中國中鐵(601390) 公布2017年年報(bào)，公司2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入6933.7億元，同比增長7.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤160.7億元，同比增長28.44%，扣非歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)同比增長46.34%，業(yè)績超出華泰證券(601688) 和市場預(yù)期，主要系基建主業(yè)及礦產(chǎn)等多元化業(yè)務(wù)收入增速及毛利率提升所致。2017年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入331.7億元，雖同比有所下降，仍保持較大凈流入。公司2017年新簽合同額15,568.6億元，同比增長26.1%，增速居建筑央企前列，且高毛利市政業(yè)務(wù)占比提升。華泰證券認(rèn)為公司在手訂單充足，投資類項(xiàng)目及市政訂單占比提升有望持續(xù)提升主業(yè)毛利率，維持“買入”評級(jí)。

　　主業(yè)、多元化業(yè)務(wù)營收增速同比皆顯著提升

　　2017年全年公司營收同比升7.8%，增速同比升4.81個(gè)百分點(diǎn)，受益于訂單高增長及礦產(chǎn)、基建投運(yùn)業(yè)務(wù)進(jìn)入穩(wěn)步發(fā)展軌道，基建業(yè)務(wù)收入5965.8億元，同比增長8.18%，增速提升5.1%；礦產(chǎn)等多元化業(yè)務(wù)收入增速12.67%，增速提升17.23%；設(shè)備制造營收增速提升8.74%至10.65%。房地產(chǎn)及勘察設(shè)計(jì)收入增速較16年有所下降，但2017年公司地產(chǎn)銷售額與設(shè)計(jì)訂單均實(shí)現(xiàn)較高增速，未來收入增速有望提升。分季度來看，公司在2016年三季度以來收入增速總體呈現(xiàn)提升趨勢，而訂單持續(xù)較高增長有望提升收入增長持續(xù)性。

　　毛利率提升是業(yè)績高增長主因之一

　　2017年公司綜合毛利率提升0.62%至9.75%，毛利增加87.64億元，是全年業(yè)績高增長的主因之一.其中,基建業(yè)務(wù)毛利率提升0.64%主要系高毛利業(yè)務(wù)占比提升，多元化業(yè)務(wù)毛利率提升4.54%主要因?yàn)榈V產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率提升較高，二者貢獻(xiàn)毛利增量分別為67.65億元和12.49億元，是公司毛利增長的主要來源。公司凈利率2.06%，同比提升0.07%。華泰證券預(yù)計(jì)隨著市政及PPP等高毛利業(yè)務(wù)占比提升，公司主業(yè)毛利率仍有望進(jìn)一步提升。

　　經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入減少符合行業(yè)一般情況

　　在手訂單充足

　　公司2017年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入雖下降39.12%，但仍保持了較大的凈流入，華泰證券認(rèn)為與在手訂單加速轉(zhuǎn)化，工程墊資增加有關(guān)；投資性現(xiàn)金流凈流出大幅擴(kuò)大，主要系PPP投資增加所致。公司2017年末預(yù)收賬款增加25.3%，主要系工程及地產(chǎn)預(yù)收款增加所致，有望對未來工程收入轉(zhuǎn)化產(chǎn)生促進(jìn)作用。2017年公司新簽訂單同比增長26.1%，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)26%以上增長，期末在手訂單2.57萬億元，是2017年收入的3.72倍，訂單保障系數(shù)高。2017年新簽基建訂單中投資類項(xiàng)目金額占比27.4%，市政類占比57%，二者增速高于基建訂單整體增速且毛利率較高，未來在收入總占比提升有望帶動(dòng)公司主業(yè)毛利率提升。

　　看好收入增長與毛利率提升持續(xù)性

　　維持“買入”評級(jí)

　　華泰證券預(yù)計(jì)公司2018-2020年每股收益分別為0.81元、0.92元、1.03元(，參考可比公司，認(rèn)可給予2018年10-12倍PE，目標(biāo)價(jià)8.10-9.72元，維持“買入”評級(jí)。

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