11月8日，中國證監(jiān)會宣布擴大股票股指期權(quán)試點工作，按程序批準上交所、深交所上市滬深300ETF期權(quán)以及中金所上市滬深300股指期權(quán)。隨后，上交所表示擬于今年12月上市交易滬深300ETF期權(quán)合約，量化交易機構(gòu)也已開始緊張備戰(zhàn)相關(guān)策略。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，滬深300ETF期權(quán)的推出將使A股對沖工具豐富，也更靈活。利用上證50ETF期權(quán)和滬深300ETF期權(quán)的協(xié)同搭配，可以構(gòu)建出更多的量化交易新策略。此外，兩融標的擴大和公募指數(shù)基金參與轉(zhuǎn)融通的放開，有利于拓展量化交易的空頭策略空間，諸多利好將助推A股量化交易迎來大發(fā)展。

　　滬深300ETF期權(quán)擴充量化策略

　　2015年2月，上證50ETF期權(quán)作為試點率先上線，標志著我國資本市場期權(quán)時代的到來，也開啟了中國資本市場多維度、多元化投資與風險管理的新紀元。如今，對于滬深300ETF期權(quán)的推出，業(yè)內(nèi)同樣抱有很高的期待。

　　“滬深300ETF期權(quán)的推出突破非常大。此舉距離上證50ETF期權(quán)的推出已有4年多時間，相信未來ETF期權(quán)推出的速度會進一步加快。”一位公募基金經(jīng)理表示，未來嘉實滬深300ETF和華泰柏瑞滬深300ETF的規(guī)模及流動性會大幅增加。據(jù)粗略計算，此前上證50ETF期權(quán)推出后，華夏50ETF規(guī)模增長近90億元。

　　另一位公募基金經(jīng)理表示，滬深300股指期權(quán)的推出使得市場對沖工具更豐富，也更靈活。他解釋：“簡單來說，未來設計產(chǎn)品時可直接買入期權(quán)做結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，無需完全關(guān)閉敞口，而原來做對沖只能通過期貨。未來若配合現(xiàn)貨操作，可賣一個賣權(quán)再買一個買權(quán)，投資經(jīng)理只需在配置中體現(xiàn)對波動率的判斷，操作更靈活；若從純套利方面看，也可進行波動率套利。具體來看，波動率交易可使用期權(quán)配合現(xiàn)貨做一定的再平衡，以此實現(xiàn)組合Delta中性(Delta是當標的股票價格變化時，對應的期權(quán)價格變化)。回到ETF本身，由于交易更多，流動性也會更好?！?/p>

　　“期權(quán)交易中四個最基本的策略為買入認購期權(quán)、買入認沽期權(quán)、賣出認購期權(quán)和賣出認沽期權(quán)。投資者可以在不同的行權(quán)價、不同的合約月份，持有不同方向的期權(quán)，或者將這四個基本策略進行各種組合，又或者與滬深300現(xiàn)貨、期貨乃至債券等品種進行組合，從而構(gòu)建出非常豐富的投資策略。運用這些策略，投資者可以實現(xiàn)方向性的交易，可以構(gòu)建各種期權(quán)套利策略實現(xiàn)絕對收益，也可以構(gòu)建一個指數(shù)增強組合，還可以做多或做空波動率等?！比A泰柏瑞基金指數(shù)投資部總監(jiān)、華泰柏瑞滬深300ETF基金經(jīng)理柳軍進一步表示。

　　對此，私募也是喜聞樂見，部分私募已開始研究新策略，以期更好地協(xié)同50ETF期權(quán)和滬深300ETF期權(quán)等工具，構(gòu)建風險管理體系，控制回撤。悟空投資董事長鮑際剛表示，滬深300股指期權(quán)和ETF期權(quán)的推出將帶來三方面利好：首先，將豐富對沖品種，有助于加速社保、保險資管等長線投資者入市；其次，豐富的對沖工具有利于進一步吸引外資，加速MSCI提高A股權(quán)重因子；第三，還將加速部分金融知識與經(jīng)驗缺乏的散戶被市場淘汰，提高市場機構(gòu)投資者占比。同時，對沖品種的擴充將進一步推動對沖基金走向科學化、體系化投資，可能加劇行業(yè)的“馬太效應”。

　　純達基金表示，市場現(xiàn)存的50ETF期權(quán)一天的成交額在10億元左右，相比股票市場以及期貨市場金額占比還較小。但300ETF以及股指期權(quán)推出后，大概率會超出50ETF期權(quán)的交易量。

　　空頭策略現(xiàn)端倪

　　給量化交易帶來利好的不止是滬深300ETF期權(quán)，隨著兩融標的的進一步擴大和公募指數(shù)基金參與轉(zhuǎn)融通的放開，兩市融券規(guī)模和轉(zhuǎn)融券規(guī)模增長明顯。業(yè)內(nèi)人士認為，這將拓展量化交易的空頭策略空間。數(shù)據(jù)顯示，截至11月21日，兩市融券余額為135.41億元，較年初增長104.52%；轉(zhuǎn)融券余額為94.34億元，較年初增長15.12倍。

　　北京某量化私募基金經(jīng)理表示，目前兩市轉(zhuǎn)融券的體量在百億元級別，未來有望增長到千億元級別，這對量化交易形成重大利好。一方面，有利于量化機構(gòu)降低對沖成本；另一方面，能夠?qū)⑹袌龅目疹^信號交易起來，獲取空頭信號帶來的收益。目前市場對空頭信號的交易很少，因此空頭信號帶來的收益很高。從歐美成熟市場看，在空頭策略領域中，投行和券商作為市場創(chuàng)新先鋒，提供了很多結(jié)構(gòu)化工具，這些工具令私募基金獲得更多交易優(yōu)勢，能夠利用各種衍生品工具對沖風險，向市場表達多元化的觀點，最終形成專業(yè)量化私募機構(gòu)的研究和交易壁壘。

　　事實上，科創(chuàng)板在兩融制度上的創(chuàng)新便已令部分量化私募試水短時T+0策略。例如，由于科創(chuàng)板新股上市首日即納入兩融標的，因此量化私募可以在沒有事先建好倉位的情況下，先于當日買入，而后高位融券賣出，第二天還券；也可以當日先高位融券賣出，低位再買入，第二天還券，這都能實現(xiàn)當日T+0的效果。

　　對量化交易利好反應熱烈的背后是量化機構(gòu)近年來發(fā)展迅速。今年以來，量化私募備受機構(gòu)追捧，包括以幻方量化為首的6家量化私募規(guī)模很快晉升百億級別。

　　據(jù)私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在30多家證券百億私募中，量化策略百億私募有6家，分別是2015年成立的幻方量化、2012年成立的九坤投資、2014年成立的靈均投資和明汯投資、2013年成立的銳天投資以及2011年成立的金锝資金。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在今年7月份規(guī)模擴大排名前十的私募中，一級量化梯隊當月貢獻了兩百多億元的增量，而多家股票多頭代表私募7月則減少近80億元規(guī)模。

　　大熱之下，為保證策略的有效性，部分量化私募甚至采取了“封盤”措施。幻方量化表示，由于公司在8月初的管理規(guī)模已逾100億元，公司決定從2019年10月31日起暫停所有產(chǎn)品的認申購、追加，以控制管理規(guī)模。不僅如此，因諾資產(chǎn)等多家量化私募也對管理規(guī)模進行了相應的控制，九坤投資則從去年開始按規(guī)模和策略容量嚴格限制募資額度。

　　A股量化交易空間廣闊

　　多位業(yè)內(nèi)人士指出，未來A股量化交易空間十分廣闊。招銀理財首席投資官范華表示，與其他新興市場相比，中國市場能提供更好的收益，因此中國的對沖基金也開始逐步受到海外關(guān)注。此外，中國的對沖基金所提供的收益與beta相關(guān)性較高，但與全球資產(chǎn)的相關(guān)性較低，因此在全球范圍內(nèi)能有效分散風險。

　　在范華看來，中國市場具備幾大優(yōu)勢，適合主動管理與量化投資：從數(shù)據(jù)可獲得性看，即使時間周期稍短，但有10年甚至15年數(shù)據(jù)的個股并不少，其覆蓋率與其他主要市場已較接近；從投資者占比來看，當前中國機構(gòu)投資者占比僅為10%，其中量化策略占比僅0.1%，在市場中的占比明顯偏低；從流動性來看，中國市場流動性不錯，如統(tǒng)計20天股票日均交易量指標，A股市場成交量在2500萬元以上的個股數(shù)量以及股票年總成交額除以自由流通市值比數(shù)據(jù)較其他市場都是最多的；從因子集中度看，A股變動時通常并不只是β本身的變動，存在較多個股事件驅(qū)動或特質(zhì)波動等因素，實際也為量化提供了較多優(yōu)勢；從交易成本看，中國市場的交易成本并不算高；在分散度方面，從波動率角度看，中國屬于中性偏好的情況。

　　據(jù)范華介紹，當前全球排名前十的對沖基金中，有8家具有量化背景。盡管這8家公司旗下的策略并不一定都是量化策略，但公司本身都具有較強的量化基因，即使在研究非量化策略時，也會使用量化思維。例如，Citadel在構(gòu)建投資組合或做股票多空時，會要求投資經(jīng)理先做市場中性，其次是行業(yè)板塊中性，最后來發(fā)掘選股能力。整體來看，即使是傳統(tǒng)基金，也會有新的量化思維融合進來。

　　從因子的有效性看，華安基金量化投資部總監(jiān)孫晨進建議：“2020年持續(xù)關(guān)注高ROE、高成長因子，需淡化的因子則是交易類因子，例如北向持倉或北向增持因子或機構(gòu)持倉因子。以上因子本身并不屬于基本面因子，只是結(jié)果因子，若明年持續(xù)跟蹤，會出現(xiàn)一定損傷?！贝送?，他認為還需要重視現(xiàn)金流和盈利質(zhì)量類的財務因子?！芭Ｊ羞^后，現(xiàn)金流盈利質(zhì)量優(yōu)質(zhì)的公司才會脫穎而出，在科技股方面則需關(guān)注研發(fā)費用類因子?！?/p>

　　在策略的選擇方面，孫晨進認為：“明年量化對沖、量化增強和事件驅(qū)動策略吸引力將增加，比較一致的預期是當前市場提估值的過程已結(jié)束。今年事件驅(qū)動策略收益較高，只不過被‘豬’和5G等高收益所掩蓋。因此，明年整體關(guān)注低貝塔的策略?！?/p>

　　海富通基金量化投資總監(jiān)杜曉海則指出，風險管理有三個維度：風險預算管理確保產(chǎn)品波動有限，回撤管理確?？蛻趔w驗，以及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)確保底層資產(chǎn)安全。量化對沖產(chǎn)品具有絕對收益及低回撤、低波動、低暴露、低相關(guān)的特點，在指數(shù)震蕩或偏弱的市場中表現(xiàn)更好。

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