投資邏輯：集中度提升、轉(zhuǎn)型升級(jí)，零部件危機(jī)并存

　　企業(yè)的盈利主要由收入、成本決定，而當(dāng)前汽車行業(yè)處于集中度加速提升、電動(dòng)化、智能化變革推進(jìn)當(dāng)中，零部件企業(yè)收入不確定性顯著加大。而相對(duì)于成本端影響盈利的多少，未來(lái)數(shù)年產(chǎn)品本身所處的賽道和下游客戶的產(chǎn)銷，對(duì)企業(yè)的生存影響明顯加大。本文以期從收入視角對(duì)零部件企業(yè)的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行梳理。

　　行業(yè)背景：成熟、變革、低估

　　我們將當(dāng)前汽車行業(yè)背景歸納為六個(gè)字“成熟、變革、低估”。1。傳統(tǒng)汽車成長(zhǎng)進(jìn)入成熟期，這一階段下的行業(yè)特征：增速下行、保有量增加、產(chǎn)能過剩、集中度提升；2。電動(dòng)化、智能化變革；3。零部件相對(duì)和絕對(duì)估值均處于歷史低位。

　　賽道視角：電動(dòng)化、智能化，帶來(lái)零部件賽道洗牌

　　我們基于起點(diǎn)(單車價(jià)值量)-持續(xù)時(shí)間(產(chǎn)品生命周期)-斜率(產(chǎn)品升級(jí)速度)三維體系評(píng)價(jià)細(xì)分零部件的市場(chǎng)空間，同時(shí)探討了電動(dòng)化、智能化對(duì)零部件行業(yè)的損益影響。1。傳統(tǒng)零部件秉持從高能耗向低能耗、從機(jī)械式向電子化升級(jí)的趨勢(shì)，推薦產(chǎn)品升級(jí)的車燈、車機(jī)(中控屏)、制動(dòng)系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、檔位操縱器、電驅(qū)動(dòng)橋等；2。電動(dòng)化背景下，新能源三電系統(tǒng)、新能源熱管理系統(tǒng)及電控核心元器件IGBT空間廣闊；3。智能化背景下，車內(nèi)智能產(chǎn)業(yè)鏈圍繞上游傳感器-中游算法芯片-下游執(zhí)行層，車際互聯(lián)方面，推薦V2X場(chǎng)景測(cè)試企業(yè)【中國(guó)汽研(601965)、股吧】。

　　客戶視角：集中度提升，零部件生產(chǎn)壓力迥異

　　我們從下游客戶產(chǎn)能規(guī)劃、模塊化平臺(tái)能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力三個(gè)維度篩選出有兼具成長(zhǎng)性和安全性的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化、集中度提升背景下，我們推薦日系產(chǎn)業(yè)鏈、大眾產(chǎn)業(yè)鏈和特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國(guó)內(nèi)車市下行風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本波動(dòng)影響業(yè)績(jī)、技術(shù)變革顛覆傳統(tǒng)模式等。

　　投資建議：賽道和客戶兩條主線

　　本文立足汽車產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)向成熟期過渡的特殊時(shí)期，疊加電動(dòng)化、智能化轉(zhuǎn)型升級(jí)的特殊背景，對(duì)汽車零部件中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)進(jìn)行系統(tǒng)的梳理。從賽道(長(zhǎng)期)的視角，我們推薦星宇股份、寧德時(shí)代、德賽西威、福耀玻璃、保隆科技、玲瓏輪胎；從客戶(中短期)的視角，我們推薦【華域汽車(600741)、股吧】、岱美股份及特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。

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