若對(duì)比同行,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,天禾農(nóng)資的規(guī)模與已上市同行有較大差距,大概只有輝隆股份的一半,云天化的五分之一,尤其是受行業(yè)整體盈利能力下滑等因素的影響,該公司的持續(xù)盈利能力存疑,也為該公司IPO增加了許多不確定性。

　　4月26日,農(nóng)資綜合服務(wù)商廣東天禾農(nóng)資股份有限公司(下稱“天禾農(nóng)資”)在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了IPO招股書(shū)。招股書(shū)顯示,天禾農(nóng)資本次IPO擬募資5.86億元,用于配送網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、助農(nóng)服務(wù)綜合平臺(tái)建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　公開(kāi)資料顯示,天禾農(nóng)資最早于2010年啟動(dòng)IPO,到2016年9月才獲證監(jiān)會(huì)受理。進(jìn)入預(yù)先披露更新后,該公司卻在2018年1月主動(dòng)終止了IPO審查,暫停上市。那么,天禾農(nóng)資為何突然放棄上市,從證監(jiān)會(huì)4月17日發(fā)布的《廣東天禾農(nóng)資股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)》(下稱“《反饋意見(jiàn)》”)中可以看出一些端倪。

　　據(jù)《反饋意見(jiàn)》第7條,證監(jiān)會(huì)要求天禾農(nóng)資就“前次申報(bào)是否存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述和重大遺漏”進(jìn)行說(shuō)明。而在這份近8000字的《反饋意見(jiàn)》中,證監(jiān)會(huì)一共向天禾農(nóng)資提出了49個(gè)大類上百條問(wèn)題,其中不乏“股權(quán)是否清晰、關(guān)聯(lián)交易較多、銷售費(fèi)用規(guī)模較大、未為全部員工繳納社保及公積金”等棘手問(wèn)題。

　　面對(duì)管理層的問(wèn)詢,已經(jīng)“臨陣逃脫”過(guò)一次的天禾農(nóng)資這次又該如何作答？

　　第一次提交IPO申請(qǐng),公司等待6年后才被受理。第二次IPO,又收到多達(dá)49個(gè)大類上百個(gè)問(wèn)題的問(wèn)詢。這樣的公司并不多。

　　據(jù)其官網(wǎng)介紹,天禾農(nóng)資是廣東省供銷合作聯(lián)社下屬控股企業(yè),主要從事化肥、農(nóng)藥等農(nóng)資產(chǎn)品銷售并提供農(nóng)技服務(wù),公司多次榮獲全國(guó)供銷社系統(tǒng)先進(jìn)集體、全國(guó)實(shí)施卓越績(jī)效模式先進(jìn)企業(yè)等榮譽(yù)。

　　而天禾農(nóng)資的股改工作則是由廣東省農(nóng)資公司(法人)和何春、羅旋彬等18 名自然人于2009年2月發(fā)起。對(duì)于該公司在改過(guò)程中可能涉及的問(wèn)題,證監(jiān)會(huì)相當(dāng)重視。

　　《反饋意見(jiàn)》第1條,證監(jiān)會(huì)就要求其說(shuō)明“股權(quán)結(jié)構(gòu)變更中涉及國(guó)有、集體資產(chǎn)事項(xiàng)是否已履行必備的法律程序；涉及企業(yè)沿革的權(quán)屬是否完整、股權(quán)是否清晰；員工入股是否符合相關(guān)規(guī)定?！?/p>

　　對(duì)此,上海漢聯(lián)律師事務(wù)所宋一欣律師認(rèn)為,“天禾農(nóng)資根植于供銷社,同大多數(shù)傳統(tǒng)供銷社公司一樣,這類企業(yè)的歷史沿革復(fù)雜,理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系不易,在進(jìn)入內(nèi)部權(quán)益須高度透明化且法律形式化要求極高的證券市場(chǎng)時(shí),首先就會(huì)被要求確保股改法律程序無(wú)瑕疵、法律權(quán)益無(wú)爭(zhēng)議,這也是農(nóng)資公司上市難度較大的主要原因之一?！?/p>

　　《全國(guó)供銷合作社系統(tǒng)基本情況統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示,2016年至2019年,全國(guó)農(nóng)資產(chǎn)品的銷售收入分別為7987億元、8832億元和9192億元。

　　梳理數(shù)據(jù),《投資者網(wǎng)》發(fā)現(xiàn),截至2019年年底,這個(gè)近萬(wàn)億級(jí)的市場(chǎng)也只孵化出了云天化(600096.SH)、輝隆股份(002556.SZ)、中化化肥(00297.HK)等3家上市公司。而天禾農(nóng)資在運(yùn)營(yíng)上存在的諸多問(wèn)題,以及所面臨的行業(yè)處境,也可能對(duì)其IPO前景造成一定影響。

　　據(jù)招股書(shū)介紹,截至2019年年底,天禾農(nóng)資在廣東、四川、新疆、黑龍江等16個(gè)農(nóng)資消費(fèi)大省建立了 76 家配送中心,服務(wù)超過(guò)1.5萬(wàn)家農(nóng)資服務(wù)站及種植大戶。

　　值得注意的是,在銷售區(qū)域貢獻(xiàn)上,2017年至2019年(下稱“報(bào)告期內(nèi)”),天禾農(nóng)資的內(nèi)銷業(yè)務(wù)中,廣東省貢獻(xiàn)的銷售收入在營(yíng)業(yè)收入中的占比分別為47.38%、42.97%和34.59%,同期廣東之外省份貢獻(xiàn)的銷售收入在營(yíng)業(yè)收入中的占比分別為52.43%、55.49%和64.12%。

　　可以看到,天禾農(nóng)資這幾年跨區(qū)域發(fā)展的力度很大。這在該公司的期間費(fèi)用上也有所體現(xiàn)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,報(bào)告期內(nèi),公司期間費(fèi)用分別為4.89億元、5.51億元和5.67億元,同期銷售費(fèi)用分別為3.39億元、3.83億元和3.93億元。

　　此外,其管理費(fèi)用也維持在年均1.16億元的水平,財(cái)務(wù)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用則相對(duì)較少,分別為年均4482萬(wàn)元和317萬(wàn)元。

　　對(duì)于天禾農(nóng)資期間費(fèi)用(主要是銷售費(fèi)用)高企的問(wèn)題,證監(jiān)會(huì)也特別關(guān)注?！斗答佉庖?jiàn)》第17條,要求其說(shuō)明“四項(xiàng)費(fèi)用中銷售費(fèi)用規(guī)模較大”的原因,并補(bǔ)充說(shuō)明“業(yè)務(wù)招待費(fèi)、差旅費(fèi)、廣告及宣傳費(fèi)的發(fā)生額與發(fā)行人業(yè)務(wù)規(guī)模的匹配性及相關(guān)會(huì)計(jì)處理的合規(guī)性”。

　　不過(guò),雖然天禾農(nóng)資的期間費(fèi)用居高不下,但在同期營(yíng)業(yè)收入中的占比卻并不高。報(bào)告期內(nèi),公司營(yíng)業(yè)收入分別為58.82億元、71.91億元和90.12億元,期間費(fèi)用在營(yíng)業(yè)收入中的占比分別為8.31%、7.66%和6.29%,呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。

　　實(shí)際上,短短三年,天禾農(nóng)資營(yíng)業(yè)收入從58.82億元增加到90.12億元,年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)20%,看起來(lái)業(yè)績(jī)突飛猛進(jìn),但該公司的盈利水平卻不高,且上下波動(dòng)。報(bào)告期內(nèi),其歸母凈利潤(rùn)分別為6334萬(wàn)元、9149萬(wàn)元和7740萬(wàn)元。,同期利潤(rùn)率分別為1.07%、1.27%和0.85%。

　　很難想象,作為一家旗下員工近2000人,2019年?duì)I業(yè)收入達(dá)90億元的大型集團(tuán)公司,天禾農(nóng)資的歸母凈利潤(rùn)竟然連1個(gè)億都沒(méi)有。那么,農(nóng)資公司的盈利能力有這么差嗎？究竟是個(gè)偶然,還是行業(yè)普遍存在的現(xiàn)象？我們從農(nóng)資類上市公司的最新年報(bào)中或許可以找到答案。

　　《投資者網(wǎng)》調(diào)研發(fā)現(xiàn),最新年報(bào)顯示,云天化2019年?duì)I業(yè)收入539.76億元,歸母凈利潤(rùn)1.52億元,利潤(rùn)率為0.28%,其2018年?duì)I業(yè)收入529.79億元,歸母凈利潤(rùn)1.23億元,利潤(rùn)率為0.23%。

　　再看輝隆股份,該公司2019年?duì)I業(yè)收入186.26億元,歸母凈利潤(rùn)1.93億元,利潤(rùn)率為1.04%；其2018年?duì)I業(yè)收入174.37億元,歸母凈利潤(rùn)1.97億元,利潤(rùn)率為1.13%。

　　這里至少能看出三個(gè)問(wèn)題。第一,天禾農(nóng)資的業(yè)務(wù)規(guī)模與已上市同行還有一定的差距,大概只有輝隆股份的一半,是云天化的五分之一。第二,單就利潤(rùn)率而言,天禾農(nóng)資與已上市同行無(wú)太大差距,甚至高于云天化。第三,農(nóng)資行業(yè)整體盈利率偏低,原來(lái)農(nóng)資公司真的是賺錢不易。

　　四川省農(nóng)科院某人士告訴《投資者網(wǎng)》,“農(nóng)資行業(yè)整體盈利能力較差,與國(guó)內(nèi)對(duì)化肥需求降低有很大關(guān)系。”目前化肥產(chǎn)品供大于求,產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩,導(dǎo)致化肥價(jià)格跌入歷史低位；此外,限價(jià)政策和復(fù)征增值稅對(duì)化肥行業(yè)也有一定影響。

　　招股書(shū)顯示,報(bào)告期內(nèi),天禾農(nóng)資的化肥(含氮肥、鉀肥、復(fù)合肥、摻混肥及其他化肥)銷售收入分別為40.50億元、48.79億元、65.18億元,在同期營(yíng)業(yè)收入中的占比分別為68.85%、67.85%和72.32%。

　　據(jù)行業(yè)報(bào)告,2019年,國(guó)內(nèi)化肥供需總體平衡,主要品種化肥市場(chǎng)批發(fā)價(jià)格雖仍處三年來(lái)高位水平,但全年價(jià)格持續(xù)下降,已大幅低于上年同期水平,企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力普遍較大。

　　很顯然,化肥價(jià)格的持續(xù)低迷,對(duì)天禾農(nóng)資,乃至整個(gè)農(nóng)資行業(yè)的盈利能力都造成了極大影響。

　　對(duì)于公司的持續(xù)盈利能力等,證監(jiān)會(huì)也要求天禾農(nóng)資說(shuō)明“產(chǎn)品銷售價(jià)格是否存在限價(jià)政策,是否存在價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn),并補(bǔ)充分析對(duì)持續(xù)盈利能力的影響”。

　　不難看出,受行業(yè)整體盈利能力下滑等因素的影響,天禾農(nóng)資持續(xù)盈利能力存疑,那么,該公司能否成為A股第三只農(nóng)資類上市公司？目前看來(lái)還有一定的不確定性。