研報(bào)精選 6股值得關(guān)注（6.19）
摘要： 風(fēng)語筑:技術(shù)+一體化服務(wù)構(gòu)建護(hù)城河，展覽展示行業(yè)龍頭前景可期從模型設(shè)計(jì)制作起家，開拓展覽展示業(yè)務(wù)成為行業(yè)龍頭：風(fēng)語筑前身上海風(fēng)語筑廣告有限公司成立于2003年，公司創(chuàng)始人及其團(tuán)隊(duì)原主要從事建筑規(guī)劃領(lǐng)域
風(fēng)語筑(603466,股吧):技術(shù)+一體化服務(wù)構(gòu)建護(hù)城河，展覽展示行業(yè)龍頭前景可期
從模型設(shè)計(jì)制作起家，開拓展覽展示業(yè)務(wù)成為行業(yè)龍頭：
風(fēng)語筑前身上海風(fēng)語筑廣告有限公司成立于2003年，公司創(chuàng)始人及其團(tuán)隊(duì)原主要從事建筑規(guī)劃領(lǐng)域內(nèi)專業(yè)模型設(shè)計(jì)制作。現(xiàn)今公司的展示系統(tǒng)產(chǎn)品與服務(wù)已經(jīng)涵蓋了城市館、園區(qū)館、博物館、科技館、企業(yè)館、商業(yè)體驗(yàn)館、主題館和綜合展覽館等多種類型；且通過多年深耕，公司在城市館和園區(qū)館展示領(lǐng)域已形成較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，2017年在城市館和園區(qū)館展示領(lǐng)域的累計(jì)中標(biāo)金額達(dá)15.76億元，占中標(biāo)總金額的50.26%，穩(wěn)居行業(yè)龍頭。
總量與經(jīng)濟(jì)效益快速增長，展覽行業(yè)市場前景廣闊：
近年來，國內(nèi)展覽展示行業(yè)保持良好的發(fā)展態(tài)勢，展覽規(guī)模不斷擴(kuò)大，展覽經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)快速增長。根據(jù)商務(wù)部《中國展覽行業(yè)發(fā)展報(bào)告(2016)》，2015年全國共舉辦展覽9,283場，與2014年相比，展覽數(shù)量增加15.91%，展覽面積增加14.81%；全國展會(huì)經(jīng)濟(jì)直接產(chǎn)值可達(dá)4,803.1億元人民幣，同比增長14.8%。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，以及各方對(duì)于展覽展示所帶來的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的逐步認(rèn)識(shí)、認(rèn)同，展覽展示市場發(fā)展前景廣闊。
數(shù)字文化展示技術(shù)+一體化服務(wù)，硬實(shí)力領(lǐng)銜同行業(yè)公司：
公司擁有領(lǐng)先的數(shù)字文化展示技術(shù)，市場潛力極大，其優(yōu)點(diǎn)包括：更能節(jié)省物理空間，展示更有效率；以高清影像為主要內(nèi)容，內(nèi)容更豐富；具有互動(dòng)特性，展示更具有體驗(yàn)性等。公司采用一體化運(yùn)作模式，涵蓋策劃、設(shè)計(jì)、實(shí)施及售后服務(wù)的一體化展示服務(wù)，具有設(shè)計(jì)優(yōu)勢、較強(qiáng)的實(shí)施整合能力，有利于占領(lǐng)中高端市場并逐步建立品牌優(yōu)勢。
行業(yè)未來市場空間廣闊，龍頭企業(yè)加倍受益，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)：
我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利潤分別為2.56、3.56、4.74億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.88、1.22和1.62元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018-2020年的PE分別為31、22和17倍?？紤]到展覽展示行業(yè)的未來市場空間，以及公司作為行業(yè)龍頭市場份額有望進(jìn)一步提升，我們看好公司未來業(yè)績的成長性，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)。
(新時(shí)代證券 胡皓,馬笑,趙琳)
星網(wǎng)銳捷(002396,股吧)：業(yè)務(wù)發(fā)展步入快車道，子公司協(xié)同效應(yīng)逐漸增強(qiáng)
事項(xiàng)：
市場對(duì)于星銳網(wǎng)一直存有爭議，一部分人認(rèn)為公司業(yè)務(wù)太雜太多，管理團(tuán)隊(duì)效率不高，又是國企背景，食之無味；另一部分人則認(rèn)為上市公司平臺(tái)下，各子公司都能充分發(fā)揮各自優(yōu)勢，獨(dú)當(dāng)一面，在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域取得不錯(cuò)成績，在國企體制內(nèi)，實(shí)屬難得。最近公司股價(jià)出現(xiàn)一定調(diào)整，我們對(duì)公司進(jìn)行了調(diào)研，就市場關(guān)心的問題與公司管理層進(jìn)行了深入交流，現(xiàn)將我們看好公司的三個(gè)核心邏輯及調(diào)研紀(jì)要整理出來，供各位投資者參考。
評(píng)論：
我們認(rèn)為公司是通信行業(yè)中估值最便宜的標(biāo)的之一，具有一定安全墊，同時(shí)公司正在積極整合主業(yè)，已經(jīng)取得不錯(cuò)成效。公司在企業(yè)級(jí)WLAN、云課堂、智能終端等多個(gè)領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位，近年來受益于企業(yè)信息化、云計(jì)算、移動(dòng)支付等新興市場蓬勃發(fā)展，各項(xiàng)業(yè)務(wù)呈百花齊放之勢，目前估值低，值得重點(diǎn)布局，這里重申我們看好公司的三個(gè)核心邏輯：
看好星網(wǎng)銳捷的三個(gè)核心邏輯
1、業(yè)績增速逐年創(chuàng)新高，業(yè)務(wù)發(fā)展步入快車道
2017年，公司實(shí)現(xiàn)營收77.18億元，同比增長35%，歸母凈利潤4.86億元，同比增長52%。2018Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收13.06億元，同比增長64.03%，歸母凈利潤虧損667.90萬元，同比減虧1191萬元(一季度為淡季，公司近四年一季度均為虧損)，均說明公司發(fā)展步入快車道。我們認(rèn)為，公司業(yè)績增速加快的主要原因一方面為企業(yè)級(jí)WLAN、智能終端、云課堂等業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，另一方面來自星網(wǎng)視易和升騰資訊的并表。
此外，公司發(fā)布2018年上半年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9328萬元-11920萬元，同比增長80%-130%，略超市場及我們預(yù)期。上半年業(yè)績快速增長與升騰、視易100%并表及凱米網(wǎng)絡(luò)投資收益等相關(guān)。
2、主業(yè)整合逐見成效，經(jīng)營管理效率穩(wěn)步提升
不可否認(rèn)公司業(yè)務(wù)相對(duì)多元，包括網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)、云計(jì)算業(yè)務(wù)、數(shù)字娛樂業(yè)務(wù)等七大業(yè)務(wù)板塊，涉及云計(jì)算、通信、數(shù)字娛樂等多個(gè)領(lǐng)域；從業(yè)務(wù)實(shí)施主體來看，公司的七大業(yè)務(wù)板塊分別由銳捷網(wǎng)絡(luò)、升騰資訊、星網(wǎng)視易、德明通訊、四創(chuàng)軟件五大子公司形成有力支撐。
但是，公司也逐漸意識(shí)到，過于多元化不利于集中優(yōu)勢資源，提升經(jīng)營效率。自2017年開始，為進(jìn)一步聚焦網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等核心優(yōu)勢板塊，公司收購了升騰資訊和星網(wǎng)視易少數(shù)股東股權(quán)，同時(shí)轉(zhuǎn)讓了與原有業(yè)務(wù)協(xié)同性不強(qiáng)的四創(chuàng)軟件部分股權(quán)。子公司凱米網(wǎng)絡(luò)通過增資擴(kuò)股的形式引入騰訊音樂、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)等戰(zhàn)略投資者，以便于更好拓展業(yè)務(wù)渠道。我們認(rèn)為，公司戰(zhàn)略調(diào)整后有利于公司更加專注于網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、智能終端等主營業(yè)務(wù)的技術(shù)創(chuàng)新及市場拓展，集中資源配置，提高運(yùn)營與管理效率，提升各個(gè)子公司之間的協(xié)同效應(yīng)。
3、大股東逆市增持彰顯信心，公司估值低安全墊足
自2月1日至14日，大股東信息集團(tuán)通過二級(jí)市場集中競價(jià)增持585萬股，占公司總股本1%，增持后合計(jì)占總股本26.88%。大股東此次增持成本價(jià)約為18.69元/股，彰顯大股東對(duì)公司未來發(fā)展的信心。我們看好公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I業(yè)收入分別為93.53/115.64/139.58億元，歸母凈利潤分別為6.27/7.85/9.17億元，動(dòng)態(tài)PE為19/15/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)！
傳化智聯(lián)(002010,股吧)：傳化網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)
投資要點(diǎn)
以成都為源點(diǎn)構(gòu)建西部物流網(wǎng)，全力打造傳化網(wǎng)物理平臺(tái)
18 年6 月，公司董事會(huì)審議通過，同意傳化物流以自有資金1.5 億元投資設(shè)立成都傳化智慧物流港有限公司。公司將以成都為源點(diǎn)構(gòu)建“西部物流網(wǎng)”，項(xiàng)目公司將建設(shè)集傳化網(wǎng)油服業(yè)務(wù)全國總部、供應(yīng)鏈西部運(yùn)營中心、傳化網(wǎng)西部運(yùn)力調(diào)度指揮中心等功能為一體的綜合性智慧物流平臺(tái)。同時(shí)，傳化物流將分別以自有資金5,000 萬元和1 億元投資設(shè)立黃石傳化物流基地和煙臺(tái)公路港，有利于整合所在區(qū)域物流資源。
傳化網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施底座全面升級(jí)
傳化網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施底座的物業(yè)形態(tài)隨著傳化網(wǎng)的升級(jí)發(fā)展迭代升級(jí)，從原有的單一公路港模式，升級(jí)為三大形態(tài)：區(qū)域總部、城市物流中心、公路港升級(jí)。截至17 年底，已開展業(yè)務(wù)的公路港城市物流中心項(xiàng)目65 個(gè)，累計(jì)全國化布局項(xiàng)目126 個(gè)，覆蓋全國27 個(gè)省市自治區(qū)，在建公路港及已運(yùn)營公路港土地面積約1,707.36 萬平方米，建筑面積530.74 萬平方米，簽訂協(xié)議項(xiàng)目土地面積2,258.38 萬平方米。
以公路港為基礎(chǔ)，物流供應(yīng)鏈和金融業(yè)務(wù)逐步落地
截至17 年底，物流供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)合作客戶超過710 家，金牌供應(yīng)商1,000多家，擁有精品線路1,000 多條，運(yùn)營數(shù)據(jù)超過100 萬條。陸鯨已積累139.3萬司機(jī)會(huì)員和超過15.5 萬貨代會(huì)員；易貨嘀全年GMV 超過11 億，累計(jì)服務(wù)中大型企業(yè)級(jí)客戶超過1,600 家，積累了超過1,000 家同城貨運(yùn)車隊(duì)和近十萬的同城貨運(yùn)司機(jī)。支付業(yè)務(wù)流量達(dá)1,786 億元，“運(yùn)易融”和“卡車分期”累計(jì)放款量分別為8.8 億元和4 億元。
增發(fā)擬募集49.23 億元，進(jìn)一步完善傳化網(wǎng)生態(tài)圈
此次非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過6.52 億股，擬募集資金總額預(yù)計(jì)不超過49.23 億元。其中，29.23 億元擬投向公路港城市物流中心網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)項(xiàng)目，將投資于13 個(gè)公路港建設(shè)，促進(jìn)布局網(wǎng)絡(luò)化效應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大；10 億元擬投向基于提升平臺(tái)黏性的物流供應(yīng)鏈項(xiàng)目，通過供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)增加公司平臺(tái)中貨源總量；10 億元擬投向可控運(yùn)力池建設(shè)項(xiàng)目，提升公司提供物流服務(wù)的可控性。公司股東大會(huì)已審議通過，尚需證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可實(shí)施。
供應(yīng)鏈和金融服務(wù)將成為盈利增長點(diǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)18-20 年，歸屬母公司股東凈利潤分別為7.52 億元、10.96 億元和13.57 億元，EPS 分別為0.23 元、0.34 元和0.42 元。我們看好傳化物流通過線下公路港和線上信息平臺(tái)為貨主、物流企業(yè)和司機(jī)提供服務(wù)的模式，貨源端與運(yùn)力端雙管齊下，不斷推進(jìn)傳化網(wǎng)生態(tài)圈建設(shè)，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)和保理、融資租賃等金融服務(wù)有望成為新的盈利增長點(diǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
(1)線下公路港建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；(2)傳化網(wǎng)運(yùn)營情況低于預(yù)期；(3)在線支付建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；(4)宏觀經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期。
長久物流(603569,股吧):三方汽車物流龍頭,有望受益治超搶市場份額
公司是第三方汽車物流商龍頭,業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。公司收入規(guī)模位居汽車物流行業(yè)第四,前三是主機(jī)廠的物流子公司(安吉物流、一汽物流、長安民生),公司是第三方汽車物流商中規(guī)模最大的,且公司與大部分主機(jī)廠的物流子公司并不構(gòu)成直接競爭關(guān)系,更多是穩(wěn)定的合作關(guān)系。2017年公司完成整車運(yùn)輸314.74萬臺(tái),其中乘用車300.66萬臺(tái),商用車14.09萬臺(tái),市占率分別為12.16%/3.4%。
短期看點(diǎn)在于公司市占率及業(yè)績有望大幅提升。16年9月至18年6月治超過渡期不合規(guī)車輛淘汰有限,18年7月1日治超政策執(zhí)行將導(dǎo)致汽車物流市場短期出現(xiàn)運(yùn)力缺口。公司自17年9月開始儲(chǔ)備合規(guī)運(yùn)力,運(yùn)力缺口出現(xiàn),公司一方面將立即替換不合規(guī)運(yùn)力,另一方面將搶占市場份額。2015-2017年公司在乘用車物流領(lǐng)域市場率穩(wěn)定在12%左右,未來一到兩年公司市占率有望明顯提升(市占率提升空間看到20%左右),從而帶動(dòng)收入大幅增長。但由于運(yùn)力短缺,短期市場運(yùn)價(jià)和運(yùn)輸成本將同時(shí)上漲,由于公司合規(guī)運(yùn)力儲(chǔ)備充足,可以充分調(diào)控運(yùn)力,預(yù)計(jì)公司盈利能力維持穩(wěn)定。
公司網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)以及多式聯(lián)運(yùn)能力構(gòu)筑核心競爭力,助力搶占市場份額。從網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)來看,公司運(yùn)輸量大,且全國網(wǎng)絡(luò)布局完善,一方面降低空駛率,另一方面可以在區(qū)域間進(jìn)行運(yùn)力調(diào)配,從而打造成本優(yōu)勢。從多式聯(lián)運(yùn)能力來看,自2016年9月行業(yè)治超以來,公司多式聯(lián)運(yùn)優(yōu)勢凸顯,一方面補(bǔ)充公路運(yùn)力缺口,另一方面成本優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn),水路運(yùn)輸占比自2015年的7%提升至2017年的16.8%,鐵路運(yùn)輸占比自2015年的1.2%提升至2017年的9.4%。
基于汽車產(chǎn)業(yè)新變革,公司長期價(jià)值凸顯。近年,汽車產(chǎn)業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)新車電商、新能源造車新勢力、汽車零部件分銷體系變化等新變革,基于新變革,汽車物流體系也會(huì)出現(xiàn)新變化,長期來看,公司作為第三方有望基于較強(qiáng)的競爭力尋找新的增長驅(qū)動(dòng)力。
投資建議:預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為0.92元/1.11元/1.27元,對(duì)應(yīng)PE分別為18x/15x/13x,我們給予“買入”評(píng)級(jí)。
能科股份(603859,股吧):智能制造、智能電氣雙輪驅(qū)動(dòng)
公司成立于2006年，2016年10月在上交所上市。2015年以前，公司主業(yè)為工業(yè)電氣節(jié)能系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，2016年開始介入智能制造系統(tǒng)集成領(lǐng)域。隨著新業(yè)務(wù)的發(fā)展，2017年公司收入結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，智能電氣設(shè)備、智能制造系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入占比分別為55.97%、44.03%；毛利占比分別為61.67%、38.33%。截止到2018年一季度，祖軍先生持有公司股權(quán)比例為22.16%，為第一大股東；祖軍、趙嵐、于勝濤作為一致行動(dòng)人，是公司的實(shí)際控制人。
2017年，公司實(shí)現(xiàn)營收2.29億元，同比增長0.22%；歸母凈利潤3814.82萬元，同比下降10%；基本每股收益為0.34元。2018Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6502.78萬元，同比增長644.12%；歸母凈利潤571.76萬元，2017年同期虧損910.5萬元，智能制造系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的快速發(fā)展是公司2018年一季度業(yè)績同比改善的主要原因。
智能制造系統(tǒng)集成市場空間廣闊，公司積極布局。在人口紅利逐步消失、勞動(dòng)力成本持續(xù)上升的背景下，智能制造是我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型的必然方向，智能制造系統(tǒng)解決方案則是推廣普及智能制造的關(guān)鍵手段，市場空間廣闊。公司智能制造業(yè)務(wù)的定位是致力于成為離散制造業(yè)的全面智能制造解決方案專家，目前公司已在航空、航天、兵器等高端裝備制造行業(yè)領(lǐng)域與大量客戶進(jìn)行了成功合作，未來將積極拓展高科技電子、新能源汽車、軌道交通等民用領(lǐng)域業(yè)務(wù)。
以工業(yè)電氣節(jié)能為基礎(chǔ)，拓展測試臺(tái)高端定制服務(wù)。在航空軍工測試臺(tái)解決方案方面，公司擁有了針對(duì)不同客戶成熟的全集成解決方案，包括系統(tǒng)設(shè)計(jì)能力、系統(tǒng)集成能力、工程實(shí)施能力和運(yùn)維服務(wù)能力，公司2018年成立能科特控以專注測試臺(tái)領(lǐng)域的發(fā)展，有望成為公司智能電氣業(yè)務(wù)板塊的重要增長點(diǎn)。
注重人才隊(duì)伍建設(shè)，研發(fā)投入占比較高。公司業(yè)務(wù)屬于新技術(shù)匯集的行業(yè)，所承接項(xiàng)目均為多學(xué)科組合設(shè)計(jì)，需要多學(xué)科專業(yè)部門相互協(xié)同，具備智力密集型的行業(yè)屬性。公司近年來積極引進(jìn)智能制造領(lǐng)域、智能電氣領(lǐng)域行業(yè)專家及具有豐富技術(shù)及實(shí)施經(jīng)驗(yàn)的核心技術(shù)人員以提升公司核心競爭力。2012年以來，公司研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比例均超過5%，2017年達(dá)到18.88%，反映出公司對(duì)產(chǎn)品研發(fā)的重視程度。
軍工領(lǐng)域智能制造具備需求剛性，公司有一定先發(fā)優(yōu)勢。軍工行業(yè)智能制造解決方案市場空間巨大，其數(shù)字化產(chǎn)線改造具備一定的需求剛性。公司具備武器裝備科研生產(chǎn)單位二級(jí)保密資格證書，可以參與軍工類智能制造系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，已經(jīng)與航天科工集團(tuán)、航天科技(000901,股吧)集團(tuán)、中國兵器工業(yè)集團(tuán)、中國兵器裝備集團(tuán)建立了長期合作關(guān)系。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)拓展不暢；市場競爭加劇，公司業(yè)績低于預(yù)期；國內(nèi)外二級(jí)市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
(國開證券 崔國濤)
星源材質(zhì)(300568,股吧)：擬定增新建干法產(chǎn)能及超級(jí)涂覆工廠，開啟新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張
資要點(diǎn)：
公司發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案：本次非公開發(fā)行股票數(shù)量為不超過3840萬股，擬募集資金不超過20億元，用于“超級(jí)涂覆工廠”項(xiàng)目投資中的建設(shè)投資部分。該項(xiàng)目計(jì)劃總投資29.64億元，將以鋰離子電池隔膜涂覆工藝為主，投資建設(shè)50條高性能鋰離子電池涂覆隔膜生產(chǎn)線，并建設(shè)8條新一代鋰離子電池干法隔膜生產(chǎn)線。該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將形成鋰離子電池干法隔膜年產(chǎn)能4億平方米、高性能鋰離子電池涂覆隔膜年加工能力10億平方米。本項(xiàng)目將分兩期先后建設(shè)，總建設(shè)期限為36個(gè)月，其中一期和二期工程預(yù)計(jì)建設(shè)期限分別為18個(gè)月：(1)一期工程擬新建干法隔膜生產(chǎn)線8條、涂覆隔膜生產(chǎn)線30條，達(dá)產(chǎn)后形成干法隔膜年產(chǎn)能4億平方米、涂覆隔膜年加工能力6億平方米；一期工程項(xiàng)目建設(shè)完成后產(chǎn)能逐年釋放，預(yù)計(jì)第二年達(dá)產(chǎn)20%、第三年達(dá)產(chǎn)50%、第四年達(dá)產(chǎn)70%、第五年完全達(dá)產(chǎn)；(2)二期工程擬新建涂覆隔膜生產(chǎn)線20條，達(dá)產(chǎn)后形成涂覆隔膜年加工能力4億平方米；二期工程項(xiàng)目建設(shè)完成后產(chǎn)能逐年釋放，預(yù)計(jì)第四年達(dá)產(chǎn)50%、第五年達(dá)產(chǎn)70%、第六年完全達(dá)產(chǎn)。
產(chǎn)能進(jìn)入高速擴(kuò)張期，干法隔膜把握成本優(yōu)勢，涂覆隔膜提升產(chǎn)品附加值。公司為國內(nèi)干法隔膜龍頭企業(yè)，雖然近年來能量密度要求提升帶動(dòng)三元電池快速發(fā)展，推動(dòng)了濕法隔膜滲透率快速提升，然而濕法隔膜價(jià)格相比干法隔膜高約1-1.5元/平方米。在目前動(dòng)力電池降成本的較大壓力下，干法隔膜應(yīng)用仍難以被完全替代。此外在儲(chǔ)能應(yīng)用領(lǐng)域，具有較強(qiáng)成本優(yōu)勢的干法隔膜的市場空間也將隨著儲(chǔ)能市場提速擴(kuò)張進(jìn)一步擴(kuò)大。公司干法隔膜經(jīng)過多年技術(shù)積累，目前厚度可達(dá)12um，可滿足電池隔膜輕薄化需求，同時(shí)新一代干法隔膜產(chǎn)線將進(jìn)一步降低成本，未來公司干法隔膜份額有望進(jìn)一步提升。此外，10億平米“超級(jí)涂覆”工廠未來將大幅提升公司涂覆隔膜生產(chǎn)能力，涂覆隔膜產(chǎn)品價(jià)格一般比基膜高2-3元/平米，將進(jìn)一步提升產(chǎn)品附加值。
濕法隔膜產(chǎn)能陸續(xù)釋放，海外客戶加大開拓力度。公司合肥星源8000萬平濕法隔膜產(chǎn)能調(diào)試認(rèn)證基本完成，下半年有望逐漸放量，常州星源3.6億平濕法產(chǎn)能有望分兩期分別在18年底及19年底投產(chǎn)，濕法隔膜產(chǎn)能釋放將成為公司重要的盈利增長點(diǎn)。客戶方面，公司與LG化學(xué)長期合作，2017年占公司營收37%，同時(shí)公司獲得LG化學(xué)涂覆技術(shù)授權(quán)，未來合作有望進(jìn)一步深化，此外公司與三星SDI、松下能源等海外客戶已開展產(chǎn)品認(rèn)證工作，后續(xù)訂單有望持續(xù)落地，助力公司產(chǎn)能消化。
投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)，維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2018-20年歸母凈利潤分別為2.09、3.48、4.62億，對(duì)應(yīng)EPS1.09、1.81、2.41元，對(duì)應(yīng)PE32X、20X、15X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：隔膜產(chǎn)能釋放低于預(yù)期，產(chǎn)品毛利率大幅下跌
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