“下一階段不管股票市場還是債券市場，整體表現(xiàn)還是相當(dāng)不錯的，因此是一個可以積極參與的歷史階段?！?/p>

　　11月19日，在由國泰君安期貨舉辦的國債期貨機(jī)構(gòu)投資者交流峰會上，國泰君安證券研究所所長黃燕銘分享了他的市場觀點(diǎn)和投資哲學(xué)。

　　先上重點(diǎn)！對于下一個階段指數(shù)變動，黃燕銘給出了幾個核心結(jié)論：

　　第一，未來6個月沒有大牛市，也沒有大熊市。

　　第二，今年年內(nèi)指數(shù)震蕩區(qū)間在2700點(diǎn)-3000點(diǎn)，明年一季度在3000點(diǎn)-3300點(diǎn)，是一個橫盤震蕩逐級抬升的過程。

　　第三，A股市場上，投資機(jī)會比較多，要重點(diǎn)把握的是未來6個月市場風(fēng)格的變化。

　　第四，下一階段不管股票市場還是債券市場，整體表現(xiàn)還是相當(dāng)不錯，因此是一個可以積極參與的歷史階段。

　　下一階段看好哪個行業(yè)？

　　黃燕銘分析，總體來講，整體經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)，市場已經(jīng)預(yù)期到了，凡是預(yù)期到的東西，對市場不會有太大影響。經(jīng)濟(jì)增速下行的時候，企業(yè)不能夠通過行業(yè)增速擴(kuò)張獲得市場機(jī)會，因此企業(yè)之間的競爭會急劇加重。這一過程中，具有龍頭優(yōu)勢、競爭優(yōu)勢的企業(yè)，將把二線企業(yè)、三線企業(yè)擠出市場。行業(yè)內(nèi)部競爭減弱、價格戰(zhàn)減少之后，龍頭企業(yè)的利潤會快速增長。可以預(yù)見的是，今年四季度到明年一季度，龍頭公司的業(yè)績還會表現(xiàn)得非常好，這是經(jīng)濟(jì)增速下降過程中，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)變遷的后果。A股市場龍頭股行情還會延續(xù)。

　　黃燕銘表示，未來6個月，不管是股票市場還是債券市場，風(fēng)險偏好會有所抬升。風(fēng)險偏好的抬升來自于兩個方面：

　　一是國際國內(nèi)政策環(huán)境。今年年初至今，輿論環(huán)境、社會環(huán)境整體保持在比較良好的狀態(tài)，隨著時間的延續(xù)，市場風(fēng)險偏好會一步步抬升。

　　二是和外圍貿(mào)易環(huán)境有關(guān)。當(dāng)外圍貿(mào)易環(huán)境保持平穩(wěn)狀態(tài)時，市場的風(fēng)險偏好也會上升。

　　黃燕銘認(rèn)為：“接下來，市場風(fēng)格會發(fā)生轉(zhuǎn)變，既有EPS(每股收益)、又有一些故事的股票下一階段更有機(jī)會，最典型的就在科技行業(yè)。因此，下一階段重點(diǎn)看科技行業(yè)，但不是科技行業(yè)所有股票。電子和通信都是既有EPS又有故事的，但計算機(jī)是沒有EPS、專講故事的?！?/p>

　　最近在忙什么？

　　黃燕銘說，最近一年的主要精力用于上市公司調(diào)研，拜訪了天南海北很多上市公司，把中國主要的白酒公司、家電公司、紡織服裝企業(yè)都跑了一遍。

　　他認(rèn)為，在過去20年時間里，有一小部分行業(yè)和產(chǎn)業(yè)從分散走向集中，龍頭公司獲得了非常好的利潤，比如家電行業(yè)、水泥行業(yè)、白酒行業(yè)基本經(jīng)歷了這樣一個過程，這也是未來很多行業(yè)會走的路。

　　未來又有哪些公司能夠穿越這個歷史隧道？

　　他說，所有能夠走出來的企業(yè)，都有一個共同的特征，就是把企業(yè)的經(jīng)營管理做到極致。企業(yè)創(chuàng)造價值的原因是企業(yè)有競爭優(yōu)勢。企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢，關(guān)鍵在于自身的管理。下一個階段，如果你是一個價值投資者，要做長期投資，希望買一只十年十倍的股票，那么重點(diǎn)要看的是企業(yè)的經(jīng)營管理水平。下個階段重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)管理水平、企業(yè)競爭優(yōu)勢、企業(yè)創(chuàng)造價值的三部曲。

　　黃燕銘還分享了對“不茍同于世俗，但合乎于自然”的理解。

　　他說，不茍同于世俗的東西能夠給我們帶來投資機(jī)會，人盡皆知的東西在投資上是沒有用的。但是，永遠(yuǎn)不茍同于世俗的東西，也不會帶來投資機(jī)會。因此，做投資一定是開始的時候不茍同于世俗，但思想最終要能融入整個社會。也就是說，這個思想既是一個圣人的思想，也是一個俗人的思想。

　　什么是無風(fēng)險利率？

　　黃燕銘表示：“教科書上說，無風(fēng)險利率就是十年期國債利率，我建議把教科書的這個章節(jié)給刪了。無風(fēng)險利率就是無風(fēng)險狀態(tài)下人們所要求的報酬率。無風(fēng)險利率是人們內(nèi)心世界的認(rèn)知問題，十年期國債利率是交易出來的結(jié)果?！?/p>

　　黃燕銘說，例如國債市場的無風(fēng)險利率在下降，而股票市場的無風(fēng)險利率卻可能保持不變，甚至是上升。因此，不能把十年期國債利率套到股票市場上，也不能看著股票市場的無風(fēng)險利率波動去倒推債券市場，這本質(zhì)上是在不同環(huán)境下產(chǎn)生的不同結(jié)果。