投資廣州彈幕和上海晨之科，進(jìn)軍二次元世界。公司11 月21 日晚間公告以現(xiàn)金2.5 億元認(rèn)購(gòu)AcFun（A 站）實(shí)際經(jīng)營(yíng)公司廣州彈幕13.51%的股權(quán)，同時(shí)以現(xiàn)金2.5 億元投資GuluGulu（G 站）實(shí)際經(jīng)營(yíng)公司上海晨之科20%的股權(quán)，正式進(jìn)軍二次元文化生態(tài)領(lǐng)域。

　　AcFun 與GuluGulu 將提供大量二次元用戶與流量，有助于公司銷售渠道的拓寬。A 站與G 站用戶群體具有高粘性特點(diǎn)，有利于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的快速導(dǎo)流、導(dǎo)量，成為各項(xiàng)IP 的重要宣發(fā)平臺(tái)和用戶大數(shù)據(jù)分析的平臺(tái)。本次對(duì)外投資為公司的傳播與發(fā)行新增了一個(gè)擁有海量用戶的主流網(wǎng)絡(luò)視頻渠道，而A 站公司同時(shí)可作為公司手游發(fā)行的重要渠道，有利于增強(qiáng)盈利能力。

　　彈幕網(wǎng)站覆蓋公司目標(biāo)客戶群體，深化公司“文學(xué)+”與“教育+”的發(fā)展戰(zhàn)略。AcFun 作為二次元文化的垂直社交平臺(tái)，覆蓋了大量二次元用戶和作品，其年齡段主要涵蓋K12 和大學(xué)年齡段，與公司目標(biāo)客戶群體高度契合，深化公司“文學(xué)+”和“教育+”的發(fā)展戰(zhàn)略。而G 站的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)、手游宣發(fā)和直播等業(yè)務(wù)也將細(xì)化公司在“文學(xué)+”領(lǐng)域的布局。

　　發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)二次元行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。AcFun 是二次元文化領(lǐng)域的先發(fā)公司，擁有較高的知名度和用戶流量，GuluGulu 同時(shí)也在二次元領(lǐng)域率先實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈布局。中文在線的湯圓創(chuàng)作、游戲業(yè)務(wù)以及AcFun 將同GuluGulu 一起形成二次元文化領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)，形成“內(nèi)容+渠道+變現(xiàn)”的二次元文化泛娛樂(lè)生態(tài)，使公司成為二次元文化的A 股領(lǐng)軍企業(yè)。

　　盈利預(yù)測(cè)。公司是純正數(shù)字出版的A 股稀缺標(biāo)的，行業(yè)龍頭先發(fā)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，且未來(lái)仍具較大的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 分別為0.32元、0.67 元、1.44 元。我們認(rèn)為中文在線是A 股唯一純正數(shù)字出版標(biāo)的，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，且保持較高增速，可以有一定溢價(jià)。我們給予公司2017 年預(yù)計(jì)利潤(rùn)95 倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值153.76 億，目標(biāo)價(jià)63.65 元/股給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。IP 變現(xiàn)效果不佳，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)不及預(yù)期，募投項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。