今年以來，新三板兩大指數(shù)持續(xù)下跌，就在幾天前的7月23日，新三板成指收于999.80點(diǎn)，為2014年年末以來首次跌破千點(diǎn)關(guān)口，盡管隨后又小幅重回1000點(diǎn)以上，但其繼續(xù)下跌的整體態(tài)勢(shì)似乎難以阻擋。同期，新三板做市指數(shù)也呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，尤其是今年二季度以來，累計(jì)跌幅已近3成。

　　目前正值新三板中報(bào)陸續(xù)披露時(shí)期，業(yè)內(nèi)人士表示，在業(yè)績(jī)向好趨勢(shì)“初露頭角”的背景下，新調(diào)整后的新三板指數(shù)或?qū)⒎从吵鍪袌?chǎng)的估值重構(gòu)。

　　三板成指和三板做市指數(shù)是反映新三板市場(chǎng)行情的重要“晴雨表”。截至7月27日收盤，三板做市指數(shù)報(bào)816.82點(diǎn)，過去一周累計(jì)下跌0.16%；三板成分指數(shù)收于1003.52點(diǎn)，一周內(nèi)累計(jì)上漲0.25%。

　　今年以來，新三板兩大指數(shù)持續(xù)下跌，就在幾天前的7月23日，新三板成指收于999.80點(diǎn)，為2014年年末以來首次跌破千點(diǎn)關(guān)口，盡管隨后又小幅重回1000點(diǎn)以上，但其繼續(xù)下跌的整體態(tài)勢(shì)似乎難以阻擋。同期，新三板做市指數(shù)也呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，尤其是今年二季度以來，累計(jì)跌幅已近3成。

　　目前正值新三板中報(bào)陸續(xù)披露時(shí)期，業(yè)內(nèi)人士表示，在業(yè)績(jī)向好趨勢(shì)“初露頭角”的背景下，新調(diào)整后的新三板指數(shù)或?qū)⒎从吵鍪袌?chǎng)的估值重構(gòu)。

　　退市及交易不活躍成調(diào)出主因

　　掛牌公司退市、交易不活躍或?yàn)樾氯逯笖?shù)樣本股被調(diào)出的主要原因。

　　據(jù)今年6月全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布的新一期三板成指和三板做市樣本股調(diào)整名單，入選新三板成份股指數(shù)的樣本股共2276只，入選做市指數(shù)的樣本股556只，兩大指數(shù)均有約20%的成分股為新調(diào)入。

　　整體來看，此次兩大指數(shù)調(diào)整后創(chuàng)新層公司占比進(jìn)一步上升，三板成指中的創(chuàng)新層占比從調(diào)整前的27.54%上升至31.85%，三板做市指數(shù)中的創(chuàng)新層占比從53.27%上升至57.37%。調(diào)整后，三板成指中創(chuàng)新層公司數(shù)量達(dá)到725家，占整個(gè)新三板創(chuàng)新層公司數(shù)量的77.21%。

　　從調(diào)整結(jié)果看，新三板兩大指數(shù)的變動(dòng)受到掛牌企業(yè)數(shù)量下降的影響。據(jù)國(guó)盛證券統(tǒng)計(jì)，截至目前，新三板今年新增掛牌企業(yè)368家，摘牌企業(yè)886家。對(duì)于掛牌企業(yè)數(shù)量整體下降的原因，國(guó)盛證券分析師張俊認(rèn)為，一方面，目前新三板改革制度還未落地，較難吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)；另一方面，由于上市成本較高，轉(zhuǎn)向其他交易所上市以及權(quán)利義務(wù)不匹配等因素，導(dǎo)致摘牌企業(yè)數(shù)量劇增。

　　但根據(jù)最近一段時(shí)間的情況，張俊表示，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量有所回升，扭轉(zhuǎn)了前期低迷的掛牌境況，且今年新增掛牌企業(yè)平均凈利潤(rùn)水平高于去年，掛牌企業(yè)整體質(zhì)量有所提高。

　　從被調(diào)出的成分股市場(chǎng)動(dòng)態(tài)來看，三板成指此次有600家掛牌公司被調(diào)出，其中，94家在近三個(gè)月內(nèi)退市，276家區(qū)間無交易，156家區(qū)間成交天數(shù)小于10天，還有74家可能由于市值較小被調(diào)出，其平均市值為2.62億元，顯著低于三板成指整體8.29億元的平均市值。

　　同時(shí)，新三板做市指數(shù)有104家公司被調(diào)出，其中，11家在近三個(gè)月內(nèi)退市，15家區(qū)間無交易，37家區(qū)間成交天數(shù)小于10天，還有41家平均市值1.92億元，顯著低于三板做市整體7.38億元的平均市值，也可能因此被調(diào)出。

　　兩大指數(shù)重合度保持穩(wěn)定

　　回顧新三板兩大指數(shù)的調(diào)整歷史，三板成指和三板做市指數(shù)自發(fā)布以來經(jīng)歷了強(qiáng)相關(guān)、分離、分化和成指回歸的過程。

　　根據(jù)指數(shù)編制細(xì)則，三板成指和三板做市指數(shù)的選樣方法都是“根據(jù)過去三個(gè)月日均成交金額和日均總市值進(jìn)行排名，所得排名相加得到綜合排名，綜合排名降序排列，按照市值覆蓋樣本空間內(nèi)掛牌公司總市值的85%來分別確定指數(shù)的樣本數(shù)量”。

　　安信證券分析師諸海濱表示，造成兩大指數(shù)第一階段粘合，后續(xù)逐漸分離的主要原因或?yàn)槿宄芍负腿遄鍪兄笖?shù)成分股的重合度在逐漸變化，目前兩大指數(shù)重合度趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來走勢(shì)將依然保持一致。

　　三板成指和三板做市指數(shù)于2015年3月18日同時(shí)發(fā)布，基點(diǎn)均為1000點(diǎn)，當(dāng)時(shí)三板成指共有332只樣本股。據(jù)統(tǒng)計(jì)，分別從股票個(gè)數(shù)維度和流通股本維度考慮，兩大指數(shù)之間樣本股的重合度在2015年至2016年6月不斷提高，最高時(shí)重合度高達(dá)56%以上，高重合度導(dǎo)致兩者之間的相關(guān)性強(qiáng)。

　　2016年6月以后，由于市場(chǎng)迅速擴(kuò)容和做市企業(yè)大量轉(zhuǎn)協(xié)議，兩者之間的重合度一路下降到25%，兩大指數(shù)也開始逐漸分離。截至最新一期指數(shù)調(diào)整后，兩大指數(shù)重合度保持穩(wěn)定，新三板做市指數(shù)在新三板成指中的數(shù)量占比為23%，流通股本占比為27%。

　　中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或助估值重構(gòu)

　　2018年中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊倩虺蔀槎唐趦?nèi)影響新三板市場(chǎng)估值的重要因素。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，新三板市場(chǎng)的定位是屬于PE一級(jí)市懲A股二級(jí)市場(chǎng)之間的類一級(jí)半市場(chǎng)，因此其估值也應(yīng)該介于兩市場(chǎng)之間，在10倍至23倍的水平，而從目前來看，代表新三板整體的三板成指市盈率已經(jīng)降至17.5倍，三板做市指數(shù)市盈率也降至17倍附近。分析人士表示，考慮到新三板做市指數(shù)中有六成屬于創(chuàng)新層，按照季度公告財(cái)務(wù)信息和經(jīng)過審計(jì)的信息，其合理的市盈率估值中樞應(yīng)該高于一級(jí)市常

　　目前新三板板塊估值分化，據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，截至6月30日，新三板整體估值為20.35倍，與上月持平。做市和競(jìng)價(jià)板塊的估值中樞為16.67倍和21.74倍，創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的估值中樞為18.08倍和20.89倍。做市和創(chuàng)新層板塊的估值中樞還在下探，但競(jìng)價(jià)和基礎(chǔ)層的整體估值則有企穩(wěn)跡象。

　　安信證券諸海濱認(rèn)為，短期內(nèi)影響三板成指和三板做市指數(shù)調(diào)整的主要因素或?yàn)?018年中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊?。他表示，根?jù)中報(bào)情況反映到2018全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，若2018年業(yè)績(jī)符合一致預(yù)期，凈利潤(rùn)增速在20%左右，則三板成指和三板做市指數(shù)的市盈率將調(diào)整到14.6倍和14倍附近；若2018年業(yè)績(jī)低于預(yù)期，凈利潤(rùn)增速在10%左右，則三板成指和三板做市指數(shù)對(duì)應(yīng)的市盈率將為16倍和15倍上下。

　　近期，新三板中期業(yè)績(jī)披露正在拉開帷幕，據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，截至7月25日，新三板共有46家掛牌公司披露了2018年中報(bào)，另有15家公司披露了業(yè)績(jī)預(yù)告。在46家披露中報(bào)業(yè)績(jī)的公司中，有34家實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，占比71%；有12家公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率超過100%，其中西拓電氣歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率最高，達(dá)到1006%。在披露業(yè)績(jī)預(yù)告的15家公司中，有10家業(yè)績(jī)預(yù)增，4家扭虧，1家預(yù)減。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新三板半年報(bào)披露的節(jié)奏跟預(yù)期差不多，在市場(chǎng)挑戰(zhàn)大于機(jī)會(huì)的情況下，新三板企業(yè)2018年上半年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)會(huì)比往年更好。