首批參與做市的十家私募機(jī)構(gòu)名單趕在2016年尾公布，為年終歲末的新三板市場(chǎng)注入了新的活力。歷經(jīng)2016年的監(jiān)管肅清、內(nèi)部分層，萬家燈火的新三板在2017年可能會(huì)有哪些政策護(hù)航？

　　回顧2016年新三板的政策走向，上半年可謂是2015年政策的落地期；下半年則是2017年政策的預(yù)備期，貫穿全年的則是兩個(gè)字——“監(jiān)管”。

　　從具體結(jié)果來看，2016年對(duì)于新三板而言，是承上啟下的一年——監(jiān)管層在2015年末提出的掛牌公司分層方案在2016年中正式落地；而下半年公布的私募做市及強(qiáng)制退市相關(guān)政策則成為2017年工作方向。

　　對(duì)于新三板參與者來說，政策紅利是新三板市場(chǎng)參與者關(guān)注的核心。那么，除了剛剛在年底推出的私募做市政策“激勵(lì)”之外，2017年的新三板還可能有哪些政策護(hù)航？

　　要想尋覓新三板的政策走向，或許我們應(yīng)該先從更高級(jí)別的政策中解讀。

　　其實(shí)，針對(duì)新三板詳細(xì)的頂層設(shè)計(jì)早在2015年末就已公諸于眾。2015年11月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》(下稱“意見”)。該《意見》是為進(jìn)一步貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院2013年12月發(fā)布的國(guó)六條《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》要求制定。

　　了解新三板發(fā)展歷史的人士都了解，國(guó)六條當(dāng)屬新三板的綱領(lǐng)性文件，發(fā)布后新三板便迎來大范圍擴(kuò)容。而證監(jiān)會(huì)為貫徹落其部署，在《意見》中對(duì)新三板市場(chǎng)的發(fā)展發(fā)布了較為詳細(xì)的意見——這其中既包括了2016年落地的分層制度以及未來的差異化管理，也包括了還未落實(shí)的盤后大宗交易等制度。

　　從結(jié)果來看，內(nèi)部分層管理制度和嚴(yán)格監(jiān)管則是對(duì)證監(jiān)會(huì)《意見》的迅速落實(shí)，私募參與做市也正符合大力發(fā)展做市轉(zhuǎn)讓方式的指導(dǎo)思想。

　　正如證監(jiān)會(huì)《意見》所指，內(nèi)部分層和差異化管理旨在按照權(quán)利義務(wù)對(duì)等原則，在市場(chǎng)服務(wù)與監(jiān)管要求方面，對(duì)不同層級(jí)掛牌公司實(shí)行差異化制度安排。而2016年內(nèi)部分層管理制度的落實(shí)已經(jīng)為后續(xù)差異化管理做好鋪墊。

　　如此看來，關(guān)于新三板的頂層設(shè)計(jì)監(jiān)管層早已有了詳細(xì)的制定，只是在實(shí)踐中，包容近萬家企業(yè)的新三板監(jiān)管者還需根據(jù)實(shí)際發(fā)展情況進(jìn)行落實(shí)、優(yōu)化和調(diào)整。

　　分層差異化管理制度或?qū)⒏〕鏊?/strong>

　　經(jīng)歷過2016年的過渡，2017年將會(huì)有哪些政策出臺(tái)？依據(jù)證監(jiān)會(huì)《意見》指導(dǎo)思想，2017年新三板有望在分層后差異化管理、完善多元化交易機(jī)制等方面推出相關(guān)政策。

　　具體而言，首先是完善內(nèi)部分層后配套的差異化管理制度，內(nèi)部分層管理是證監(jiān)會(huì)《意見》提出后，股轉(zhuǎn)中心迅速頒布政策和落地實(shí)施的制度。在證監(jiān)會(huì)《意見》發(fā)布的第四天(2015年11月24日)，股轉(zhuǎn)中心便公布《全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案(征求意見稿)》。

　　6月24日，內(nèi)部分層管理制度落地，953家掛牌公司進(jìn)入創(chuàng)新層，但分層只是差異化管理的第一步，還需要一系列配套的差異化管理制度。證監(jiān)會(huì)《意見》指出：“現(xiàn)階段先分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，逐步完善市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)，按照權(quán)利義務(wù)對(duì)等原則，在市場(chǎng)服務(wù)與監(jiān)管要求方面，對(duì)不同層級(jí)掛牌公司實(shí)行差異化制度安排”。

　　由此可見，2017年，創(chuàng)新層將不再是簡(jiǎn)單的標(biāo)志，創(chuàng)新層配套的差異化管理制度有望出臺(tái)。權(quán)利方面，實(shí)行盤后大宗交易制度，引入公募基金等。而義務(wù)方面，對(duì)于創(chuàng)新層公司的信批要求或?qū)⒏訃?yán)格。

　　另外，選擇適量創(chuàng)新層優(yōu)質(zhì)公司引入競(jìng)價(jià)交易制度，也就是創(chuàng)新層再分層，也可能是發(fā)展方向之一。掛牌公司轉(zhuǎn)板不可回避的“障礙”之一便是新三板與A股交易制度的差異，而在交易制度方面，A股實(shí)行實(shí)時(shí)競(jìng)價(jià)制度，新三板實(shí)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓制度，創(chuàng)新層再分“競(jìng)價(jià)層”有可能將促進(jìn)轉(zhuǎn)板制度的研究。

　　探索大宗交易制度、放開新增股東限制

　　大力發(fā)展和培育機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍和堅(jiān)持完善多元化交易機(jī)制將會(huì)是2017年的工作方向，這也是證監(jiān)會(huì)《意見》的指導(dǎo)方向。12月13日，首批參與做市的十家私募機(jī)構(gòu)名單趕在2016年尾公布，也向市場(chǎng)傳遞優(yōu)化現(xiàn)行制度決心和行動(dòng)力。

　　私募機(jī)構(gòu)參與做市是對(duì)現(xiàn)有做市商做市制度的優(yōu)化，東北證券相關(guān)分析人士指出，私募做市會(huì)從試點(diǎn)的象征意義，成長(zhǎng)為具有投資屬性的流動(dòng)性增量。但對(duì)于近萬家的掛牌公司，私募參與做市僅僅是完善多元化交易制度的一方面，在創(chuàng)新層引入盤后大宗交易制度則是對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度優(yōu)化的探索。

　　新三板的機(jī)構(gòu)投資者定位和500萬個(gè)人投資者門檻不會(huì)降低，證監(jiān)會(huì)分管非公部的副主席在11月份的講話也進(jìn)一步明確了上述定位。如此，進(jìn)一步完善多元化交易機(jī)制和大力發(fā)展、培育機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍或?qū)⒊蔀?017年的改革方向。

　　“擴(kuò)大投資者隊(duì)伍多元化已經(jīng)提上日程，QFII、QDII入市的可能性是存在的”，聯(lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人對(duì)新三板在線表示。證監(jiān)會(huì)在2015年末也曾表示要研究引入公募基金、合格境外機(jī)構(gòu)等投資者和推動(dòng)將全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌證券納入保險(xiǎn)資金、社?；鸬乳L(zhǎng)期資金投資范圍的相關(guān)制度。

　　聯(lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人也表示，擴(kuò)大投資者隊(duì)伍多元化更有可能的是先在創(chuàng)新層中允許公募和其它長(zhǎng)期資金投資。這也證實(shí)了2016年承上啟下的作用，2016年推出的分層制度將在2017年產(chǎn)生紅利效應(yīng)。

　　而增強(qiáng)融資功能，放開定增35人限制將有望改善定增市場(chǎng)萎縮現(xiàn)狀。

　　立足于服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)，切實(shí)增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力是新三板的市場(chǎng)定位。而融資功能是服務(wù)掛牌公司尤其是中小微企業(yè)的重中之重。

　　2016年以來，定增市場(chǎng)日漸萎縮，新三板月融資規(guī)模從最高點(diǎn)2016年1月份的144億元跌跌撞撞至2016年10月份的50億元。即將落地的私募做市制度有望改善二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，而對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的萎縮，放開定增35人限制有望在2017年提上日程。

　　其實(shí)在2015年末，證監(jiān)會(huì)《意見》中便提出探索放開對(duì)新增股東人數(shù)的限制，加快推出儲(chǔ)架發(fā)行制度和授權(quán)發(fā)行機(jī)制。針對(duì)合格投資者定向發(fā)行開放35人限制，將在一定程度上提高掛牌公司融資效率。儲(chǔ)架發(fā)行制度和授權(quán)發(fā)行機(jī)制將也將是改革方向。

　　直接轉(zhuǎn)板短期難有突破強(qiáng)制摘牌時(shí)代到來

　　“堅(jiān)持獨(dú)立性和有機(jī)聯(lián)動(dòng)”一直是新三板的市場(chǎng)定位。轉(zhuǎn)板制度仍待研究、強(qiáng)制退市時(shí)代來臨，嚴(yán)格監(jiān)管常態(tài)化將伴隨2017年的新三板發(fā)展。

　　掛牌公司不是轉(zhuǎn)板上市的過渡安排是新三板的獨(dú)立性基礎(chǔ)，研究退出掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)是新三板與多層次資本市場(chǎng)的有機(jī)聯(lián)動(dòng)，這是證監(jiān)會(huì)《意見》中對(duì)新三板定位的闡述。

　　先談獨(dú)立性，今年第三季度，新三板掛牌門檻提高的消息被傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，券商內(nèi)核培訓(xùn)文件的流出則對(duì)該消息進(jìn)行了證實(shí)，但是對(duì)掛牌門檻的把握更多的是在券商推薦掛牌階段，有關(guān)分析人士表示在近期將提高掛牌門檻真正落實(shí)到政策上的可能行并不大。

　　但強(qiáng)制摘牌則是在政策端對(duì)掛牌公司質(zhì)量進(jìn)行了“把關(guān)”。10月12日，股轉(zhuǎn)中心發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則(征求意見稿)》，也預(yù)示著2017年的新三板將走入強(qiáng)制摘牌時(shí)代。

　　強(qiáng)制摘牌制度不僅是對(duì)掛牌公司在“質(zhì)量”方面的提升，也是對(duì)新三板獨(dú)立性的又一次肯定。而有機(jī)聯(lián)動(dòng)方面，轉(zhuǎn)板制度雖被監(jiān)管層多次提及但并沒有實(shí)質(zhì)性突破。

　　直接轉(zhuǎn)板制度長(zhǎng)期內(nèi)仍會(huì)處于研究層面。聯(lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人表示：“由于機(jī)制問題，目前還不具備推出直接轉(zhuǎn)板的條件，2017年也不會(huì)有太大突破。”

　　目前新三板實(shí)行注冊(cè)制，A股實(shí)行審核制，兩個(gè)板塊在制度方面的差異就決定了直接轉(zhuǎn)板制度的可行性很小。另外，目前掛牌企業(yè)IPO審核排隊(duì)方面也并沒有因?yàn)閽炫乒镜纳矸莸玫絻?yōu)先對(duì)待，“由于在審核排隊(duì)方面給予優(yōu)先政策會(huì)涉及公平對(duì)待問題，”曲線轉(zhuǎn)板“政策前景在2017年仍然不好判斷”，聯(lián)訊證券表示。

　　12月14日收盤，新三板掛牌公司數(shù)量達(dá)9919家，承載著“萬家燈火”的新三板將何去何從？或許，2017年的新三板政策預(yù)期，正如經(jīng)典語句：“無需匆忙，該來的總會(huì)來”。