1）海關(guān)總署公布，按美元計，中國10月出口同比降6.9%，前值降3.7%。中國10月進口同比降18.8%，前值降20.4%。當(dāng)月貿(mào)易順差616.4億美元，前值603.4億美元。

　　2）外需出現(xiàn)分化，10月出口同比降6.9%

　　8月以來出口金額邊際轉(zhuǎn)好，9月同比降幅收縮至3.7%，但10月降幅再度擴大。由于近期通縮風(fēng)險持續(xù)，歐央行釋放明確寬松信號，日本、加拿大、澳大利亞等國加碼寬松也成為市場預(yù)期。因此10月全球流動性相對好轉(zhuǎn)，外部需求出現(xiàn)一定分化。從先行指標(biāo)看，10月英國、日本、歐元區(qū)制造業(yè)PMI集體結(jié)束下滑，環(huán)比分別升3.7、1.4、0.3。而美國PMI環(huán)比第四個月連續(xù)下降，雖然總體指數(shù)降幅收窄至0.1，但分項中進口大降3.5。

　　3）出口企穩(wěn)或可期，但短期仍有不利因素

　　今年以來出口持續(xù)收縮，是09年以來首次，其中既有人力、資本、土地成本上升的長期因素，也有中國和全球經(jīng)濟增長放緩的新晉因素。我們在6月出口同比一度轉(zhuǎn)正和9月降幅收窄時都給出謹(jǐn)慎判斷（見6月進出口點評《謹(jǐn)慎看待進出口超預(yù)期反彈》和9月進出口點評《謹(jǐn)慎看待出口降幅收縮，匯率不會為外貿(mào)所動》），后續(xù)數(shù)據(jù)也基本印證我們的判斷，但當(dāng)前來看出口企穩(wěn)甚至回升離我們或已不再遙遠(yuǎn)。一方面是多國的寬松加碼，降息等政策雖會立即削弱貨幣購買力，但其后對總需求的提振有利出口。同時美國10月就業(yè)數(shù)據(jù)極佳，表明仍在經(jīng)濟復(fù)蘇軌道上；然而另一方面，海關(guān)總署最新發(fā)布的出口先導(dǎo)指數(shù)較前值再次下滑1.2，同時近日秋季廣交會閉幕，累計成交同比下滑7.4%，成交量將會在未來幾個月逐步兌現(xiàn)。此外年底向來是外貿(mào)旺季，又有往年虛假貿(mào)易的噪音，對同比數(shù)據(jù)有一定干擾。

　　4）內(nèi)需和物價乏善可陳，10月進口同比降16%

　　今年以來進口數(shù)據(jù)持續(xù)負(fù)增長，10月進口不出意料地延續(xù)這一態(tài)勢，較上月降幅稍有縮減。進口數(shù)據(jù)的弱勢仍是由內(nèi)部需求和大宗商品價格因素疊加所致。內(nèi)需方面，10月中采PMI與上月持平，但仍略低于50。分項下生產(chǎn)和新訂單有所上升，而在手訂單下降表明企業(yè)總體仍處于去庫存階段；價格方面，大宗商品現(xiàn)貨價格指數(shù)CRB較去年同期跌13.7%，和9月我國進口價格指數(shù)跌13.4%同步。

　　5）人民幣貶值壓力或再起，但匯率不會為外貿(mào)衰退所動

　　應(yīng)對今年以來外貿(mào)不利的局面，國家和地方均有穩(wěn)外貿(mào)政策出臺。近期新一輪政策包括跨境電商試點和一些便利外貿(mào)的配套服務(wù)，而匯率政策似乎依然不在可動用的政策范圍之內(nèi)。實際上匯改之后當(dāng)局以量換價，力促匯率平穩(wěn)。但近兩個月外匯儲備和金融機構(gòu)外匯占款數(shù)據(jù)出現(xiàn)罕見背離值得注意，如9月按照外儲測算資本外流規(guī)模在515億美元，環(huán)比有所減少；而按照外占測算則擴大至1195億美元。因此雖然10月外匯儲備出現(xiàn)反彈，增114億美元，但我們對資金流出的擔(dān)憂還不能完全消除。隨著美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)再度轉(zhuǎn)好，加息預(yù)期反彈，貶值壓力必然再起。我們認(rèn)為維持匯率穩(wěn)定意義較貶值促進外貿(mào)更為重大，美國加息后人民幣或有一定貶值，但類似澳元加元等為了促進出口大幅貶值的概率極小。

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