(jìn)攻彈性方向。

　　第一、高股息板塊機(jī)會(huì)。1）全球負(fù)利率時(shí)代，中國(guó)權(quán)益高股息資產(chǎn)具備吸引全球資金吸引力，2）保險(xiǎn)IFRS9會(huì)計(jì)新準(zhǔn)則實(shí)施，保險(xiǎn)類(lèi)資金對(duì)安全邊際高、股息率穩(wěn)定資產(chǎn)有興趣。3）債券收益率下行，銀行理財(cái)子公司資金提升收益率，權(quán)益高股息、低估值資產(chǎn)具備性?xún)r(jià)比。建議投資者關(guān)注以金融、地產(chǎn)龍頭為代表的低估值、高安全性、倉(cāng)位低、股息率穩(wěn)定的板塊，銀行類(lèi)ETF。

　　第二、科技暖風(fēng)繼續(xù)、資產(chǎn)重組辦法落地、以TMT科技成長(zhǎng)為代表的大創(chuàng)新方向，如TMT（自主可控、華為產(chǎn)業(yè)鏈、5G、泛在電力物聯(lián)網(wǎng)）、高端制造（新能源車(chē)、軍工）、科技類(lèi)ETF。

　　第三、中長(zhǎng)期，結(jié)合三季報(bào)、《核心資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)策略“ISEF”模型》，投資者底部吸籌、合理定投、“以長(zhǎng)打短”，聚焦優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、把握核心資產(chǎn)定價(jià)權(quán)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　美國(guó)資本市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2019年10月27日發(fā)布的《挺進(jìn)大別山：戰(zhàn)略樂(lè)觀——A股策略周報(bào)》等相關(guān)報(bào)告。

　　1、【長(zhǎng)春高新(000661)、股吧】（000661）：金賽業(yè)績(jī)符合預(yù)期，未來(lái)有望持續(xù)保持較快發(fā)展（徐佳熹）

　　金賽藥業(yè)在生長(zhǎng)激素水針持續(xù)保持快速增長(zhǎng)，新產(chǎn)品長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素、重組促卵泡素等新產(chǎn)品逐步放量下，公司整體經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)有望逐步向上。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　主力品種銷(xiāo)售低于預(yù)期；新品上量低于預(yù)期。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2019年10月24日發(fā)布的《長(zhǎng)春高新（000661）2019年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)超預(yù)期，未來(lái)有望持續(xù)較快增長(zhǎng)》等相關(guān)報(bào)告。

　　2、工商銀行（601939）：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新品種有望陸續(xù)落地（傅慧芳）

　　公司作為國(guó)內(nèi)最大的商業(yè)銀行，綜合金融能力優(yōu)秀，近幾年負(fù)債端優(yōu)勢(shì)逐漸形成，撥備短板亦充分補(bǔ)足。目前估值水平安全邊際較高， ROE 和分紅水平也較高。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　信貸供需弱化，不良超預(yù)期惡化。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2019年08月31日發(fā)布的《工商銀行（601939）2019年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)秀，普惠業(yè)務(wù)發(fā)力》等相關(guān)報(bào)告。

　　3、【山西汾酒(600809)、股吧】（600809）：玻汾放量業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)，費(fèi)用確認(rèn)釋放利潤(rùn)彈性（趙國(guó)防）

　　盈利能力穩(wěn)定，三季度控費(fèi)效果顯著。公司前三季度毛利率為69.19%（q1： 71.94%/q2： 70.60%/q3： 68.97%），同比-25bp，毛利率有微小下滑的原因是Q3成本增速比收入增速高2.5個(gè)點(diǎn)。Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率為10.31%（q1： 20.74%/q2： 23.02%），同比-7.5pcts，原因系二季度公司集中投入大量費(fèi)用，為保持全年費(fèi)用率穩(wěn)定，三季度在費(fèi)用投放上有所控制；Q3管理費(fèi)用率為7.21%（q1： 3.86%/q2： 7.16%），同比+0.33pcts，變化不大。前三季度凈利率為19.85% （q1： 21.62%/q2：13.48%/q3：18.40%），同比+26bp，盈利能力穩(wěn)定。

　　激勵(lì)機(jī)制全面且到位，改革推動(dòng)公司煥然一新。公司體制改革進(jìn)入深水區(qū)且協(xié)同效應(yīng)逐漸增強(qiáng)。對(duì)內(nèi)，銷(xiāo)售公司結(jié)構(gòu)清晰，成立了4個(gè)事業(yè)小組，青花小組、玻汾小組、巴拿馬小組、竹葉青小組，范疇清晰、獎(jiǎng)懲分明，銷(xiāo)售崗收入在15萬(wàn)以上，獎(jiǎng)金占比較高；高管獎(jiǎng)金實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化水平，管理層動(dòng)力十足。對(duì)外，經(jīng)銷(xiāo)商渠道利潤(rùn)客觀，毛利超過(guò)10個(gè)點(diǎn)，公司年底返利政策穩(wěn)定且豐厚，經(jīng)銷(xiāo)商忠誠(chéng)度較高。

　　看好兩大產(chǎn)品戰(zhàn)略帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性，期待公司體制改革持續(xù)釋放紅利。公司兩大拳頭產(chǎn)品價(jià)格差異大、定位清晰、可錯(cuò)峰競(jìng)爭(zhēng)，在經(jīng)濟(jì)景氣度高、需求快速擴(kuò)張時(shí)期青花可順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)快速增長(zhǎng)，搶占次高端席位，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提高盈利能力。在經(jīng)濟(jì)放緩、消費(fèi)疲軟時(shí)期玻汾則迅速放量，可快速攻城略地、搶占市場(chǎng)份額。公司本輪國(guó)企改革以來(lái)，上下一心、動(dòng)力十足，改革的紅利將會(huì)持續(xù)釋放。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、次高端增速放緩。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2019年10月26日發(fā)布的《山西汾酒三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：玻汾放量推動(dòng)營(yíng)收加速，費(fèi)用確認(rèn)釋放利潤(rùn)彈性》等相關(guān)報(bào)告。

　　4、【保利地產(chǎn)(600048)、股吧】（600048）：融資優(yōu)勢(shì)明顯，土儲(chǔ)布局一二線（閻常銘）

　　融資優(yōu)勢(shì)明顯。這是長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)、是長(zhǎng)期趨勢(shì)。1）2019年上半年，公司綜合融資成本僅為4.99%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均；2）信貸結(jié)構(gòu)合理，2018年末，有息負(fù)債中銀行貸款、直接融資占比分別為71%和15%，信托等其他貸款占比極低。

　　主要布局一二線。我們認(rèn)為一二線基本面位于長(zhǎng)期向上起點(diǎn)，公司堅(jiān)持深耕一二線。截至2019年第三季度，公司擁有在建面積17118萬(wàn)方、待開(kāi)發(fā)面積7654萬(wàn)方；待開(kāi)發(fā)面積中，一二線城市超過(guò)60%。2019年前三季度，一二線城市拓展金額占比為76%。

　　三季度加大拿地力度。2019年前三季度，公司拿地金額996億，拿地金額占銷(xiāo)售金額的比重為29%；其中，第三季度拿地金額為463億元，單季度拿地金額占銷(xiāo)售金額比重為49.2%。

　　銷(xiāo)售增長(zhǎng)穩(wěn)健。2019年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)簽約金額3467.73億元，同比增長(zhǎng)14.20%；實(shí)現(xiàn)簽約面積2293.78萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)13.29%；銷(xiāo)售均價(jià)1.51萬(wàn)元/平方米，同比增長(zhǎng)0.8%。

　　投資建議：保利地產(chǎn)融資優(yōu)勢(shì)明顯，土儲(chǔ)主要布局一二線，長(zhǎng)期看好公司的投資價(jià)值。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　貨幣政策大幅收緊，核心城市房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期嚴(yán)格。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2019年10月27日發(fā)布的《保利地產(chǎn)三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：融資優(yōu)勢(shì)明顯，土儲(chǔ)布局一二線》等相關(guān)報(bào)告。

　　5、信維通信（300136）：5G時(shí)代，泛射頻龍頭再出發(fā)（王勝）

　　5G提振移動(dòng)終端產(chǎn)線，信維通信多點(diǎn)開(kāi)花。我們預(yù)計(jì)，5G驅(qū)動(dòng)的“換機(jī)潮”將使全球手機(jī)銷(xiāo)量開(kāi)啟新一輪的增長(zhǎng)，提振泛射頻器件市場(chǎng)整體需求。同時(shí)5G終端設(shè)備的升級(jí)也將帶動(dòng)信維多個(gè)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)：

　　1、5G時(shí)代MIMO技術(shù)帶來(lái)終端基帶天線數(shù)目的增長(zhǎng)，無(wú)論是LDS天線還是LCP/MPI天線需求量都將大幅提升，信維作為射頻天線行業(yè)的龍頭，有望獲得更多訂單。

　　2、LCP材料的持續(xù)滲透帶來(lái)軟板天線與傳輸線的價(jià)值量上升，信維在LCP材料領(lǐng)域布局多年，取得了大量技術(shù)突破，LCP天線與傳輸線產(chǎn)品獲得市場(chǎng)認(rèn)可，有望切入大客戶供應(yīng)鏈。

　　3、無(wú)線充電業(yè)務(wù)，信維在國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)了“軟磁材料-模切-繞線-模組”的垂直一體化布局，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。華為Mate30標(biāo)配無(wú)線充電（27W無(wú)線快充），而且支持反向充電，可以為一眾可穿戴設(shè)備反向充電，如無(wú)線耳機(jī)、智能手表、剃須刀、VR眼鏡等，省去了攜帶多種無(wú)線充電器的麻煩。這意味著：無(wú)線充電的生態(tài)在形成、在強(qiáng)化。國(guó)產(chǎn)手機(jī)標(biāo)配無(wú)線充電，將從Mate30開(kāi)始，在華為其他系列以及其他品牌國(guó)產(chǎn)機(jī)里面，逐漸標(biāo)配，呈星火燎原之勢(shì)。

　　4、消費(fèi)電子產(chǎn)品日益復(fù)雜的功能帶動(dòng)手機(jī)各類(lèi)金屬件、結(jié)構(gòu)件以及電磁屏蔽件數(shù)目的增長(zhǎng)，信維作為市場(chǎng)上最大的精密金屬件和結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商之一，每年收到的項(xiàng)目數(shù)都在倍增，精密件業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　客戶開(kāi)拓不及預(yù)期；5G終端推廣不及預(yù)期；重要客戶訂單規(guī)模下降；匯率波動(dòng)；貿(mào)易戰(zhàn)惡化。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2019年10月10日發(fā)布的《信維通信（300136）三季度業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：Q3業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，Q4將大幅增長(zhǎng)》等相關(guān)報(bào)告。

　　6、招商公路（001965）：兼具成長(zhǎng)性和穩(wěn)健性，公司治理優(yōu)秀（張曉云）

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高，兼具成長(zhǎng)性及穩(wěn)健性：我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)年化凈利潤(rùn)增速達(dá)到10%-15%，增量主要來(lái)源為：1）外延并購(gòu)提供成長(zhǎng)性：依靠?jī)?yōu)秀的投資運(yùn)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)以及央企資源，優(yōu)選全國(guó)高收益路產(chǎn)，項(xiàng)目收益率要求高。2）內(nèi)生增長(zhǎng)提供穩(wěn)健性：參股全國(guó)高速公路最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，給公司帶來(lái)穩(wěn)健增長(zhǎng)的投資收益。3）拓展科技板塊、錦上添花：公司積極拓展交通科技、智慧交通板塊，亦對(duì)公司的業(yè)績(jī)有一定貢獻(xiàn)。

　　公司治理優(yōu)秀，發(fā)行可轉(zhuǎn)債及股權(quán)激勵(lì)，提供業(yè)績(jī)及股價(jià)上漲動(dòng)力：1）公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，由于未來(lái)公司資本開(kāi)支較大、大股東持股比例高，因此希望通過(guò)股權(quán)融資、轉(zhuǎn)股訴求強(qiáng)，目前強(qiáng)制轉(zhuǎn)股價(jià)為11.8元，相對(duì)目前股價(jià)尚有50%空間。2）公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，期權(quán)行權(quán)價(jià)格為9.07元/股，遠(yuǎn)高于目前股價(jià)，且行權(quán)條件要求未來(lái)5年扣非歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速不低于9%，期權(quán)積極計(jì)劃極大的提高了管理層的積極性和創(chuàng)造力，有利于提升公司業(yè)績(jī)。

　　投資策略：高速公路公司股價(jià)上漲的核心驅(qū)動(dòng)因素是業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，而股息率是最低收益保障。我們認(rèn)為招商公路是目前高速公路板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性最強(qiáng)的公司之一，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年年化業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)10%-15%。此外公司是高速公路板塊唯一實(shí)施股權(quán)激勵(lì)及發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司，無(wú)論是轉(zhuǎn)股訴求以及管理層激勵(lì)，都有利于進(jìn)一步提升公司業(yè)績(jī)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　高速公路受宏觀經(jīng)濟(jì)以及分流等因素影響，科技板塊不確定性等。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2019年10月11日發(fā)布的《招商公路深度研究：兼具成長(zhǎng)性和穩(wěn)健性，公司治理優(yōu)秀》等相關(guān)報(bào)告。

　　7、晨光文具（603899）：營(yíng)收凈利雙超預(yù)期，向文創(chuàng)巨頭進(jìn)軍（孟杰）

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：渠道持續(xù)深化，大學(xué)汛帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。公司深耕線下渠道，通過(guò)提升單店質(zhì)量、升級(jí)加盟店、優(yōu)化配送運(yùn)營(yíng)、打造大眾、精品文創(chuàng)、辦公、兒美專(zhuān)區(qū)等方式持續(xù)優(yōu)化終端銷(xiāo)售。三季度傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要因8-9月學(xué)汛期拉動(dòng)所致。截至19H1終端零售增長(zhǎng)至7.8萬(wàn)家，單店收入+12.1%。不斷推進(jìn)線上分銷(xiāo)渠道，提高品類(lèi)推廣效率和品牌露出機(jī)會(huì)，公司深挖市場(chǎng)需求，優(yōu)化核心品類(lèi)結(jié)構(gòu)，提升單品貢獻(xiàn)率，19H1主要產(chǎn)品書(shū)寫(xiě)工具/學(xué)生文具/辦公文具單價(jià)+3.8%/+9.9%/+6.2%。

　　辦公直銷(xiāo)業(yè)務(wù)：科力普延續(xù)高增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升。19H1科力普成功入圍多家優(yōu)質(zhì)客戶，其中政府客戶有山西省、吉林省、重慶市政府電商項(xiàng)目等；央企客戶有中國(guó)郵政各省電商項(xiàng)目；大型企業(yè)客戶有默沙東（中國(guó)）、TCL、上海盒馬、德勤華永、西門(mén)子（中國(guó)）、殼牌華北石油等。在市場(chǎng)開(kāi)拓方面，全國(guó)已有5個(gè)中心倉(cāng)投入運(yùn)營(yíng)，輻射全國(guó)五大區(qū)域，提升配送效率，降低后端運(yùn)營(yíng)成本，19H1運(yùn)輸及裝卸費(fèi)率為0.92%，YOY-0.09pcts。隨著科力普倉(cāng)庫(kù)利用率的提升，運(yùn)營(yíng)成本有望進(jìn)一步下降。此外，北上廣深等9城自建配送隊(duì)，在相應(yīng)地區(qū)拓展起到示范作用。

　　零售大店業(yè)務(wù)：晨光生活館19年以調(diào)整貨品結(jié)構(gòu)，提升單店質(zhì)量為主，19H1門(mén)店數(shù)量129家，較去減少15家，單店收入+6.2%。九木雜物社加快開(kāi)店速度，完善品類(lèi)推動(dòng)高增長(zhǎng)。截至19H1，九木門(mén)店171家（直營(yíng)114，加盟57），同增139家，單店收入+11.3%。九木通過(guò)建設(shè)會(huì)員系統(tǒng)，增加消費(fèi)的粘性。零售大店模式貼合當(dāng)前消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)與服務(wù)的追求，有助公司精品文創(chuàng)的發(fā)展，是突破傳統(tǒng)零售天花板的重要布局。九木銷(xiāo)售產(chǎn)品附加值較高，據(jù)我們測(cè)算，九木的坪效在1.8萬(wàn)元~2萬(wàn)元左右，隨著九木模式的不斷成熟，預(yù)計(jì)未來(lái)將成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　一體兩翼發(fā)展穩(wěn)健，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)依托強(qiáng)大的產(chǎn)品力、品牌力、渠道力，護(hù)城河難以撼動(dòng)。精品文創(chuàng)業(yè)務(wù)賦予傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)活力，九木加速擴(kuò)張，看好其依托現(xiàn)有的供應(yīng)鏈和品牌優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)提升精品文創(chuàng)市場(chǎng)占有率。辦公直銷(xiāo)市場(chǎng)規(guī)模大（1.6萬(wàn)億），集中度低（國(guó)內(nèi)CR2＜3%，美國(guó)CR2約80%）。受益辦公集采政策東風(fēng)，科力普近年發(fā)展迅速，17年科力普收購(gòu)歐迪辦公，進(jìn)一步完善客戶矩陣，后續(xù)有望持續(xù)放量。疊加C端消費(fèi)升級(jí)和B端集采紅利，規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步提升公司盈利能力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　傳統(tǒng)文具行業(yè)增速放緩；科力普凈利率提升不達(dá)預(yù)期；九木開(kāi)店不及預(yù)期。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2019年10月27日發(fā)布的《晨光文具19Q3點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收凈利雙超預(yù)期，向文創(chuàng)巨頭進(jìn)軍》等相關(guān)報(bào)告。

　　8、晶盛機(jī)電（300316）：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)，充足訂單奠定高增長(zhǎng)基礎(chǔ)（石康）

　　Q3業(yè)績(jī)重回高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)。分季度看，Q3實(shí)現(xiàn)收入8.29億元（+28.39%），歸母凈利潤(rùn)2.21億元（+37.38%），迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，我們判斷，隨著公司訂單不斷確認(rèn)收入，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。公司2019前三季度綜合毛利率為38.23%，由于受到收入確認(rèn)結(jié)構(gòu)的影響，毛利率季度出現(xiàn)波動(dòng)，但總體呈現(xiàn)逐季上行趨勢(shì)，凈利率也企穩(wěn)回升。此外，公司2019年1-9月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.28億元，同比增加436.80%，主要由于銷(xiāo)售商品回款所致。

　　下游單晶硅片廠商迎來(lái)新一輪產(chǎn)能擴(kuò)建，奠定公司主要業(yè)務(wù)長(zhǎng)晶爐發(fā)展基礎(chǔ)。2019年開(kāi)始下游各硅片廠紛紛進(jìn)行單晶硅片擴(kuò)產(chǎn)，隆基、中環(huán)、晶科等大廠目前確定擴(kuò)產(chǎn)已超100GW。尤其是中環(huán)單晶硅片第五期項(xiàng)目首批設(shè)備采購(gòu)已于 10 月發(fā)布招標(biāo)，采購(gòu)金額為15.09 億元。公司為除隆基外各大廠長(zhǎng)晶爐主要供應(yīng)商，尤其與中環(huán)有深度合作關(guān)系，各大廠的擴(kuò)產(chǎn)將直接拉動(dòng)公司長(zhǎng)晶爐業(yè)務(wù)。

　　在手訂單充足，新簽訂單態(tài)勢(shì)喜人。截止2019年三季報(bào)，公司預(yù)收款項(xiàng)為9.85億元，同比增加97.39%。截止2019年9月30日，公司未完成合同總計(jì)25.58億元，其中未完成半導(dǎo)體設(shè)備合同5.4億元（合同金額均含增值稅）。受益于下游單晶硅擴(kuò)建潮，公司新簽訂單增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)喜人。

　　公司是國(guó)內(nèi)單晶硅爐龍頭，光伏領(lǐng)域客戶不斷豐富，并加速布局半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)；下游產(chǎn)能招標(biāo)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2019年10月29日發(fā)布的《晶盛機(jī)電：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)，充足訂單奠定高增長(zhǎng)基礎(chǔ)》等相關(guān)報(bào)告。

　　9、國(guó)電南瑞（600406）：電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)嬗變，核心資產(chǎn)穿越周期（朱玥）

　　電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)性調(diào)整信號(hào)出現(xiàn)，今年或開(kāi)始重現(xiàn)2010年。公司系智能電網(wǎng)及電網(wǎng)信息通訊自主可控核心資產(chǎn)，穿越行業(yè)周期能力顯現(xiàn)。2010年電網(wǎng)投資規(guī)模同比下降11.55%，但智能電網(wǎng)投資額同比提升67%，結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，國(guó)電南瑞當(dāng)年訂單增速達(dá)到歷史最高的70%，股價(jià)與PE也達(dá)到歷史高點(diǎn)；今年上半年我國(guó)電網(wǎng)投資規(guī)模同比下降19.25%，但國(guó)電南瑞產(chǎn)品類(lèi)訂單增速14%，顯著高于行業(yè)，電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)性變化信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)，同時(shí)今年國(guó)家電網(wǎng)公司在已有智能電網(wǎng)建設(shè)基礎(chǔ)上提出泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，預(yù)計(jì)智能電網(wǎng)、泛在電力物聯(lián)網(wǎng)投資占比提升之路將在今年開(kāi)啟，2010年場(chǎng)景或?qū)⒅噩F(xiàn)。

　　迎接泛在電力物聯(lián)網(wǎng)周期，國(guó)電南瑞訂單增速有望快速提升。公司在2017年重大資產(chǎn)重組中收購(gòu)了信通公司、瑞中數(shù)據(jù)，完成了電力信息化產(chǎn)業(yè)鏈的全面布局，而電力信通業(yè)務(wù)是本輪泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的重要方向，預(yù)計(jì)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)訂單總額為300-500億，公司市占率約為40%，訂單規(guī)模將在本輪泛在電力物聯(lián)網(wǎng)周期中得到提升。

　　受益于電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)性變化，公司電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。隨著電網(wǎng)投資向智能電網(wǎng)、泛在電力物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，電網(wǎng)投資的重心也將由一次設(shè)備向二次設(shè)備轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)公司所在細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈在電網(wǎng)投資中的比重將由此前的8%-10%，提升到15%-20%區(qū)間，公司將集中受益。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　泛在電力物聯(lián)網(wǎng)投資不及預(yù)期；配網(wǎng)自動(dòng)化投資不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)增速減緩的風(fēng)險(xiǎn)。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2019年09月06日發(fā)布的《國(guó)電南瑞深度報(bào)告：電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)嬗變，核心資產(chǎn)穿越周期》等相關(guān)報(bào)告。

　　10、拓普集團(tuán)（601689）：短期業(yè)績(jī)?cè)鏊俟拯c(diǎn)確認(rèn)，中期受益特斯拉國(guó)產(chǎn)（戴暢）

　　Q3產(chǎn)銷(xiāo)回暖，公司收入和盈利下滑幅度收窄。乘用車(chē)批售銷(xiāo)量19H1，19Q3下滑14%和6% ，公司主要客戶吉利汽車(chē)、上汽通用、通用五菱、長(zhǎng)安福特19H1批發(fā)銷(xiāo)量同比下滑15%、13%、29%、67%，19Q3批發(fā)銷(xiāo)量下滑18%、19%、14%、34%。行業(yè)以及公司主要客戶三季度銷(xiāo)售同比下滑幅度收窄，公司19Q3收入13.3億，環(huán)比提升11.3%，同比下滑3.9%，同比下滑幅度相對(duì)上半年收窄。19Q3公司毛利率26.4%，環(huán)比提升0.6pct，主要是19Q3產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比回暖提升毛利率同比下滑1.5pct，主要是折舊攤銷(xiāo)同比加大。19Q3公司費(fèi)用率14.8%，環(huán)比下降0.9pct，同比提升1.2pct。19Q3公司歸母凈利1.27億，同比下滑29.7%，降幅收窄，環(huán)比提升30%。

　　特斯拉上海工廠進(jìn)展超預(yù)期，國(guó)產(chǎn)M3放量有望為公司未來(lái)兩年帶來(lái)增量業(yè)績(jī)。特斯拉三季度產(chǎn)量、交付量超預(yù)期，三季度單季度再次實(shí)現(xiàn)盈利，且上海工廠進(jìn)度超預(yù)期，10月已經(jīng)試生產(chǎn)，不久后一期產(chǎn)能（年化15萬(wàn)）有望全面達(dá)產(chǎn)。公司之前為tesla海外Model3供應(yīng)相關(guān)零部件，當(dāng)前進(jìn)入國(guó)產(chǎn)Model3相關(guān)產(chǎn)品配套，20/21年有望隨國(guó)產(chǎn)特斯拉放量而受益。

　　短期公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俟拯c(diǎn)確認(rèn)，中期有望受益特斯拉國(guó)產(chǎn)。短期，我們預(yù)計(jì)隨產(chǎn)銷(xiāo)回暖，以及單位產(chǎn)出折舊攤銷(xiāo)壓力下降，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊貿(mào)4預(yù)計(jì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)；中期，展望明后兩年，隨國(guó)產(chǎn)特斯拉放量而增長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期下滑，渠道拓展不及預(yù)期。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2019年10月24日發(fā)布的《拓普集團(tuán)（601689）：短期業(yè)績(jī)?cè)鏊俟拯c(diǎn)確認(rèn)，中期受益特斯拉國(guó)產(chǎn)》等相關(guān)報(bào)告。