■2019年環(huán)保指數(shù)跑輸大盤，業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)、估值逐步回暖：回顧2019年環(huán)保指數(shù)整體跑輸大盤，全年下跌3.88%（數(shù)據(jù)截止20191223）。從業(yè)績(jī)端看，2019前三季度歸母凈利潤(rùn)同比下降4.39%，相較于2018前三季度的-19.07%以及2018年年報(bào)的-60.35%出現(xiàn)明顯改善。單季度數(shù)據(jù)看環(huán)保板塊2019Q3單季業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)同比增加15.49%，為近8個(gè)季度最高，且現(xiàn)金流出現(xiàn)改善跡象。環(huán)保板塊pe于2019年初降至最低的16X，目前處于逐步回升狀態(tài)，最新pe為19X。我們預(yù)計(jì)隨著業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)以及逐步回暖，未來(lái)估值端有望實(shí)現(xiàn)修復(fù)。

　　■2019年環(huán)保板塊最大的變化在于國(guó)資入場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)、垃圾分類和流域治理蘊(yùn)藏的新機(jī)遇：我們回顧2019年環(huán)保板塊變化，其中：

　　國(guó)資入股：環(huán)保企業(yè)“國(guó)進(jìn)民退”2019年持續(xù)推進(jìn)，8家公司出現(xiàn)國(guó)資入股。環(huán)保項(xiàng)目以PPP項(xiàng)目為甚，具有資金需求量大，回收期長(zhǎng)、資金周轉(zhuǎn)慢等特點(diǎn)，獲得銀行信貸資金存在難度，現(xiàn)階段整體財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升至5%，國(guó)資加入有望使得環(huán)保企業(yè)夯實(shí)資金、平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，走向提質(zhì)增效路徑。

　　固廢領(lǐng)域：垃圾分類從試點(diǎn)走向強(qiáng)制之后帶動(dòng)餐廚、再生資源利用板塊受益明顯。經(jīng)濟(jì)發(fā)展+城鎮(zhèn)化引致需求，2020年預(yù)計(jì)垃圾無(wú)害處理量2.81億噸，垃圾分類勢(shì)在必行。垃圾分類有望增加環(huán)衛(wèi)設(shè)備、濕垃圾處臵需求，消費(fèi)者端有望催生家用廚余垃圾處理器相關(guān)需求；且干濕分離可提高燃燒熱值，垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)商有望受益。我們預(yù)計(jì)到2020年可達(dá)到360億元，較2017年增長(zhǎng)42.18%。

　　水治理領(lǐng)域：“水十條”2020年大限將至，提標(biāo)改造、流域治理迎來(lái)新機(jī)遇。一方面水治理提標(biāo)改造迎來(lái)機(jī)遇。尾水資源化重要性日益凸顯，深度處理倒逼提標(biāo)進(jìn)程，我國(guó)農(nóng)村污水處理預(yù)計(jì)千億空間；而國(guó)家層面上流域治理的長(zhǎng)期戰(zhàn)略利好水環(huán)境綜合治理。

　　■2020展望，8家進(jìn)展較快，大氣、水、固廢領(lǐng)域有望迎來(lái)新成員遇，“水十條”進(jìn)入大考限期：縱觀目前A股環(huán)保公司排隊(duì)情況，整體上看8家進(jìn)度較快，進(jìn)度均在已受理之后，預(yù)計(jì)2020年進(jìn)度將會(huì)有所推進(jìn)。其中京源環(huán)保、華騏環(huán)保為水治理領(lǐng)域，圣元環(huán)保、百川環(huán)保、恒譽(yù)環(huán)保以及路德環(huán)境為固廢領(lǐng)域；同興環(huán)保為大氣領(lǐng)域。傳統(tǒng)行業(yè)也有高科技，細(xì)分領(lǐng)域術(shù)業(yè)專攻型或符合要求，預(yù)計(jì)2020年環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域龍頭有望登陸。除此之外，需重視2020年“水十條”大考期限，關(guān)注技術(shù)優(yōu)勢(shì)、項(xiàng)目管理優(yōu)勢(shì)突出的企業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:政策風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)增速不達(dá)預(yù)期