接近監(jiān)管層知情人士向中國證券報(bào)記者透露，為了提升市場流動性，進(jìn)一步發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)最快將于上半年引入大宗交易與集合競價(jià)機(jī)制。目前部分券商正在進(jìn)行內(nèi)部系統(tǒng)測試。

　　目前，新三板掛牌企業(yè)已擴(kuò)容至逾11000家，但市場融資仍顯不暢，定增公司數(shù)量和募資金額同比均有下降，流動性匱乏成為新三板的“頑疾”。分析人士稱，市場快速擴(kuò)容下的流動性匱乏，倒逼新三板市場進(jìn)行交易機(jī)制創(chuàng)新。這是新三板自身發(fā)展的內(nèi)在需求，也是建設(shè)多層次資本市場的大勢所趨。

　　制度變革劍指流動性

　　財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計(jì)顯示，一季度，新掛牌公司數(shù)量同比下降近三成，擬掛牌公司數(shù)量同比下降四成；而摘牌公司從去年同期的0家增加到53家，擬摘牌公司多達(dá)111家，同比猛增近16倍。

　　值得關(guān)注的是，一季度，在新三板掛牌三個(gè)月以上的10090家公司中，6637家未發(fā)生交易，占比65.78%；剩下的公司中13.4%三個(gè)月內(nèi)交易不到5日。每天都有交易的公司只有93家，占比僅為0.9%。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，由于政策供給滯后，流動性困局待解，目前不少投資者、掛牌企業(yè)以及券商等市場參與方對新三板未來發(fā)展前景感到迷茫。

　　隨著市場迅速擴(kuò)容，市場發(fā)展與流動性之間的矛盾凸顯。今年上半年，數(shù)百只涉足新三板市場的基金將到期。上述人士對中國證券報(bào)記者表示，新三板公司良莠不齊，加上流動性較差，交易不活躍，部分到期基金產(chǎn)品清盤在所難免，可能給新三板市場帶來更大的流動性壓力。

　　某新三板私募基金人士透露，其所在機(jī)構(gòu)的一些基金產(chǎn)品正在陸續(xù)退出。現(xiàn)在面臨的問題是，對于做市轉(zhuǎn)讓的股票，大量拋售容易導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌；對于協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票，需要通過在同行中或者市場中間人去尋找接盤方，費(fèi)時(shí)費(fèi)力。

　　從目前情況看，相比協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，通過做市方式交易的掛牌公司股票成交相對更為活躍，流動性相對更好。截至4月28日，新三板總掛牌企業(yè)達(dá)到11113家。其中，協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)9533家，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)1580家。

　　一家新三板公司相關(guān)人士告訴中國證券報(bào)記者，對于做市企業(yè)來說，如果股東有上千萬元市值的股票需要轉(zhuǎn)讓，不但轉(zhuǎn)讓時(shí)間長，對股價(jià)的沖擊也比較大。目前市場總體低迷，大部分做市企業(yè)的日成交額沒有超過100萬元，股東想要大量轉(zhuǎn)讓股票比較困難。尤其是流動性不佳的公司，股東稍微賣多一點(diǎn)，股價(jià)就有可能下跌十幾個(gè)點(diǎn)。在此背景下，由于股東存在大額股權(quán)轉(zhuǎn)讓需求，有些做市企業(yè)將轉(zhuǎn)讓方式變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

　　不過，協(xié)議轉(zhuǎn)讓未必就能解決流動性的燃眉之急。聯(lián)訊證券新三板研究院指出，日前全國股轉(zhuǎn)對協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票的最高漲跌幅設(shè)限，對部分協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司股東大額股權(quán)轉(zhuǎn)讓造成了不便。特別是股價(jià)過低的協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票，股東難以按照正常價(jià)格進(jìn)行交易。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年新三板對流動性的需求可謂是暗流涌動。一方面，解禁的限售股有批量流動意愿，而大批到期的基金產(chǎn)品也需要擇機(jī)退出。這兩種因素疊加，使得現(xiàn)有的交易機(jī)制難以完全滿足市場需求。

　　東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春指出，新三板交易制度創(chuàng)新與流動性改善相輔相成，解決流動性問題目前是新三板“二次創(chuàng)業(yè)”的重點(diǎn)。

　　引入大宗交易和集合競價(jià)

　　目前，新三板交易方式分為做市轉(zhuǎn)讓和協(xié)議轉(zhuǎn)讓。自2016年12月以來，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)數(shù)量逐漸進(jìn)入下行通道。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，其主要原因包括主板市場IPO加速、大額股份轉(zhuǎn)讓需求旺盛、做市影響企業(yè)融資等。在新三板企業(yè)數(shù)量保持?jǐn)U容的背景下，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)占比一直在下降。

　　《私募機(jī)構(gòu)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專業(yè)評審方案》2016年12月發(fā)布，10家私募機(jī)構(gòu)入圍至今已近5個(gè)月時(shí)間。付立春表示，私募做市目前沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。即使私募做市正式開展，10家私募做市相比于當(dāng)前超過百家的券商做市格局，短期效果有限。目前新三板做市商制度的優(yōu)勢也沒有得到全面發(fā)揮。做市商數(shù)量少，多樣性有待完善，市場流動性不足，做市制度迫切需要二次創(chuàng)業(yè)。

　　對于協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，除了互報(bào)成交確認(rèn)申報(bào)方式，即所謂“點(diǎn)對點(diǎn)”、“手拉手”方式外，點(diǎn)擊成交方式交易并不成熟。這種“一對多”、非指定對手方的交易方式，此前出現(xiàn)過數(shù)次“烏龍指”事件。

　　2017年3月，股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了《關(guān)于對協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票設(shè)置申報(bào)有效價(jià)格范圍的通知》，要求采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票，申報(bào)價(jià)格應(yīng)當(dāng)不高于前收盤價(jià)的200%，且不低于前收盤價(jià)的50%。業(yè)內(nèi)人士表示，新規(guī)在避免因“烏龍指”或其他一些誤操作造成嚴(yán)重?fù)p失方面能起到一定作用，但對于交易流動性、連續(xù)性、活躍性可能形成限制或“誤傷”。但這是市場規(guī)范化的必經(jīng)之路，成本也在正常承受范圍之內(nèi)。

　　在流動性困局待解的情況下，監(jiān)管層正在考慮引入大宗交易與集合競價(jià)制度。

　　付立春認(rèn)為，為了防止集中的大宗拋售對市場造成較大沖擊，盤后大宗轉(zhuǎn)讓平臺的推出需求越發(fā)迫切，可以借鑒滬深交易所的大宗轉(zhuǎn)讓機(jī)制。引入新三板大宗交易平臺，將使得大額資金投資有一個(gè)退出端口。

　　付立春指出，在疏導(dǎo)退出渠道、緩解大量拋壓的同時(shí)，引導(dǎo)新進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者等長線資金入場，有助于完善新三板整個(gè)投資鏈條，促進(jìn)市場活躍度。相應(yīng)地，需打通二級市場與大宗平臺之間的通道，把未來可能的競價(jià)交易與大宗轉(zhuǎn)讓結(jié)合起來，以大宗平臺促二級市場交易，二級市場的交易價(jià)格反過來也能為大宗轉(zhuǎn)讓提供價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，形成良性循環(huán)。

　　事實(shí)上，新三板市場對大宗交易和集合競價(jià)期待已久。申萬宏源新三板團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，未來大概率將借鑒A股的對標(biāo)制度，并根據(jù)新三板市場特性進(jìn)行完善。

　　聯(lián)訊證券新三板研究院則認(rèn)為，制定新三板大宗交易制度的細(xì)則應(yīng)更加嚴(yán)謹(jǐn)和細(xì)致，既要考慮到新三板交易的特點(diǎn)，又要設(shè)限防止大股東通過大宗交易涉嫌利益輸送等不規(guī)范行為。

　　除了大宗交易外，集合競價(jià)一直是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士表示，主板主要采用連續(xù)競價(jià)交易，由投資人自主定價(jià)。主板大多是傳統(tǒng)企業(yè)，比較容易估值；而新三板多是高科技初創(chuàng)型企業(yè)，估值相對更難。做市其實(shí)就是一種“競價(jià)”形式，由做市商通過雙向報(bào)價(jià)來告訴大家公司的價(jià)值。新三板應(yīng)該以做市為核心，同時(shí)可以在開盤以前進(jìn)行集合競價(jià)。這有助于提高交易效率，改善流動性。

　　投資窗口逐漸打開

　　近期，新三板企業(yè)出現(xiàn)了“扎堆”轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO的情況。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，接受IPO輔導(dǎo)的新三板企業(yè)已超過400家。根據(jù)證監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)，在目前受理首發(fā)申請的600余家企業(yè)中，近90家來自新三板。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新三板企業(yè)熱衷IPO，與新股發(fā)行提速密切相關(guān)。一季度共有135家企業(yè)完成首發(fā)上市，其中包括拓斯達(dá)等多家新三板企業(yè)。

　　去年8月份出臺的《“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃》明確，強(qiáng)化全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)融資、并購、交易等功能。此外，《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》也要求完善新三板的交易機(jī)制，改善市場流動性。

　　據(jù)了解，證券法修訂草案二審稿增加了關(guān)于多層次資本市場的原則規(guī)定：將證券交易場所劃分為證券交易所、國務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國性證券交易場所(新三板)和按照國務(wù)院規(guī)定設(shè)立的區(qū)域性股權(quán)市場三個(gè)層次。

　　“若本次草案二審稿最終通過修訂，這意味著新三板市場定位得到法律層面的明確，未來發(fā)展將達(dá)到新的高度?！睆V證恒生分析師袁季表示，隨著新三板的不斷發(fā)展，其戰(zhàn)略發(fā)展趨勢的確定性愈加明確。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，新三板是多層次資本市場的重要組成部分，將成為連接一、二級市場的重要“中場”，為資本市場帶來新架構(gòu)、新生態(tài)、新模式。上海一位投資人士指出，隨著新三板戰(zhàn)略發(fā)展趨勢的確定性基本達(dá)成共識，投資窗口逐漸打開。建議投資者抓緊目前的投資窗口期，立足戰(zhàn)略與中長期投資原則，尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，進(jìn)行投資布局。

　　(原標(biāo)題：流動性匱乏倒逼交易機(jī)制創(chuàng)新 新三板上半年有望引入大宗交易與集合競價(jià)) ：