投資建議

　　行業(yè)策略：2017年前4月，家具行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,740.6億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)12.90%，家具出口也已結(jié)束持續(xù)15個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度明顯提升。定制家居作為最能迎合新一代消費(fèi)者需求的家具產(chǎn)品，具備巨大發(fā)展空間。2017年，在地產(chǎn)調(diào)控的大背景之下，定制家居企業(yè)迎來密集IPO上市潮，成為資本市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)之一。本報(bào)告旨在通過對(duì)各上市和待上市定制家居企業(yè)的信息化、產(chǎn)品、渠道和相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行對(duì)比分析，精選在各方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

　　重點(diǎn)推薦： 好萊客、歐派家居、索菲亞。

　　建議關(guān)注：尚品宅配、金牌櫥柜、皮阿諾、我樂家居、志邦股份、頂固集創(chuàng)

　　　　行業(yè)觀點(diǎn)

　　家具行業(yè)中長(zhǎng)期具備需求支撐。2017年前4月，商品房銷售面積累計(jì)增速為13.00%，好于去年市場(chǎng)對(duì)于今年商品房銷售的悲觀預(yù)期。不僅如此，我們認(rèn)為，家具行業(yè)雖然是房地產(chǎn)后周期行業(yè)，但是滯后效應(yīng)正在逐步減弱，未來，存量房翻新將為家具行業(yè)提供強(qiáng)力需求支撐。同時(shí)，市場(chǎng)份額快速向細(xì)分龍頭集中已是確定性趨勢(shì)。對(duì)于細(xì)分龍頭未來成長(zhǎng)性而言，集中度提升已經(jīng)成為比家居行業(yè)成長(zhǎng)更重要的主導(dǎo)因素。

　　家具行業(yè)短期景氣明顯復(fù)蘇。2017年前4月，國(guó)內(nèi)家具行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2,741億元，同比累計(jì)增長(zhǎng)12.90%，比去年同期提高4.5pct。。家具出口自3月起結(jié)束連續(xù)15個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，前4月同比增長(zhǎng)4.1%，行業(yè)整體回暖明顯，我們預(yù)計(jì)今年家具行業(yè)整體市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)9,500億元左右。

　　定制家居是家具行業(yè)中確定性高增長(zhǎng)的子行業(yè)。與傳統(tǒng)家具相比，定制家居在環(huán)保、設(shè)計(jì)和空間利用等方面有突出優(yōu)勢(shì)。目前，我國(guó)定制家居滲透率為20-30%，與日韓等國(guó)相比，行業(yè)集中度提升仍有較大空間。我們看好在消費(fèi)升級(jí)和全裝修房屋政策推動(dòng)下，定制家居行業(yè)將持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，未來幾年整體衣柜增長(zhǎng)中樞為20%-30%，整體櫥柜為10%-15%左右，到2020年定制家居市場(chǎng)規(guī)模將超過3,500億元。

　　資本助力，定制家居行業(yè)迎來發(fā)展良機(jī)。產(chǎn)能：各公司的產(chǎn)能建設(shè)一方面盡可能考慮了全國(guó)性產(chǎn)能布局，另一方面，工業(yè)4.0制造是各企業(yè)共同的發(fā)展追求；信息化：信息化作為定制家居企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，是各家企業(yè)未來重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目之一。從現(xiàn)階段各企業(yè)信息化建設(shè)控費(fèi)增效的成果來看，櫥柜龍頭歐派家居擁有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的板材利用率、一次安裝率和成本控制能力；產(chǎn)品端：推進(jìn)“大家居”戰(zhàn)略已經(jīng)成為定制家居企業(yè)的確定性發(fā)展趨勢(shì)，歐派家居、索菲亞、好萊客和尚品宅配都在持續(xù)推進(jìn)“大家居”的落地。其中，全屋定制能力突出的尚品宅配享有行業(yè)最高的客單價(jià)。從單店收入的情況來看，具備全屋定制能力和推進(jìn)“大家居”力度大的企業(yè)，單店收入顯著高于其他企業(yè)。近年，隨著消費(fèi)者對(duì)家具產(chǎn)品環(huán)保屬性重視度的提升，環(huán)保板材正在成為定制家居企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)之一。根據(jù)相關(guān)檢測(cè)數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)階段好萊客和尚品宅配所使用的板材具備最為突出的環(huán)保性能。渠道端：除尚品宅配以C2B +O2O模式為核心銷售方式之外，經(jīng)銷商專賣模式為各定制家居企業(yè)的核心銷售模式。歐派家居擁有目前業(yè)內(nèi)最大、最廣的本土銷售網(wǎng)路以及相對(duì)完善的海外銷售渠道。未來，新設(shè)門店，以及深化與地產(chǎn)開發(fā)商的合作，拓展B端渠道，是定制家居企業(yè)渠道擴(kuò)張的核心方式。

　　財(cái)務(wù)分析：在營(yíng)運(yùn)和盈利方面，歐派家居擁有行業(yè)最大的營(yíng)收和凈利潤(rùn)規(guī)模，索菲亞在2014年后收入復(fù)合增速最高，而好萊客則從2016年起業(yè)績(jī)彈性最大。在經(jīng)營(yíng)效率方面，尚品宅配憑借獨(dú)特的“C2B+O2O”模式，存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著高于同業(yè)。在償債能力方面，索菲亞、好萊客和皮阿諾負(fù)債率相對(duì)較低，且具備較強(qiáng)的短期償債能力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，各標(biāo)的公司融資募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。