《智趣羊?qū)W堂》獲 2017 年優(yōu)秀國(guó)產(chǎn)電視動(dòng)畫(huà)片，再次證明動(dòng)畫(huà)原創(chuàng)實(shí)力及研發(fā)基因助力公司主業(yè)可持續(xù)發(fā)展。近日國(guó)家廣播電視總局發(fā)布通知稱，國(guó)產(chǎn)電視動(dòng)畫(huà)進(jìn)一步繁榮發(fā)展，涌現(xiàn)一批思想精深、藝術(shù)精湛、制作精良相統(tǒng)一的優(yōu)秀作品，為未成年人的健康成長(zhǎng)提供了優(yōu)質(zhì)精神食糧，經(jīng)總局組織動(dòng)畫(huà)機(jī)構(gòu)、專家和觀眾代表評(píng)議推薦，并向社會(huì)公示，最終確定 2017 年度優(yōu)秀國(guó)產(chǎn)電視動(dòng)畫(huà)片 19 部并予以資金支持。奧飛娛樂(lè)(002292)推出的電視動(dòng)畫(huà)片《智趣羊?qū)W堂》位列其中。2017 年 11 月奧飛娛樂(lè)出品的 52 集學(xué)齡前電視動(dòng)畫(huà)片《萌雞小隊(duì)》，在金鷹卡通、嘉佳卡通、北京卡酷等電視臺(tái)以及騰訊、愛(ài)奇藝、優(yōu)酷、芒果 TV 等視頻端播出取得較好成績(jī)?！睹入u小隊(duì)》采用國(guó)際水準(zhǔn)的 3D 制作，向兒童傳遞成長(zhǎng)理念及社交價(jià)值觀，截止 3 月 1 日騰訊(小企鵝樂(lè)園為騰訊為兒童打造的一款產(chǎn)品，提供動(dòng)畫(huà)片、益智、音樂(lè)三大頻道)播放量達(dá)到 6.1 億次，愛(ài)奇藝、優(yōu)酷平臺(tái)獲得 5.4 億、5.2 億、1.6 億次播放量。我們認(rèn)為從融媒體新媒端、傳統(tǒng)電視臺(tái)或是音頻平臺(tái)，核心是優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的打磨與供給。

　　奧飛目前構(gòu)建了以 IP 為核心，集漫畫(huà)、動(dòng)畫(huà)、授權(quán)、玩具、嬰童、游戲、實(shí)景娛樂(lè)等業(yè)務(wù)的 IP+全產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。在全年齡段 IP 矩陣中，擁有 K12 領(lǐng)域的“超級(jí)飛俠”、“貝肯熊”、“萌雞小隊(duì)”，“鎧甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“火力少年王”、“巨神戰(zhàn)擊隊(duì)”等知名；K12 以上圍繞有妖氣原創(chuàng)漫畫(huà)平臺(tái)進(jìn)行優(yōu)質(zhì)內(nèi)容外延合作與挖掘。截止 2017 年公司擁有商標(biāo)、專利、版權(quán)總量為 1.8 萬(wàn)件，奠定了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的 IP+全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的重要基礎(chǔ)，同時(shí)，公司開(kāi)啟衍生品、IP 場(chǎng)景消費(fèi)等多渠道聯(lián)動(dòng)變現(xiàn)模式，提升單個(gè)用戶價(jià)值。2017 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 36.42 億元，同比增加 8.39%；由于 2017 年 Q4 公司上線潮流玩具不及預(yù)期以及海外影視業(yè)務(wù)收縮以及影視投資虧損等原因致使歸母凈利潤(rùn) 0.9 億元，同比減少 81.92%，但在研發(fā)投入中公司仍堅(jiān)持以研發(fā)驅(qū)動(dòng)為主， 2017 年公司費(fèi)用化研發(fā)支出為 3.02 億元，同比增加 31.88%，公司歷來(lái)注重研發(fā)創(chuàng)新，制定了《奧飛玩具創(chuàng)新創(chuàng)意平臺(tái)及發(fā)明者管理制度》，建立了奧飛創(chuàng)新創(chuàng)意平臺(tái)，每年申請(qǐng)的專利均予以應(yīng)用及產(chǎn)業(yè)化，截至 2018 年 3 月公司專利申請(qǐng)量達(dá) 4866 項(xiàng)，授權(quán)量達(dá) 4221 項(xiàng)。

　　公司對(duì)內(nèi)借助已有 IP 進(jìn)一步深化產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)外樹(shù)立起中國(guó)文化“走出去”的先行者。 對(duì)外攜手英國(guó)公司 E-one 展開(kāi)一系列產(chǎn)業(yè)合作，今年陸續(xù)推出全新玩具系列，未來(lái)將協(xié)商開(kāi)展更全面的合。對(duì)外，公司并購(gòu)北美一線嬰童品牌“Babytrend”并于 2017 年取得 8.69 億的嬰童用品收入，毛利率達(dá)到38.7%。公司從內(nèi)容創(chuàng)意、消費(fèi)品研發(fā)、形象授權(quán)、發(fā)行網(wǎng)絡(luò)、銷售網(wǎng)絡(luò)、分支機(jī)構(gòu)等方面進(jìn)行全方位國(guó)際化戰(zhàn)略布局，截止 2018 年 3 月公司動(dòng)畫(huà)發(fā)行網(wǎng)絡(luò)已覆蓋超過(guò) 130 個(gè)國(guó)家與地區(qū)，衍生品營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步擴(kuò)大，并與沃爾瑪、 Target、亞馬遜等線上線下零售巨頭均達(dá)成合作，樹(shù)立起中國(guó)文化“走出去”的先行者優(yōu)勢(shì)。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)作為中國(guó)動(dòng)漫玩具的龍頭公司，深耕本土市場(chǎng)多年，從簡(jiǎn)單制造與授權(quán)到原創(chuàng)并圍繞 IP 進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)，打造累積眾多知名 IP 形象。在喜馬拉雅 FM 開(kāi)設(shè)奧飛動(dòng)漫頻道，新推出的萌雞小隊(duì)IP 除電視動(dòng)畫(huà)外，《萌雞小隊(duì)》童趣故事會(huì)在喜馬拉雅 FM 收聽(tīng)次數(shù)達(dá)到 1136萬(wàn)，兒歌部分為 145 萬(wàn)次。我們預(yù)計(jì)動(dòng)漫玩具持續(xù)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，疊加創(chuàng)新動(dòng)畫(huà)系列 IP 喜羊羊與灰太狼、巴啦啦小魔仙、超級(jí)飛俠、貝肯熊、萌雞小隊(duì)等擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)邊界，變現(xiàn)能力加強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)為4.7/6.2/8.1 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.35 元、0.45 元、0.60 元，以 5 月 3日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 34.6 倍、26.5 倍、20.1 倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；IP 開(kāi)發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績(jī)不及預(yù)期帶來(lái)商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)；新上玩具銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；人才資源不足風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。