拓展應(yīng)用市場，攻堅核心技術(shù)，長期看全產(chǎn)業(yè)鏈布局

　　我們2018年9月6日發(fā)布的《工業(yè)機(jī)器人行業(yè)：曲折中前行，看好國產(chǎn)龍頭突圍》報告指出，外資品牌發(fā)力中國市場，國產(chǎn)品牌顯著承壓，工業(yè)機(jī)器人國產(chǎn)化之路曲折往復(fù)。本篇報告中，我們著重分析工業(yè)機(jī)器人“四大家族”(發(fā)那科/ABB/安川/庫卡)的市場開拓和技術(shù)優(yōu)勢，挖掘可供國產(chǎn)品牌借鑒之處和投資思路?？偨Y(jié)如下：1)立足于市場橫向拓展，從非標(biāo)領(lǐng)域向標(biāo)準(zhǔn)化領(lǐng)域滲透，關(guān)注新松機(jī)器人、【拓斯達(dá)(300607)、股吧】；2)立足于核心技術(shù)突破，強(qiáng)化成本和供應(yīng)鏈把控，關(guān)注埃斯頓、匯川技術(shù)；3)中長期來看，全產(chǎn)業(yè)鏈布局或是國產(chǎn)品牌的共同目標(biāo)。

　　市場開拓：高端領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢，拓展中高端市場鞏固領(lǐng)先地位

　　“四大家族”把握1970年代的汽車產(chǎn)業(yè)升級，大力發(fā)展工業(yè)【機(jī)器人(300024)、股吧】業(yè)務(wù)，建立先發(fā)優(yōu)勢。汽車行業(yè)一直是工業(yè)機(jī)器人首要應(yīng)用領(lǐng)域，年報數(shù)據(jù)顯示，汽車行業(yè)對庫卡收入貢獻(xiàn)比例分別達(dá)到50%(2017年)，對安川達(dá)到60%~70%(2016財年)。與此同時，“四大家族”憑借著深厚技術(shù)積累，將工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用領(lǐng)域拓展到3C、塑料橡膠、食品飲料、金屬加工等領(lǐng)域，進(jìn)一步鞏固全球領(lǐng)先地位。據(jù)中國報告網(wǎng)和前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，發(fā)那科、ABB、安川和庫卡2017年合計占據(jù)全球約50%的銷量份額，2016年在中國銷量份額達(dá)到60%。

　　技術(shù)為王：產(chǎn)業(yè)鏈布局各有側(cè)重，高研發(fā)投入構(gòu)建競爭壁壘

　　工業(yè)機(jī)器人的完整產(chǎn)業(yè)鏈包含核心零部件、本體和系統(tǒng)集成三大環(huán)節(jié)，其中核心零部件環(huán)節(jié)技術(shù)含量與價值相對更高?！八拇蠹易濉本M(jìn)行了全產(chǎn)業(yè)鏈布局，但是從營收結(jié)構(gòu)上來看，各有側(cè)重點：發(fā)那科和ABB的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)較為均衡，庫卡側(cè)重集成應(yīng)用，而安川的伺服電機(jī)和控制器業(yè)務(wù)占比較大。不同的布局模式導(dǎo)致了毛利率的顯著差異：發(fā)那科>ABB≈安川>庫卡。2017年，ABB/發(fā)那科/庫卡/安川的研發(fā)投入分別為13.65/3.91/1.45/1.66億美元，高額的投入帶來了其他公司短期內(nèi)難以企及的專利數(shù)量，構(gòu)建競爭壁壘。同時緊跟智能時代步伐，積極擁抱AI/物聯(lián)網(wǎng)等新興技術(shù)。

　　“四大家族”經(jīng)驗視角下的投資思路：市場+技術(shù)+全產(chǎn)業(yè)鏈布局

　　基于“四大家族”的下游市場拓展+上游技術(shù)攻堅的發(fā)展經(jīng)驗，我們認(rèn)為：1)把握行業(yè)機(jī)遇，進(jìn)行提前布局的企業(yè)，有望在細(xì)分行業(yè)形成先發(fā)優(yōu)勢，建議關(guān)注新松機(jī)器人、拓斯達(dá)；2)具備一定研發(fā)實力且持續(xù)投入的企業(yè)，有望在縮小與國際品牌的技術(shù)差距，實現(xiàn)國產(chǎn)替代，建議關(guān)注埃斯頓、【匯川技術(shù)(300124)、股吧】；3)中長期來看，全產(chǎn)業(yè)鏈布局或是國產(chǎn)品牌的共同目標(biāo)。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致下游投資縮減；產(chǎn)品研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期。