投資要點(diǎn)：

　　事件：夢(mèng)潔家紡公告2014年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.7億元，同比增長(zhǎng)10%，凈利潤(rùn)1.5億，同比增長(zhǎng)50%，實(shí)現(xiàn)EPS0.49元。分紅預(yù)案：10轉(zhuǎn)12股派現(xiàn)2元。點(diǎn)評(píng)如下：

　　電商+直營(yíng)貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)動(dòng)力。公司全年線上銷(xiāo)售近1.6億，同比增長(zhǎng)60%，線下渠道仍受疲弱零售環(huán)境影響，收入約14億元，同比增長(zhǎng)6%，其中直營(yíng)好于加盟，同比增長(zhǎng)10%以上。分品牌看，主品牌夢(mèng)潔收入增長(zhǎng)預(yù)計(jì)5%左右，高端品牌“寐”經(jīng)過(guò)產(chǎn)品和銷(xiāo)售方式積極調(diào)整已恢復(fù)增長(zhǎng)，收入2.36億元，同比增長(zhǎng)6%；其余小品牌如“夢(mèng)潔寶貝”等基數(shù)小，處于較快外延擴(kuò)張中，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)在30-40%左右。

　　毛利率提升+控費(fèi)成效顯著，盈利能力大幅提升。公司主營(yíng)毛利率增加1.37個(gè)百分點(diǎn)，為45.5%，我們認(rèn)為主要得益于毛利率較高的電商、直營(yíng)銷(xiāo)售占比提高+原料成本下降+新品銷(xiāo)售增加。同時(shí)，公司持續(xù)落實(shí)業(yè)務(wù)費(fèi)用全面管控，經(jīng)營(yíng)效率提升明顯。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)4.8%，低于收入增長(zhǎng)；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)11.9%，主要是股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷(xiāo)；資金利用率提高，財(cái)務(wù)費(fèi)用-138.65萬(wàn)元，同比減少137%。

　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量良好。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量2.2億元，同比增長(zhǎng)70%，存貨4.6億元，同比下降6%。

　　我們判斷今年業(yè)績(jī)?nèi)杂袃晌粩?shù)增長(zhǎng)。今年公司電商通過(guò)設(shè)立的專(zhuān)門(mén)子公司運(yùn)營(yíng)并整合資源將持續(xù)加碼，本身基數(shù)不高，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)仍在50%左右。與其他可比家紡公司比較看，公司費(fèi)用管控仍有改善空間（12-14年凈利潤(rùn)率僅為4.7%、6.9%和9.5%，14年羅萊、富安娜分別為14.4%和19.1%，考慮到毛利率、渠道結(jié)構(gòu)以及規(guī)模差異，我們靜態(tài)估算仍有2個(gè)點(diǎn)左右的空間）。

　　投資建議：上調(diào)為“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司近兩年的良好經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)不斷證實(shí)了我們對(duì)公司改善彈性大的邏輯，預(yù)計(jì)良好管理慣性將能持續(xù)在業(yè)績(jī)中體現(xiàn)。同時(shí)公司正積極尋求轉(zhuǎn)型，也將大大打開(kāi)成長(zhǎng)空間。從年報(bào)中看到，公司已分別投資2000萬(wàn)和500萬(wàn)設(shè)立移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電商和家居兩家子公司，不排除后期有相關(guān)轉(zhuǎn)型項(xiàng)目落地的預(yù)期。公司市值?。?1億），股價(jià)彈性大，當(dāng)前對(duì)應(yīng)15-17年28/23/20倍的估值向上有空間，上調(diào)為“買(mǎi)入”。