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　　策略聚焦｜慢漲中的輪動節(jié)奏和擴散效應(yīng)

　　來源： 中信證券研究

　　文｜秦培景 裘翔 呂品 楊靈修 楊帆 李世豪

　　A股正處于跨年的輪動慢漲期，除了順周期主線外，還可以關(guān)注年底前的兩條副線：其一是周期行情的擴散，從工業(yè)品漲價傳導至其它景氣修復但相對滯漲的品種；其二是年末機構(gòu)博弈下，今年領(lǐng)漲板塊和基金重倉品種的快速輪動。趨勢上，國內(nèi)外基本面向好預期強化，A股本輪慢漲將延續(xù)至明年一季度。海外將進入疫苗接種階段，經(jīng)濟恢復節(jié)奏將更清晰；11月國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)向好，預計地產(chǎn)投資與銷售增速仍處于較高水平。風格上，順周期是慢漲期的主線，同時在年底前可以關(guān)注周期行情擴散和機構(gòu)博弈這兩條副線的快速輪動。具體配置上，順周期主線方面，主要包括工業(yè)品漲價相關(guān)的有色金屬和基礎(chǔ)化工等細分領(lǐng)域，以及家電、汽車、白酒、家居、酒店、景區(qū)等可選消費品類。周期行情擴散方面，建議聚焦出口產(chǎn)業(yè)鏈中短期訂單彈性與中期景氣趨勢兼顧的品種，包括電子、汽車零部件和輕工；以及在金融地產(chǎn)的估值修復中，優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)藍籌的機會。年底前機構(gòu)博弈方面，“收益戰(zhàn)”下，博弈資金預計會流入今年以來的強勢板塊；“規(guī)模戰(zhàn)”下，預計公募基金不會輕易降倉，其重倉股會繼續(xù)受益于基金新發(fā)，建議關(guān)注全年強勢而前期調(diào)整的醫(yī)藥、新能源和食品飲料的快速輪動。

　　國內(nèi)外基本面向好預期強化

　　A股本輪慢漲將延續(xù)至明年一季度

　　1）海外將進入疫苗接種階段，經(jīng)濟恢復節(jié)奏將更清晰。輝瑞12月2日舉行發(fā)布會表示，其疫苗可在儲藏室或冰箱中保存20天，且對于病毒突變也能產(chǎn)生免疫。英國已經(jīng)批準輝瑞-BioNTech疫苗廣泛使用，預計美國也會很快批準首批疫苗使用：英美將相繼進入接種階段。接種進度影響下，料海外經(jīng)濟體中歐美恢復將先于新興經(jīng)濟體，全球產(chǎn)業(yè)鏈的需求側(cè)恢復快于供給側(cè)，工業(yè)品的供需矛盾和漲價周期料持續(xù)較長。

　　2）11月國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)向好，預計地產(chǎn)投資與銷售增速仍處于較高水平。數(shù)據(jù)公布在即，推測11月份國內(nèi)經(jīng)濟已持續(xù)向好，分項中投資環(huán)比增速小幅回落，但仍將明顯高于二、三季度表現(xiàn)，消費復蘇延續(xù)，出口繼續(xù)強勁，基本面預期改善繼續(xù)抬升市場風險偏好。“三道紅線”下，當前高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)投資和銷售活動并未明顯減弱，預計11月房地產(chǎn)企業(yè)銷售、投資持續(xù)保持高增長，修復投資者預期。

　　順周期是慢漲期主線

　　同時關(guān)注年底前的兩條副線

　　1）基本面上行驅(qū)動的順周期主線不變。盈利方面，預計此輪順周期行業(yè)的修復頂點在明年一季度：預計2020Q4~2021Q3工業(yè)板塊凈利潤增速分別為26%、200%、18%和21%；消費板塊為40%、47%、10%和8%。工業(yè)和可選消費成為后續(xù)板塊景氣接力的主要看點。估值方面，從歷史相對估值來看主要順周期中的權(quán)重板塊仍有修復空間。從靜態(tài)估值的角度，基礎(chǔ)化工、有色、銀行距離過去五年P(guān)B均值仍有5%/1%/22%的上漲空間；從相對指數(shù)估值角度，基礎(chǔ)化工、有色、銀行PB相比于滬深300的PB仍處于折價狀態(tài)，市凈率比值相對于過去5年均值分別有9%/6%/28%的修復空間。

　　2）同時關(guān)注兩條副線：周期行情擴散和年底前機構(gòu)博弈。近期大金融板塊的估值修復與科技醫(yī)藥反彈表明，增量資金流入緩慢的格局下，市場仍有一定的存量資金博弈特征。我們建議關(guān)注年底前的兩條副線，其一是周期行情從工業(yè)品漲價向其它景氣回升但相對滯漲品種的擴散；其二是年末基金“收益戰(zhàn)”與“排名戰(zhàn)”影響下，機構(gòu)博弈帶來的重倉股與今年領(lǐng)漲板塊的快速輪動。

　　周期行情擴散:

　　關(guān)注優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)藍籌和出口產(chǎn)業(yè)鏈

　　1）金融板塊估值持續(xù)修復，地產(chǎn)板塊有結(jié)構(gòu)性機會。經(jīng)濟內(nèi)生動能向好，讓利政策或?qū)⑹諗?，銀行板塊依然處于估值修復通道中，但信用周期緩速下行，貨幣政策逐步回歸常態(tài)的約束下，預計銀行上行空間有限。保險作為弱Beta品種，預計仍將受益于股市穩(wěn)步上行，以及負債端明年“開門紅”的預期強化。房地產(chǎn)方面，考慮前期市場對“三條紅線”的短期影響過于悲觀，疊加短期內(nèi)較好的銷售和投資數(shù)據(jù)催化，優(yōu)質(zhì)的地產(chǎn)價值藍籌公司配置性價比有望持續(xù)提升。

　　2）聚焦出口產(chǎn)業(yè)鏈中短期訂單彈性與中期景氣趨勢兼顧的品種。一方面，短期制造業(yè)持續(xù)向好，10月內(nèi)外需共振下，中國制造業(yè)PMI為52.1，創(chuàng)近三年新高，且制造業(yè)企業(yè)資本開支明顯觸底回升，在三季度由一季度的-7%大幅回升至15%。另一方面，近期輿情顯示，中美關(guān)稅再評估和調(diào)降幅度可能弱于預期；歐美為了應(yīng)對疫情反復近期也強化了社交隔離要求，外需全面復蘇時機尚未成熟。但是已經(jīng)可以持續(xù)關(guān)注出口產(chǎn)業(yè)鏈中短期訂單彈性和中期景氣趨勢兼顧的品種，主要包括電子、汽車零部件、輕工等。

　　年底前機構(gòu)博弈:

　　關(guān)注今年來的強勢板塊與機構(gòu)重倉股

　　1）“收益戰(zhàn)”下，年底前博弈資金預計會流入今年來的強勢板塊。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年以來食品飲料、電力設(shè)備及新能源、消費者服務(wù)、醫(yī)藥、電子板塊漲幅居前，累計漲跌幅分別為+63%/+59%/+53%/+37%/+32%。渠道發(fā)行中，明星基金經(jīng)理的歷史業(yè)績與號召力很大程度上決定了爆款基金的發(fā)行規(guī)模，基金公司更依賴于頭部收益較高的基金。在今年至今收益排名前10%的股票型和偏股型基金樣本中，醫(yī)藥、新能源、食品飲料的相對配置比例明顯較高。在年底爭奪排名的訴求下，預計這些板塊會吸引博弈型的資金流入，仍有抬升空間。

　　2）“規(guī)模戰(zhàn)”下，預計公募基金不會輕易降倉，其重倉股將繼續(xù)受益于基金新發(fā)?？缒晷星楣沧R提升，存量公募基金料不會輕易降倉。公募基金大量新發(fā)成為了今年市場增量資金最重要的來源之一，也是重要的邊際定價者。近兩個月市場資金保持凈流入，但速度較慢；而基金新發(fā)的熱度并未下降，股票型和偏股型基金發(fā)行仍保持在月均1200億元左右，這進一步強化了新發(fā)基金在年末的定價權(quán)，預計公募基金的重倉股年末相對表現(xiàn)會更好。

　　積極把握慢漲中的

　　輪動節(jié)奏和擴散效應(yīng)帶來的機會

　　1）輪動慢漲期的一條主線和年底前的兩條副線。趨勢上，A股正處于跨年輪動慢漲期，基本面預期逐步改善抬升市場底線，增量資金緩慢入場。風格上，順周期是主線，預計能夠延續(xù)至明年一季度；而在年底收官階段，建議同時把握周期行情擴散和機構(gòu)博弈這兩條副線。主線穩(wěn)健的同時，兩條副線在年底前的輪動會加快。

　　2）堅持以順周期主線為底倉。工業(yè)板塊建議繼續(xù)關(guān)注以銅、鋁為代表的基本金屬，以鋰為代表的能源金屬，以及以化纖為代表的基礎(chǔ)化工；可選消費板塊維持前期持續(xù)推薦，重點關(guān)注家電、汽車、白酒、家居，以及受益疫情得到控制后出行恢復的酒店、景區(qū)等品種。

　　3）把握年底前兩條副線輪動的機遇。周期行情擴散方面，建議關(guān)注今年相對滯漲但景氣向好的品種，包括出口產(chǎn)業(yè)鏈中的電子、汽車零部件和輕工；以及優(yōu)質(zhì)的地產(chǎn)藍籌。年底機構(gòu)博弈方面，建議關(guān)注“收益戰(zhàn)”和“規(guī)模戰(zhàn)”驅(qū)動下，全年強勢、近期調(diào)整的醫(yī)藥、新能源和食品飲料板塊的快速輪動。

　　風險因素

　　全球疫情蔓延速度和持續(xù)時間超預期；美國總統(tǒng)權(quán)力交接期各類沖突加劇，對中國不利的政策落地提速；國內(nèi)經(jīng)濟復蘇進度不及預期。