一、先說網(wǎng)絡(luò)安全這個賽道

　　對標海外，2018 全球網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模 為1269.8 億美元。2018 年我國網(wǎng)安市場規(guī)模為 495.2 億元，占比全球5%左右，國內(nèi)網(wǎng)安整體行業(yè)增速為20-30%之間。

　　從網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品形態(tài)結(jié)構(gòu)來看，全球網(wǎng)絡(luò)安全市場目前以安全軟件和安全服務(wù)為主，兩者占比分別為 26.2%、64.4%，而安全硬件產(chǎn)品占比僅為 9.4%。

　　而我國安全市場目前仍然以傳統(tǒng)硬件為主，安全硬件、軟件產(chǎn)品占比分別為 48.1%、38.1%，安全服務(wù)為 13.8%。

　　對標國內(nèi)，目前專業(yè)廠商主要分為兩大類，以奇安信、啟明星辰、【綠盟科技(300369)、股吧】為代表的綜合性廠商，業(yè)務(wù)條線廣，產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)務(wù)都有涉及。

　　一種以深信服、【安恒信息(688023)、股吧】、山石網(wǎng)科為代表的，聚焦于細分領(lǐng)域形成專業(yè)化壁壘。

　　二、網(wǎng)絡(luò)安全未來的發(fā)展方向

　　從政策角度和市場發(fā)展趨勢來看，云計算、大數(shù)據(jù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新興技術(shù)的應(yīng)用，會加速網(wǎng)安市場軟件比重的高速進化。

　　《關(guān)于促進網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》指出，到2025年，培育形成一批營收超過20億的網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)，形成若干具有國際競爭力的網(wǎng)絡(luò)安全骨干企業(yè)，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過2000億。支持云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、量子計算等技術(shù)在網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的應(yīng)用，著力提升威脅情報分析、智能監(jiān)測預(yù)警、加密通信等網(wǎng)絡(luò)安全防御能力。積極探索擬態(tài)防御、可信計算、零信任安全等網(wǎng)絡(luò)安全新理念、新架構(gòu)，推動網(wǎng)絡(luò)安全理論和技術(shù)創(chuàng)新。針對網(wǎng)絡(luò)安全專業(yè)性強、技術(shù)演進快、應(yīng)用難度大的特點，倡導(dǎo)“安全即服務(wù)”的理念，鼓勵網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)由提供安全產(chǎn)品向提供安全服務(wù)和解決方案轉(zhuǎn)變。

　　一句話簡單總結(jié)，未來網(wǎng)安發(fā)展方向是安全軟件+安全服務(wù)為主要營收占比可能會超過90%，目前國內(nèi)網(wǎng)安企業(yè)還在硬件階段和硬件+軟件時期，具有成長性基因。而且國內(nèi)企業(yè)會逐步替代賽門鐵克、邁克菲這些海外廠商。

　　三、下面來說說網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)龍頭【奇安信(688561)、股吧】

　　公司定位是全領(lǐng)域覆蓋的綜合型網(wǎng)絡(luò)安全廠商，擁有基礎(chǔ)架構(gòu)安全，新一代IT基礎(chǔ)設(shè)施防護以及大數(shù)據(jù)安全檢測與管控三大類產(chǎn)品，產(chǎn)品領(lǐng)域涉及技術(shù)架構(gòu)安全、防火墻、網(wǎng)關(guān)、安全管理系統(tǒng)、態(tài)勢感知、云安全、大數(shù)據(jù)安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全、移動終端安全等，且擬投入物聯(lián)網(wǎng)安全、零信任架構(gòu)方向。

　　根據(jù)IDC等報告顯示，終端安全、安全管理平臺、安全服務(wù)、云安全排名行業(yè)第一，UTM、Web安全、安全內(nèi)容管理等位居行業(yè)前列。

　　奇安信主營業(yè)務(wù)，分為安全產(chǎn)品、安全服務(wù)與硬件三大部分，其中安全產(chǎn)品是公司核心業(yè)務(wù)。

　　2019 年安全產(chǎn)品、安全服務(wù)、硬件三大業(yè)務(wù)營收分別為 20.95、3.67、6.87 億元，同比增速分別為 77%、67%、76%，均處于高速增長階段。

　　從盈利能力的角度看，安全產(chǎn)品、安全服務(wù)毛利率分別保持在 70%、60%的水平上，兩大業(yè)務(wù)貢獻毛利占比分別為 85.8%、13%。硬件占比毛利很低，基本是開拓市場所用，軟件要兼容在硬件上，硬件布局多者，在競爭上有優(yōu)勢。

　　從商業(yè)模式看，國內(nèi)售賣還是一錘子買賣，一般通過品類填充，提高客單價，數(shù)據(jù)顯示奇安信公司老客戶客單價 35.93 萬元，是新客戶的 3 倍以上，后續(xù)國產(chǎn)軟件持續(xù)發(fā)展，會改變其收費模式，訂閱續(xù)費。2017-2019 毛利率分別為 74.9%、55.7%、56.7%。高毛利率一定程度上說明了商品屬性上的優(yōu)秀。

　　從管理團隊背景看，奇安信實際控制人兼董事長齊向東先生原為 360 集團創(chuàng)始人、總裁，個人直接持有公司股份 22.01%，通過安源創(chuàng)志、奇安叁號間接持股 10.58%，合計持有公司股份 32.59%。2019 年 5 月中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團斥資 37 億元戰(zhàn)略入股奇安信，為公司帶來網(wǎng)絡(luò)安全“國家隊”的背景。

　　網(wǎng)安行業(yè)因為其特殊屬性問題，其大客戶政企、公檢法、軍隊軍工客戶居多，有國家隊背景有利于開展公司業(yè)務(wù)。

　　從成長性來看，第一個原因，上面寫過政策面角度，提升行業(yè)景氣程度；第二個原因，從產(chǎn)品角度和商業(yè)模式來推斷，公司成長性會因為3個點高速增長，分別是產(chǎn)品覆蓋品類多少、客單價多少、和同行相比創(chuàng)新業(yè)務(wù)競爭力如何。

　　1-產(chǎn)品覆蓋種類

　　據(jù)安全牛 2020 年發(fā)布的中國網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)全景圖，公司入選全部 15 個一類、71 個二級分類安全領(lǐng)域，成為入圍網(wǎng)絡(luò)安全全景圖細分領(lǐng)域最多的企業(yè)。

　　目前公司布局超過 100 條產(chǎn)品線，擁有行業(yè)規(guī)模最大的超過 2500 名研發(fā)團隊，在產(chǎn)品線完整度上具備顯著的領(lǐng)先優(yōu)勢。

　　產(chǎn)品品類覆蓋多，并沒有降低單品客單價，主要品種價格平均增幅約為 8%。

　　2-客戶客單價

　　網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)在商業(yè)模式上有獨特的特點，即新客戶通常會小部分采購一定量的產(chǎn)品或者服務(wù)，倘若公司產(chǎn)品或服務(wù)獲取客戶的信任后，在第二輪采購周期中客戶會積極復(fù)購或者進一步擴大采購范圍。

　　安全產(chǎn)品服務(wù)的采購范圍進一步擴大，平均客單價 35.93 萬元，遠超新客戶 11.13 萬元。2017-2019 年分別為 9.7、16.7、18.7 萬元，訂單數(shù)量分別為 8290、10727、16873 份。

　　看得出公司產(chǎn)品覆蓋多，客單價越來越高，說明公司產(chǎn)品競爭力很強。

　　3-創(chuàng)新業(yè)務(wù)

　　終端安全是以往政企網(wǎng)絡(luò)安全的薄弱環(huán)節(jié)，也是最難做的產(chǎn)品之一。最容易被人進行攻擊的節(jié)點，技術(shù)壁壘相對高。

　　奇安信 2019 年以 23.5%的份額位列國內(nèi)終端安全市場第一，其次為亞信安全和邁克菲，前三家合計占據(jù)近 40%份額。

　　縱向看，外資廠商正逐漸退出國內(nèi)市場，本土廠商由于政策原因而潛力更大，深信服、【天融信(002212)、股吧】、綠盟科技等也在參與其中；

　　橫向看，國外多采用 SaaS 訂閱制，國內(nèi)一次性銷售模式在未來有升級的可能性，進度要考慮 B 端、G 端客戶對 SaaS 模式的接受程度。

　　根據(jù)招股說明書，2019 年，奇安信天擎中標多個行業(yè)龍頭企業(yè)訂單，相關(guān)收入達到 4.22 億元，同比增長 121.85%；產(chǎn)品平均單價為 76.39 元，同比增長 25.13%，提價源于功能的日益完善。

　　從財務(wù)上來看，2016-2019 年營收復(fù)合增速 68.74%，公司 2019 年實現(xiàn)營收 31.54 億元，同比增長 73.61%。

　　2020 年營收 41.65 億元，同比增長 32.04%；Q4 單季度，實現(xiàn)營收 22.95 億元，同比增長 33.43%。

　　但還是虧損并沒有盈利。實現(xiàn)歸母凈利潤-3.29 億元，虧損同比減少 33.62%；實現(xiàn)扣非凈利潤為-5.56 億元，虧損同比減少 19.24%。 預(yù)計今年能夠扭虧為盈，迎來反轉(zhuǎn)。

　　2020 年，公司營收繼續(xù)高速增長的主要原因，一方面是公司產(chǎn)品的市場競爭力進一步提升，基礎(chǔ)架構(gòu)安全、大數(shù)據(jù)智能安全檢測與管控兩類新賽道產(chǎn)品在市場上的競爭力不斷提升，在自有產(chǎn)品中營收占比由 2019 年的 34.95%提升至 42.65%；

　　另一方面，盡管受到疫情影響，但得益于政府和企業(yè)客戶的網(wǎng)絡(luò)安全需求依然旺盛，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)仍然實現(xiàn)了較大幅度增長。

　　奇安信整體毛利率水平自 2017 年后大幅下降，2017-2019 毛利率分別為 74.9%、55.7%、56.7%。因為大型集成項目影響整體毛利率，最新業(yè)績快報顯示公司毛利率由2019 年度的 56.72%提升至 59.55%。

　　四、奇安信缺點

　　缺點與優(yōu)點并存，是奇安信的特點，目前奇安信在高速發(fā)展模式，研發(fā)和銷售投入占比很高，占有整體營收的70%以上！影響業(yè)績可能很大，所以股價波動相對大一些。

　　從研發(fā)費用投入上看，公司 2019 年研發(fā)費用 10.47 億元，同比增長 27.95%，研發(fā)費率達到 33.2%。從研發(fā)團隊建設(shè)上看，公司 2019 年研發(fā)人員數(shù)量達到了 2591 人，同比增長 37.58%，占公司整體員工數(shù)量的 37.6%。

　　公司 2019 年銷售費用投入 11.18 億元，同比增長 39.7%，銷售費用占營業(yè)收入比重達到 35.45%，是公司主要成本之一。

　　公司的銷 售費用投入主要來自兩個部分，一方面是自身的渠道建設(shè)，公司 2019 年銷售人員 1097 人增加 28.5%；

　　另一方面來自公司網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)業(yè)務(wù)的建設(shè)，2019 年公司技術(shù)支持及安全服務(wù)人員達到 2545 人。公司建立了覆蓋全國 31 個省市自治區(qū)的應(yīng)急響應(yīng)中心，向客戶（包含已有客戶和潛在 客戶）提供應(yīng)急響應(yīng)技術(shù)服務(wù)，可以產(chǎn)生良好的品牌效益，為公司帶來大量商機。

　　控制成本是奇安信無法擺脫的一個議題，2019 年公司營收規(guī)模已達到行業(yè)第一。當(dāng)前公司已進入高質(zhì)量發(fā)展階段，費用率逐年下降， 2019 年銷售費率、管理費率、研發(fā)費率分別為 35.5%、14.9%、33.2%，同比下降幅度分別為 8.6%、 3.4%、11.9%。

　　還未到理想狀態(tài)，如果以后研發(fā)和渠道占比能夠降低到50%以下，將迎來盈利春天。

　　同行業(yè)還可以選擇：深信服、啟明星辰、360等。

　　我只是分享一些自己經(jīng)過分析之后，覺得非常具有投資潛力的公司或者行業(yè)，給大家的自選股增加一個備選項。大家最應(yīng)該做的就是多看看他們的投資邏輯，研究研究這些公司的基本面價值！多自己動動腦子，畢竟錢都是你們自己的，只有自己認真思考求證過的東西你才能明白邏輯，才有信心能拿得住票，少做網(wǎng)絡(luò)上的噴子。認同的就點個贊，不認同就當(dāng)沒看。

　　以合理的價格從中優(yōu)選優(yōu)質(zhì)企業(yè)，不追高，不三心二意，賺企業(yè)成長的錢，搭上這趟過山車，看沿途的風(fēng)景，閱人性的變遷，順其自然，走著走著花就開了。

　　不管是在黑暗的過去，還是猶豫的現(xiàn)在，亦或是未知的將來。我一直相信前途是光明的，而且也正參與其中。歲月最后總會給長期積極的樂觀主義者一個圓滿的交代。