反彈非反轉(zhuǎn)仍需保持謹慎

　　中國證券報：市場是否已經(jīng)處于底部區(qū)域？什么信號出現(xiàn)才能迎來真正的反彈行情？

　　張剛：A股在5月8日至12日的一周企穩(wěn)于3000點整數(shù)關(guān)口，促成了一波反彈，主要歸功于下跌后的極度縮量，即地量地價。滬深兩市的日成交金額在5月9日達到3400多億元，創(chuàng)出2月7日以來的最低，5月15日再度出現(xiàn)相似的成交水平，若較長時間保持4000億元以下的成交，便可完成底部的構(gòu)筑。目前尚需時間積累，底部尚不穩(wěn)固。周內(nèi)3100點整數(shù)關(guān)口得而復失，便顯示出市場做多熱情不高，不具備持續(xù)向上收復失地的條件。

　　底部的形成除了需要具備地量地價的條件以外，也需要較大的跌幅。滬深兩市的主要指數(shù)中，創(chuàng)業(yè)板指已經(jīng)在5月11日創(chuàng)出2015年2月11日以來的新低1727點，為表現(xiàn)最差的指數(shù)。上證綜指在5月11日創(chuàng)出2016年10月11日以來的最低點3016點。后勢小盤股將先于大盤股見底。金融板塊的逆勢走強，促成了滬指跌幅相對較小，但一連串強化金融監(jiān)管的措施也使得此類行業(yè)在半年報的業(yè)績存在隱憂，后續(xù)或發(fā)生補跌，而使得滬指進一步下探，以完成底部的構(gòu)筑。真正的上升行情是靠時間累積和較大跌幅促成的，目前的反彈僅是下跌中繼而已，但部分小盤股具備了形成底部的條件。

　　王德倫：短期市場受益于風險偏好修復可能迎來一定幅度的反彈，但這樣的反彈屬于下跌趨勢中風險偏好修復帶來的交易窗口，看著熱鬧賺錢難，而非是觸底之后的反轉(zhuǎn)。反彈一方面受益于監(jiān)管層對于金融去杠桿態(tài)度有所轉(zhuǎn)暖，市場迎來風險偏好修復窗口。另一方面，市場也顯現(xiàn)出尋底特征。從產(chǎn)業(yè)維度來看，一方面，累計公告減持公司數(shù)占增減持公司數(shù)的比例連續(xù)四周跌破一倍標準差，上周跌破幅度高達17%。另一方面，4月全月和5月前兩周的均為凈增持，凈增持金額分別為12億元和22億元。

　　中長期來看，二季度金融監(jiān)管和去杠桿仍將持續(xù)推進。銀行同業(yè)理財、委外等，保險萬能險的監(jiān)管等仍需要重點關(guān)注其對風險偏好的抑制。同時，金融監(jiān)管導致流動性環(huán)境收緊，資金價格處于高位，6月聯(lián)儲加息概率提升也對利率形成外部制約。最后，二季度經(jīng)濟承壓，全年經(jīng)濟“前高后低”的走勢將被逐步確立；經(jīng)濟和流動性面臨雙重壓力，中長期仍需謹慎。

　　謝偉玉：市場正在從過度悲觀的預期中走出，微觀市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整(投資者倉位的下降，賺錢效應的收縮)已相對充分，A股市場夯實底部區(qū)域的進程已經(jīng)開啟，盡管監(jiān)管不確定性之下，A股市場反彈的進程當中會有所反復，但指數(shù)再出現(xiàn)新低的概率并不高?，F(xiàn)階段神似2017年1月和2016年6月，預期擾動可能余波未平，但底部區(qū)域已經(jīng)出現(xiàn)，保持積極心態(tài)。

　　我們曾總結(jié)了市場底部十三大特征，包括：估值處于歷史較低位置；M1增速見底回升，M1增速上穿M2增速；降準降息周期開啟；沒有什么實質(zhì)利空就能跌，部分個人投資者痛恨股市、遠離股市、忘記股市；總成交量(換手率)持續(xù)萎縮，且處于歷史低位；看好債市成為一致預期，風險偏好大幅下降；社保匯金入市，調(diào)降印花稅；大股東高管增持；機構(gòu)倉位在歷史低點；周K線和月K線處于低位區(qū)域，且已觸及長期上升通道的下軌；遠離年線的位置出現(xiàn)橫盤和V型反轉(zhuǎn)可能意味著階段性底部；全市場漲跌停的公司數(shù)量同時顯著減少；買賣價差明顯擴大。

　　只有其中幾個特征同時出現(xiàn)，例如換手率足夠低、估值達到和歷史相比很便宜的位置，或釋放流動性、改革轉(zhuǎn)型的重大利好，市場才會迎來真正的反彈行情。

　　等待增量資金入場信號

　　中國證券報：什么條件具備才能真正激發(fā)入場熱情？

　　張剛：目前在整個金融系統(tǒng)處于嚴查委外、“三違法”、“三套利”、“四不當”的環(huán)境之中，做多資金只有寄望于合規(guī)的部分。盡管高杠桿等不合規(guī)金融產(chǎn)品有緩沖期、新老劃斷，但逐步套現(xiàn)將成為必然。增量資金只有寄望于養(yǎng)老金和通過滬股通、深股通的境外資金。監(jiān)管層就養(yǎng)老型公募基金指引(試行)征求意見，若辦法正式公布實施，有望形成一定增量資金。

　　尤其是，央行和香港金融管理局發(fā)布聯(lián)合公告，決定同意開展香港與內(nèi)地債券市場互聯(lián)互通合作，更使得國際資金成為主要的期盼。6月份MSCI將再度對是否將A股納入新興市場指數(shù)進行表決。近期需要密切關(guān)注北上資金的流向，以作為判斷市場走向的主要考量。

　　謝偉玉：增量資金入場的條件包括股票低估到足夠便宜的位置，賺錢效應的出現(xiàn)，源于：一是基本面好轉(zhuǎn)，投資者對經(jīng)濟發(fā)展、企業(yè)盈利增長、流動性好轉(zhuǎn)的預期上升；二是制度變遷，股票交易制度完善，例如A股納入MSCI吸引外資流入，新型金融工具推出等。

　　從觀測指標來看，新增開戶數(shù)和銀證轉(zhuǎn)賬凈流入是觀測個人投資者增量資金的重要指標，保證金余額、融資融券余額是監(jiān)測杠桿資金的指標，EPFR數(shù)據(jù)庫監(jiān)測的全球資金對中國相關(guān)基金的凈申購量、加上滬股通、深股通是一個監(jiān)測外資流入的指標；而股票及偏股型基金倉位是監(jiān)控公募基金入場的指標。

　　王德倫：在金融去杠桿影響逐步緩解后，投資者風險偏好維度能夠得到較好的修復，有利于市場迎來一定程度反彈。同時，從企業(yè)盈利情況來看，A股上市公司的企業(yè)凈利潤同比或ROE的變化能夠持續(xù)向好，帶動基本面好轉(zhuǎn)也是市場能夠真正反彈的重要因素。

　　防御為上不宜急于“抄底”

　　中國證券報：后續(xù)投資者應該積極布局還是耐心等待？短期及中期看好的品種都有哪些

　　張剛：目前投資者不要急于抄底增倉，仍需耐心等待。以上證綜合指數(shù)為例，從4月份的高點至近期的3016點，累計下跌幅度不超過10%。距離形成3016點的5月11日，時間也尚短?，F(xiàn)階段盲目抄底很容易建倉在半山腰不過，不可否認，現(xiàn)階段對于擁有龐大資金規(guī)模的機構(gòu)投資者，卻可以逐步進行“撿漏”的操作，主要是考慮機構(gòu)的建倉時間周期較長。

　　考慮到半年報將反映宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管的效果，房地產(chǎn)、工業(yè)原材料、能源等周期性行業(yè)的業(yè)績和一季報相比將形成鮮明的落差，而消費類行業(yè)則將成為資金的避風港。尤其是，6月、7月、8月為旅游消費高峰，航空公司、旅游資源類公司將步入主要的收獲期。另外，油價的下調(diào)，對降低航空公司成本立竿見影。相比于食品飲料行業(yè)的多數(shù)股票處于高位，此類消費板塊相對安全。

　　謝偉玉：目前建議繼續(xù)堅守基本面趨勢投資和確定性溢價作為底倉。以消費品龍頭為代表的價值龍頭依然具備配置價值，另外重點關(guān)注高景氣的環(huán)保(一季報超預期)、火電(業(yè)績拐點)、新能源汽車上游(2017下半年好于上半年，2018好于2017)、電子化學品(消費電子下游，半導體高景氣)和航空(旺季提價)?！耙粠б宦贰敝黝}當中的國際工程承包板塊也是2017年業(yè)績逐季上行的方向，后續(xù)板塊當中業(yè)績確定改善的公司，仍有望趨勢性上行。另外，國防軍工板塊超跌反彈當中的高彈性也正在兌現(xiàn)。短期也可以關(guān)注云南、山西國企改革以及央企混改的一些積極變化。

　　王德倫：操作層面上，建議投資者可以考慮減倉部分獲利盤。同時，可以關(guān)注大銀行這樣的低估值品種(非銀行指數(shù)而是大型國有銀行)。對于大資金的機構(gòu)交易者，仍然選擇觀望為主，可增加防御性配置，或從基本面出發(fā)挑選業(yè)績良好，估值合理的品種板塊。

　　行業(yè)配置方面，建議布局“紅+白+黑”三條主線：第一，紅旗招展，政策引領：主要推薦銀行股，監(jiān)管趨嚴下，銀行中的大型國有銀行相比于中小銀行更具安全性，且估值較低。第二，白馬孕育、績優(yōu)成長：回調(diào)為一些優(yōu)質(zhì)白馬龍頭提供了再配置機會，主要看好消費白馬(醫(yī)藥消費等)、技術(shù)白馬(消費電子等)中的龍頭。第三，黑馬反轉(zhuǎn)、供需改善：根據(jù)中觀數(shù)據(jù)景氣度觀察，當前推薦景氣度較好的機場和航運、電解鋁和氫氧化鋰、耐材等。

　　(原標題：A股反彈非反轉(zhuǎn) 尚未達到抄底時)             ：