醫(yī)藥行業(yè)和消費(fèi)類的一些行業(yè)在A股長(zhǎng)期走牛，行業(yè)指數(shù)在過(guò)往10年甚至更長(zhǎng)期間漲幅排名前列。投資者一定會(huì)思考，是什么原因?qū)е伦邉?shì)長(zhǎng)期跑贏呢？未來(lái)行業(yè)市值會(huì)不會(huì)占比越來(lái)越高呢？

　　本人觀點(diǎn)如下：

　　醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期走牛，成熟市場(chǎng)的市值變化給了A股很多借鑒，投資者也給了這些行業(yè)很高的預(yù)期，也接受其靜態(tài)高估值；但是我們也不要忽視性價(jià)比，關(guān)注大家忽視的機(jī)會(huì)。

　　海外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)對(duì)我們影響很大

　　招商證券最新的報(bào)告中有這樣的統(tǒng)計(jì)，在分析了美國(guó)、日本、英國(guó)市值結(jié)構(gòu)的演變，經(jīng)濟(jì)體步入發(fā)達(dá)之后的三種市值模式。

　　美國(guó)模式（全球科技霸權(quán)模式）。對(duì)外通過(guò)科技獲取全球超額利潤(rùn)，服務(wù)于本國(guó)居民。除此之外，軍工占比非常高。

　　日德模式（雙循環(huán)模式）。日本在二戰(zhàn)和 80-90 年代科技戰(zhàn)遭遇雙殺，德國(guó)在二戰(zhàn)期間慘敗。這兩個(gè)國(guó)家都不敢也不愿意在科技領(lǐng)域與美國(guó)正面抗衡。但是又不愿意放棄發(fā)展高精尖科技，因此，德日的選擇相當(dāng)一致，發(fā)展美國(guó)不屑于或者沒(méi)有能力發(fā)展的高端設(shè)備、汽車和材料工業(yè)。對(duì)內(nèi)則發(fā)展消費(fèi)服務(wù)業(yè)。德國(guó)的醫(yī)療相比日本略勝一籌，而日本的消費(fèi)品略勝一籌。

　　英國(guó)模式（守舊模式）， 英國(guó)是前世界霸主，還是掌握了大量外部資源，躺在金山上，缺乏奮斗的動(dòng)力，科技企業(yè)乏善可陳。

　　不過(guò)我們可以看出，全球最發(fā)達(dá)的四個(gè)經(jīng)濟(jì)體英美德日的共性是制藥都很強(qiáng)，制造業(yè)各有特色。具體到行業(yè)市值占比上，無(wú)論哪種模式，消費(fèi)和醫(yī)藥市值占比都很高。

　　　　A股也越來(lái)越像海外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)接軌。消費(fèi)、科技、醫(yī)療保健自 2009 年開(kāi)始占比不斷提升，到2020年，隨著疫情的爆發(fā)，周期進(jìn)入迅速下跌，消費(fèi)科技醫(yī)藥逆勢(shì)上漲，消費(fèi)完成了對(duì)周期制造的市值反超，而信息科技也完成了對(duì)金融地產(chǎn)的市值反超。

　　　　關(guān)注大家忽視的機(jī)會(huì)

　　不過(guò)，我們也要重視一些其他機(jī)會(huì)。隨著近幾年外資的不斷涌入，增配了他們理解的投資方向。目前從市值結(jié)構(gòu)上看，中國(guó)上市公司各大行業(yè)權(quán)重已經(jīng)非常接近海外成熟市場(chǎng)。

　　　　A股市值結(jié)構(gòu)占比已經(jīng)和國(guó)際發(fā)達(dá)市場(chǎng)接近，A股的預(yù)期已經(jīng)和國(guó)際接軌，當(dāng)前的市值結(jié)構(gòu)已經(jīng)反應(yīng)了未來(lái)幾十年后的產(chǎn)業(yè)格局。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化還有很長(zhǎng)的路要走，還有很多不確定性。

　　舉例醫(yī)藥行業(yè)，未來(lái)行業(yè)方向很好，但是估值已經(jīng)給到了歷史極高的位置，市值占比也接近了海外成熟市場(chǎng)的水平，而大部分公司在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)做大做強(qiáng)需要之后的很多年來(lái)驗(yàn)證。用很多年后的預(yù)期的市值占比對(duì)應(yīng)未來(lái)很多年經(jīng)營(yíng)的不確定性，性價(jià)比不高。

　　投資者也要關(guān)注大部分人忽視的地方，A股的金融、地產(chǎn)等方向估值在歷史低位，持倉(cāng)比例低配。而長(zhǎng)期的市值占比和國(guó)際城市市場(chǎng)也接近，龍頭公司已經(jīng)建立起很確定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期看性價(jià)比較高。