“牛市股票，弱市定增！”

　　——這一度是很多資管機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期信奉的“市場(chǎng)規(guī)律”。

　　市場(chǎng)底部、定增企業(yè)估值走低、折價(jià)率高是定增基金火熱的核心邏輯。2016年A股“熔斷”發(fā)生之后，大量私募基金追逐“一級(jí)半市場(chǎng)”的掘金機(jī)會(huì)，通過定增方式買入高折價(jià)收益標(biāo)的。

　　2018年，私募定增基金徹底“散場(chǎng)”，證券私募要回歸二級(jí)市場(chǎng)的投資主業(yè)。

　　私募定增基金陷入冰點(diǎn)

　　A股上市公司曾大幅通過定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)再融資。比如，2015年和2016年定增項(xiàng)目發(fā)行規(guī)模均超萬(wàn)億元規(guī)模，大幅超過同期IPO募資規(guī)模。一百億市值以下發(fā)行定增項(xiàng)目的上市公司中，平均75%以上的公司能獲得正收益。

　　據(jù)朝陽(yáng)永續(xù)，2015年和2016年發(fā)行的私募定增基金分別有1059只和1312只，發(fā)行機(jī)構(gòu)包括證券類私募、券商資管和公募基金。

　　其中，多頭策略的證券私募和券商資管是發(fā)行主力。

　　實(shí)際上，定增熱潮背后的邏輯是“一級(jí)半市場(chǎng)”的特殊收益：由于增發(fā)股票股價(jià)打折，在市場(chǎng)底部買入后，待股價(jià)上漲可獲得折價(jià)收益。特別是2016年1月“熔斷”后，大批私募基金蜂擁而至，尋找高折價(jià)率的定增股票，更有私募推出量化定增策略產(chǎn)品。

　　“打折買股”讓一向冷門的私募定增基金火爆，原本是機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)，普通投資者也可以通過私募機(jī)構(gòu)參與。

　　然而，2017年2月份起，證監(jiān)會(huì)陸續(xù)修改了定增和減持政策，比如上市公司擬發(fā)行的非公開股份數(shù)量不超過發(fā)行前總股本的20%，且距前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月；定增限售股解禁后首年，通過集中競(jìng)價(jià)最多可以減持50%所持股份等。

　　上述監(jiān)管新規(guī)抑制了定增股份“清倉(cāng)式”減持，定增投資周期大幅拉長(zhǎng)至兩年，私募定增基金開始遇冷。

　　2017年A股定增市場(chǎng)募集規(guī)模從前一年1.67萬(wàn)億元，下降到1.32萬(wàn)億元。

　　朝陽(yáng)永續(xù)顯示，2017年發(fā)行的私募定增基金僅有156只，同比減少了88%。

　　截至11月10日，2018年新成立的私募定增基金僅有10只，其中一只產(chǎn)品成立不及四個(gè)月便清盤。

　　遇冷背后：中小創(chuàng)估值偏高是深層邏輯

　　發(fā)現(xiàn)，多家知名私募曾發(fā)行定增基金，包括朱雀投資(今年9月已轉(zhuǎn)公募)、新價(jià)值投資、和聚投資、康曼德資本、證大投資等。

　　比如，朱雀李華輪管理的外貿(mào)信托-朱雀定增4號(hào)在今年10月底清盤，年內(nèi)收益-48.67%，產(chǎn)品凈值在2017年11月之后一路下跌。

　　朝陽(yáng)永續(xù)顯示，截至11月2日，全市場(chǎng)仍在存續(xù)期、且有凈值披露的私募定增基金總計(jì)71只，只有7只產(chǎn)品獲得正收益，表現(xiàn)最佳的是國(guó)金證券資管(54.86%)、和聚投資(42.59%)旗下產(chǎn)品；收益墊底的依次是中信證券資管(-62%)、中山證券資管(83%)和【向日葵(300111)、股吧】投資(-100%)旗下產(chǎn)品。

　　了解到，上海某私募在2016年曾推出量化定增基金，通過量化模型在二級(jí)市場(chǎng)篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，但定增新規(guī)之后拓展為全市場(chǎng)選股，與定增本身關(guān)系不大。

　　私募排排網(wǎng)研究員劉有華對(duì)表示，定增市場(chǎng)遇冷背后是市場(chǎng)整體估值問題。由于定增項(xiàng)目集中于中小創(chuàng)板塊，中小創(chuàng)估值仍舊比較偏高，大部分標(biāo)的業(yè)績(jī)改善幅度并不及預(yù)期，導(dǎo)致整體估值一直下移。

　　私募紛紛“離場(chǎng)”？

　　摸底多家曾發(fā)行定增資金的私募，均表示未來產(chǎn)品線將不涉及定增項(xiàng)目，會(huì)專注于二級(jí)市場(chǎng)投研。

　　“不管是傳統(tǒng)的多頭私募定增還是量化定增，未來定增市場(chǎng)拼的是研究實(shí)力，定增市場(chǎng)將更加側(cè)重于對(duì)公司基本面研究，看重公司未來成長(zhǎng)價(jià)值，而非過去講故事、拼概念。”私募排排網(wǎng)劉有華對(duì)說道。

　　他續(xù)稱，證券類私募在參與定增的支付方式和形式上，可以考慮用定向可轉(zhuǎn)債形式，這樣就算遇到極端下跌的行情時(shí)，收益也會(huì)有保障。

　　值得注意的是，定增市場(chǎng)出現(xiàn)可能回暖的政策信號(hào)。

　　11月9日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)釋放了松綁再融資的信號(hào)，提出前次募資基本使用完畢的上市公司，申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)、配股不受18個(gè)月融資限制，但相應(yīng)間隔原則上不少于6個(gè)月。

　　這會(huì)是又一輪定增潮的起點(diǎn)嗎