針對(duì)創(chuàng)新層流動(dòng)性不足、轉(zhuǎn)板制度尚不明朗等諸多問題，新三板交易制度改革方向漸明。

　　10月18日，在安徽合肥召開的徽商大會(huì)“資本市場(chǎng)助推產(chǎn)業(yè)升級(jí)對(duì)接會(huì)”上，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(簡(jiǎn)稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”，俗稱“新三板”)監(jiān)事長(zhǎng)鄧映翎提到，新三板市場(chǎng)將展開四方面的制度改革。

　　他稱，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正考慮，一是將新三板基礎(chǔ)層企業(yè)年報(bào)披露時(shí)間調(diào)整到每年6月底，減少掛牌企業(yè)的信披成本；二是實(shí)行不連續(xù)的競(jìng)價(jià)交易，增加流動(dòng)性；三是推動(dòng)公募基金入市；四是在證券法改革情況下，籌劃打通新三板和IPO的制度障礙。

　　——關(guān)于新三板基礎(chǔ)層企業(yè)年報(bào)披露時(shí)間調(diào)整，鄧映翎指出，目前有資格審計(jì)上市公司、掛牌公司的會(huì)計(jì)師有不到50家，這些事務(wù)所要審計(jì)3000到4000家上市公司，要審核將近1萬家掛牌公司，而且都要在4月30號(hào)之前出年報(bào)，供需矛盾非常大。

　　鄧映翎表示，今后創(chuàng)新層的年報(bào)還是按照主板的要求4月30號(hào)推出；基礎(chǔ)層這個(gè)掛牌公司的年報(bào)推遲到6月30日。這樣可以解決會(huì)計(jì)事務(wù)中的供求矛盾，進(jìn)一步提升新三板企業(yè)的披露質(zhì)量，也可以減輕掛牌公司的信息披露的財(cái)務(wù)成本。

　　——關(guān)于在創(chuàng)新層探索實(shí)行不連續(xù)的競(jìng)價(jià)交易，鄧映翎提出，要研究統(tǒng)一創(chuàng)新層的交易模式。股轉(zhuǎn)公司要對(duì)創(chuàng)新層的流動(dòng)性和掛牌企業(yè)質(zhì)量進(jìn)行統(tǒng)一。目前有兩種思路，第一種是把所有的創(chuàng)新層都由現(xiàn)在用的傳統(tǒng)的做市商制度把它變成混合型的做市場(chǎng)商交易，第二種就是實(shí)行不連續(xù)的競(jìng)價(jià)交易。

　　所謂連續(xù)競(jìng)價(jià)，是指對(duì)買賣申報(bào)逐筆連續(xù)撮合的競(jìng)價(jià)方式。集合競(jìng)價(jià)結(jié)束后，證券交易所開始當(dāng)天的正式交易，交易系統(tǒng)按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原則，確定每筆證券交易的具體價(jià)格。

　　各國(guó)主要交易所中，流動(dòng)性較強(qiáng)的主板市場(chǎng)主要采取競(jìng)價(jià)交易制度，而流動(dòng)性相對(duì)較弱的二板市場(chǎng)，基本以做市商制和競(jìng)價(jià)制相結(jié)合的混合交易制度為主。

　　9月1日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定，發(fā)揮主板、創(chuàng)業(yè)板和地方性股權(quán)交易場(chǎng)所功能，完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易機(jī)制。

　　按照此前既定政策，新三板市場(chǎng)的股票轉(zhuǎn)讓可以采取協(xié)議方式、做市方式、競(jìng)價(jià)方式或其他證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的轉(zhuǎn)讓方式。截至目前，新三板企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)前兩種交易方式。

　　安信證券分析師諸海濱認(rèn)為，新三板宜盡早引入競(jìng)價(jià)制，采取混合交易制度，同時(shí)鼓勵(lì)做市商的做市積極性。他提出混合交易制度相比連續(xù)競(jìng)價(jià)和單純做市商制度有如下三大優(yōu)點(diǎn)：1，市場(chǎng)透明度高，混合交易制度本質(zhì)上是還是競(jìng)價(jià)交易制度；2，提高流動(dòng)性，做市商提供是雙向報(bào)價(jià)，有助于提高流動(dòng)性；3，更高效地滿足機(jī)構(gòu)投資者的大宗交易需求。

　　民生證券新三板研究中心認(rèn)為，借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，短期內(nèi)應(yīng)通過做市商擴(kuò)圍等新政，盡快從壟斷性做市向競(jìng)爭(zhēng)性做市轉(zhuǎn)變。從中長(zhǎng)期看，建立“競(jìng)爭(zhēng)性做市+競(jìng)價(jià)”的混合交易制度，對(duì)解決新三板流動(dòng)性不足、做市商數(shù)量瓶頸和道德風(fēng)險(xiǎn)等問題，具有重要意義。

　　——關(guān)于推動(dòng)公募基金入市，對(duì)于市場(chǎng)參與新三板的方式，早前業(yè)內(nèi)關(guān)于公募基金入市就曾有過研究和探討。對(duì)于公募基金進(jìn)入，鄧映翎認(rèn)為，主要還是封閉式的基金。

　　他提出，比如說3年期的封閉式基金進(jìn)來，然后到第四年到第六年每年有1/3出來。這樣就減少了新三板市場(chǎng)的壓力。等到了3年過后，流動(dòng)性完全不一樣的時(shí)候，所以說公募基金要進(jìn)來必須要有創(chuàng)新改革的精神，推出符合新三板的這個(gè)產(chǎn)品。

　　不過，對(duì)于公募基金入市，市場(chǎng)人士提出，關(guān)鍵問題在于凈值如何解決，要解決掛牌企業(yè)協(xié)議轉(zhuǎn)變?yōu)樽鍪蟹绞綄?dǎo)致的凈值問題，才能解決好基金申購(gòu)與贖回凈值問題。

　　——關(guān)于籌劃打通新三板和IPO的制度障礙，鄧映翎說，現(xiàn)在新三板有200多家公司在做IPO首發(fā)，使得新三板和創(chuàng)業(yè)板在制度上的順暢對(duì)接，這是股轉(zhuǎn)要做的工作。

　　鄧映翎指出，目前大非36個(gè)月不能賣，小非1年不能賣，證券法沒有改，即使新三板企業(yè)轉(zhuǎn)到了創(chuàng)業(yè)板一股也賣不出去，所以沒意義。(在IPO之前沒做發(fā)行的控股股東的叫大非，非控股股東是小非。)

　　雖然此前新三板曾多次傳出監(jiān)管層提及轉(zhuǎn)板的相關(guān)消息，但也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，會(huì)另外設(shè)一個(gè)轉(zhuǎn)板的通道，即不通過IPO的方式。