招商證券：贏合科技受益新能源汽車政策，迎接鋰電制造升級(jí)

　　今年制造業(yè)基本面不佳，鋰電自動(dòng)化裝備成為萬(wàn)綠叢中一點(diǎn)紅，并且三家主要的企業(yè)贏合科技、先導(dǎo)股份、吉陽(yáng)智云實(shí)現(xiàn)上市，形成了鋰電裝備板塊。雖然靜態(tài)的看，這些公司估值不低，但是行業(yè)正處于爆發(fā)期，未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)40%左右。贏合科技受益新能源汽車政策，分享鋰電制造升級(jí)，上調(diào)評(píng)級(jí)至強(qiáng)烈推薦。

　　鋰電池生產(chǎn)重心向中國(guó)轉(zhuǎn)移。目前全球鋰電池產(chǎn)業(yè)集中在中、日、韓三國(guó)，三者占據(jù)全球95%左右的市場(chǎng)份額，2014 年中國(guó)占比達(dá)到27%， 2014 年全球新增投資的近8 成集中在中國(guó)，未來(lái)中國(guó)占比將進(jìn)一步提升。

　　電動(dòng)汽車發(fā)展帶動(dòng)動(dòng)力型鋰電池爆發(fā)式增長(zhǎng)。隨著政策支持力度加強(qiáng)以及消費(fèi)者對(duì)新能源特別是電動(dòng)汽車接受度提升，預(yù)計(jì)我國(guó)今年銷量有望突破20 萬(wàn)輛，2020 年銷量將達(dá)到100 萬(wàn)輛，保有量500 萬(wàn)量。

　　僅考慮動(dòng)力電池和消費(fèi)型電池的需求，2018 年鋰電池需求將達(dá)54GWh，2020年有望達(dá)到72GWh。2014 年我國(guó)動(dòng)力鋰離子電池市場(chǎng)需求達(dá)2.8GWh，消費(fèi)型鋰離子電池需求約為30GWh，儲(chǔ)能鋰離子電池市場(chǎng)需求占比較小，總計(jì)可達(dá)33GWh，還有翻倍空間。

　　國(guó)內(nèi)鋰電池設(shè)備行業(yè)爆發(fā)。國(guó)內(nèi)電池廠商生產(chǎn)自動(dòng)化程度仍偏低，未來(lái)將受益于自動(dòng)化、智能化和進(jìn)口替代。GBII 預(yù)計(jì)2015 年鋰電生產(chǎn)設(shè)備的國(guó)產(chǎn)產(chǎn)值將達(dá)到75 億元，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2020 年鋰電設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模356 億元，國(guó)產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)值將達(dá)到285 億元，國(guó)產(chǎn)設(shè)備占比從50%提高到80%。

　　競(jìng)爭(zhēng)力分析：目前公司能夠提供鋰電自動(dòng)化生產(chǎn)線上約2/3 設(shè)備，是國(guó)內(nèi)廠商中提供設(shè)備最多的公司;以新產(chǎn)品為主線，重視研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè);成功上市有利提高競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)方向：鋰電自動(dòng)化交鑰匙工程、機(jī)器人、鋰電循環(huán)經(jīng)濟(jì)。

　　贏合科技受益新能源汽車政策，分享鋰電制造升級(jí)。預(yù)計(jì)2015-2017 年EPS分別為0.95、1.43 和1.96 元，對(duì)應(yīng)17 年P(guān)E30 倍，考慮至未來(lái)三年將保持較快增長(zhǎng)，流通市值只有12 億，上調(diào)評(píng)級(jí)至強(qiáng)烈推薦。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)碼鋰電產(chǎn)能過(guò)剩;新能源汽車政策波動(dòng);中報(bào)增長(zhǎng)低于行業(yè)，主要是因?yàn)樯习肽臧徇w，但是下半年有國(guó)軒的訂單支撐，全年高增長(zhǎng)可期。(招商證券 劉榮)