基本面預(yù)期好轉(zhuǎn)持續(xù)催化軍工行情。本周(9.10-9.16)國防軍工指數(shù)下跌0.99%,排名15/29。9月以來受業(yè)績反轉(zhuǎn)邏輯催化,軍工板塊逆勢反彈。我們在7月初確立“訂單看總裝,業(yè)績盯配套,重點在白馬,航空亮點多”的選股主線,重點推薦個股漲幅居前,重申看好軍工行情的核心邏輯:1)反轉(zhuǎn)邏輯強化:長周期看軍費增速拐點向上,短期看軍改影響消除。軍工產(chǎn)業(yè)鏈較長,業(yè)績傳導(dǎo)需要時間且集中在下半年,上游核心配套率先顯現(xiàn)業(yè)績拐點。疊加“十三五”后半程軍備采購加速,基本面有望逐季向好,重視航空+信息化板塊。2)軍工估值優(yōu)勢:行業(yè)估值和基金持倉均創(chuàng)新低,成長白馬持倉比例有望提升,大部分民參軍仍“大浪淘沙,去偽存真”。3)改革預(yù)期加強:混改、院所改制、軍品定價改革穩(wěn)步推進,個別領(lǐng)域有望超預(yù)期。維持“增持”評級。

　　業(yè)績反轉(zhuǎn)確立,把握“軍工反轉(zhuǎn)”三階段。我們定義的“軍工反轉(zhuǎn)邏輯”包含三層含義:1)業(yè)績反轉(zhuǎn):2017Q4起基本面逐季向好,重視“高增長+低估值”的成長白馬。2)預(yù)期反轉(zhuǎn):市場預(yù)期修復(fù),帶動風險偏好提升,白馬民參軍有望“沙里淘金”。3)持倉反轉(zhuǎn):從交易行為看資金邊際好轉(zhuǎn),基金持倉比重將提升。我們判斷,受市場波動影響,軍工板塊或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩上行態(tài)勢,但隨著反轉(zhuǎn)邏輯逐漸被市場認可,有望迎來趨勢性行情。

　　估值處于歷史底部,成長白馬持倉有望提升。軍工是2016年以來市場調(diào)整最充分的行業(yè)之一,板塊PE回歸至55-65倍,接近2013Q4水平;核心配套企業(yè)PE回歸至25-35倍,處于歷史底部。2018Q2軍工板塊的機構(gòu)持倉持續(xù)降低至5年新低僅為3.08%,低于2013Q1的3.98%。大部分民參軍企業(yè)被機構(gòu)減持,但中航光電、中直股份、內(nèi)蒙一機、【航天電器(002025)、股吧】等卻被逆勢增持,我們判斷2018Q4這一趨勢將再延續(xù)。

　　選股主線與受益標的:1)首選景氣上行、業(yè)績確定性高、攻防兼?zhèn)涞某砷L白馬:航天電器、中直股份、【內(nèi)蒙一機(600967)、股吧】、中航沈飛;2)改革受益品種:航天電子、中航機電;3)軍工+5G/半導(dǎo)體/新材料領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)民參軍:火炬電子、【菲利華(300395)、股吧】、金信諾。

　　催化劑:軍品定價改革、院所改制持續(xù)推進、軍民融合利好政策。