輝瑞疫苗有效性與安全性超預(yù)期，全球復(fù)蘇預(yù)期上升，再通脹交易啟動(dòng)。滬深300已率先突破，看好上證指數(shù)沖擊震蕩上沿。下一階段，盈利景氣將成為市場(chǎng)核心驅(qū)動(dòng)。

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　　全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期上升，看好指數(shù)沖擊震蕩上沿

　　10月底在市場(chǎng)悲觀之際，我們堅(jiān)定看多，提出“臨近下沿，積極布局”、“重盈利，乘勢(shì)而上”，是市場(chǎng)中為數(shù)不多的樂觀派。北京時(shí)間11月9日晚間，輝瑞和BioNTech宣布他們聯(lián)合研制的新冠候選疫苗在第三期臨床試驗(yàn)的中期分析中取得重大進(jìn)展，疫苗有效性超過90%（此前他們預(yù)期第一批疫苗有效性在60%-70%），且在安全性上未發(fā)生嚴(yán)重不良反應(yīng)。我們認(rèn)為高有效性、安全性疫苗的出現(xiàn)，將明顯提升投資者的再通脹預(yù)期，以及提前投資者對(duì)全球復(fù)蘇節(jié)奏的判斷，并提振投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。11月9日亞洲交易時(shí)段滬深300指數(shù)已突破新高，上證有望沖擊上沿。

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　　下一階段，中國與全球的共振復(fù)蘇以及盈利上行是市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)

　　中國經(jīng)濟(jì)已率先修復(fù)，動(dòng)能的切換正在展開，由政策刺激、基建與地產(chǎn)托底過渡到私人部門的修復(fù)，即消費(fèi)的回暖與企業(yè)資本開支的上升。我們認(rèn)為這一路徑將在全球演繹，海外進(jìn)入后疫情時(shí)期，居民部門將重新參與勞動(dòng)力市場(chǎng)，收入預(yù)期上升進(jìn)而有望帶動(dòng)邊際消費(fèi)傾向增加。另一方面海外更為寬松的貨幣信貸條件+需求的回暖+偏低的庫存，也將推動(dòng)海外企業(yè)進(jìn)入新的資本開支周期與補(bǔ)庫存階段。那也就意味著，中國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的切換與海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)的共振，將加快推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與企業(yè)盈利的回暖。其中，尤其應(yīng)重視海外復(fù)蘇通過中國出口鏈條的傳導(dǎo)，中國機(jī)電、車輛與運(yùn)輸設(shè)備、化工、礦產(chǎn)品等行業(yè)出口增速與全球貿(mào)易增速具有較高的一致性。6月以來我們已看到機(jī)電產(chǎn)品出口的率先改善，更廣泛的行業(yè)改善有望在未來全球復(fù)蘇中加速。

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　　聰明錢已積極布局全球復(fù)蘇，再通脹交易啟動(dòng)

　　自9月以來，從全球資本的流向看，新興市場(chǎng)股票基金出現(xiàn)持續(xù)的資金凈流入，這是在3月全球疫情沖擊以來的首次扭轉(zhuǎn)，9月以前新興市場(chǎng)一直面臨資金流出。盡管在10月的全球市場(chǎng)動(dòng)蕩中，新興市場(chǎng)仍保持持續(xù)的凈流入。我們?cè)?0月的流動(dòng)性報(bào)告中重點(diǎn)討論了市場(chǎng)的這一變化，我們認(rèn)為從全球的角度聰明錢正在交易遠(yuǎn)期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并布局新興市場(chǎng)。全球大宗與工業(yè)金屬的上漲、美國十年期國債與兩年期國債利差的大幅走闊、新興市場(chǎng)的資本流入均隱含了全球再通脹預(yù)期的上升。我們?cè)贏股市場(chǎng)也看到了類似變化，不同于8-9月市場(chǎng)聚焦于周期板塊，10月以來A股市場(chǎng)的風(fēng)格與行業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯延展：周期分化，行情向消費(fèi)和科技擴(kuò)散。但擴(kuò)散的方向具有一致性，均在于盈利預(yù)期改善的行業(yè)（如汽車、家電、紡服、新能源等）。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化的背后是投資者從聚焦短期業(yè)績(jī)的確定性轉(zhuǎn)向關(guān)注遠(yuǎn)期盈利改善和行業(yè)景氣。

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　　以盈利面對(duì)猶疑，緊握三條盈利主線

　　盈利景氣將成為下一階段的核心主線，重點(diǎn)關(guān)注：1）創(chuàng)新周期驅(qū)動(dòng)的盈利景氣板塊。推薦新能源與電子；2）后疫情時(shí)期受益內(nèi)需改善+邊際消費(fèi)傾向上升的可選消費(fèi)板塊。推薦酒店/汽車/家居/紡服/旅游/家電/游戲；3）未來有望受益全球復(fù)蘇的出口-制造業(yè)鏈條。推薦機(jī)械、交運(yùn)、基化、石化、銀行等。