觀點簡述：

　　5月27日，珠海中富實業(yè)股份有限公司（000659，*ST中富，以下簡稱“珠海中富”或公司）公告其2012年公司債券（第一期）（簡稱“12中富01”、債券代碼112087）原定于5月28日支付的本金無法足額兌付，僅能支付本金20,650萬元，占本期債務(wù)應(yīng)付本金的35%，成為繼*ST云網(wǎng)、*ST天威公司債券違約之后，今年第三只違約公司債券。

　　在中債資信5月26日發(fā)布的特別評論《實際控制人變更觸發(fā)銀團(tuán)限制性條款，“12中富01”預(yù)期本金兌付違約》一文中，已就珠海中富近年經(jīng)營及財務(wù)狀況、大股東變更觸發(fā)貸款限制性條款以及控股股東的外部支持等方面進(jìn)行了分析，分析結(jié)論認(rèn)為頻繁變動的管理層使得公司經(jīng)營狀況受到?jīng)_擊，盡管資產(chǎn)存在升值潛力，但抵押比例很高，流動性很差，股東可提供的財務(wù)外部支持有限，珠海中富的最終違約符合預(yù)期。

　　針對無法按期全額支付本金的后續(xù)安排，公司仍在通過自身及外部資源籌措本金將延期支付的部分進(jìn)行兌付：公司擬為“12中富01”追加以現(xiàn)在持有的未抵押給現(xiàn)有銀團(tuán)的五塊土地和廠房作為償債擔(dān)保，但該擔(dān)保物的變現(xiàn)價值存在不確定性；同時公司擬繼續(xù)與銀團(tuán)溝通，采取要求銀團(tuán)退回被扣劃資金、釋放限制資金及保證金、繼續(xù)向公司提供貸款或釋放質(zhì)押資產(chǎn)的措施。

　　截至2014年末珠海中富受限資產(chǎn)的賬面價值為23.50億元，如加上評估增值，中債資信估算抵押值約為34億元，是銀團(tuán)貸款余額的4倍以上，仍能對償債形成一定支撐；盡管近年經(jīng)營狀況持續(xù)下滑，但公司仍屬于食品飲料包裝行業(yè)的“雙寡頭”之一，具有領(lǐng)先的產(chǎn)能規(guī)模和扎實的客戶基礎(chǔ)，且此次違約為實際控制人變更觸發(fā)的貸款限制性條款導(dǎo)致的流動性危機，再考慮到公司通過上述多種手段積極籌措資金，中債資信認(rèn)為未來“12中富01”本金有延期支付的可能，但同時應(yīng)注意到，根據(jù)公開資料未抵押給現(xiàn)有銀團(tuán)的五塊土地和廠房價值無法計算，本金的延期支付仍將很大程度上依賴于銀團(tuán)貸款新增流動性或抵押物的釋放。

　　未來一年內(nèi)，公司將有8.10億元的銀團(tuán)貸款到期，同時還有5.9億元的中期票據(jù)（12珠中富MTN01，無擔(dān)保）于2017年3月28日到期，由于銀行抵押物的價值已大幅超出貸款余額，銀行的貸款償還將有一定保證，但流動性危機或?qū)镜某掷m(xù)經(jīng)營產(chǎn)生影響，如公司因此次事件導(dǎo)致未能持續(xù)性經(jīng)營，中期票據(jù)的本息兌付或?qū)⑹艿接绊?，公司的后續(xù)處理措施值得關(guān)注。

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