1、策略角度：風(fēng)險(xiǎn)偏好及流動(dòng)性系統(tǒng)性回升，軍工板塊或是估值擴(kuò)張行情之錨

　　1)站在策略角度看：經(jīng)濟(jì)是否“硬著陸”、中美關(guān)系與對外開放、新一輪改革開放路徑選擇三大制約市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的最壞的“至暗時(shí)刻”或已過去。開放領(lǐng)航“新改革”，金融開放與金融創(chuàng)新或?qū)⑹恰芭蓬^兵”，這或?qū)?9年資本市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的系統(tǒng)性回升及“增量資金入市”打下基礎(chǔ)。2018年市場整體“殺估值”階段的基本告一段落，2019年A股新一輪風(fēng)險(xiǎn)偏好及流動(dòng)性系統(tǒng)性回升或推升市場整體估值擴(kuò)張，而軍工板塊是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的估值擴(kuò)張行情之錨。從14年Q3及16年Q2看流動(dòng)性改善窗口的歷史復(fù)盤看：流動(dòng)性改善+風(fēng)險(xiǎn)偏好回升時(shí)間段，軍工等高貝塔板塊漲幅排名靠前。

　　2)參考?xì)v次“逢十周年”紀(jì)念經(jīng)驗(yàn)，建國70周年閱兵將是19年最強(qiáng)的主題主線。參考?xì)v次大閱兵的軍工板塊的市場表現(xiàn)，2019年軍工板塊或出現(xiàn)“閱兵”行情。從歷次大閱兵年份，軍工行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)來看，在大閱兵前后軍工板塊均有明顯的累計(jì)超額收益率。1)2009年10月1日建國60周年大閱兵，前30個(gè)交易日軍工指數(shù)超額收益率達(dá)18.5%且在閱兵之后90個(gè)交易日累計(jì)超額收益率達(dá)20%；2)2015年9月3日抗日戰(zhàn)爭勝利70周年閱兵，在受股災(zāi)影響的疲軟的市場環(huán)境下，前28個(gè)交易日軍工指數(shù)超額收益率達(dá)37.8%且閱兵后的40個(gè)交易日內(nèi)逐漸產(chǎn)生19.22%最大超額收益率。在強(qiáng)軍目標(biāo)明確、國際局勢不穩(wěn)的情況下，我國軍費(fèi)有望持續(xù)增長，軍工板塊有望在頂層推動(dòng)下迎來主題性行情，而核心軍品的業(yè)績高增長或驅(qū)動(dòng)其率先受益。

　　2、2019年核心軍品基本面展望：業(yè)績高增長疊加三大改革“破冰”，核心軍工是極少數(shù)總需求下行下基本面有望持續(xù)超預(yù)期的板塊

　　1)18年訂單放量確保19年業(yè)績高增長可期。軍費(fèi)結(jié)轉(zhuǎn)加速，2019年核心軍品訂單增長確定性較大。2018年軍費(fèi)增速8.1%結(jié)束三年下行“拐點(diǎn)”，未來2-3年有望保持較快增長。我國裁軍30萬計(jì)劃在2017年底基本完成，軍費(fèi)分配重心已經(jīng)轉(zhuǎn)向建設(shè)發(fā)展高新武器裝備?？傃b企業(yè)產(chǎn)能利用率在40%-75%水平，以中航沈飛、【中航飛機(jī)(000768)、股吧】為代表的企業(yè)“均衡化生產(chǎn)”后有望放量后帶動(dòng)訂單的增長，主機(jī)廠的業(yè)績增速或再超預(yù)期。

　　2)軍品定價(jià)機(jī)制改革打開核心軍工企業(yè)凈利潤率抬升空間?？傃b廠有望率先受益于軍品定價(jià)機(jī)制改革，凈利潤率由目前低于5%向10%靠攏。

　　3)科研院所改制為公司業(yè)績增長注入動(dòng)力，軍工科研院所擁有技術(shù)含量和價(jià)值較高的高精尖武器產(chǎn)品和大量未上市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升公司的盈利能力和競爭力。

　　4)軍工板塊或是國企改革加速落地的重點(diǎn)行業(yè)。股權(quán)激勵(lì)降低成本，支撐凈利潤率抬升。參考【中航機(jī)電(002013)、股吧】、光電案例，實(shí)施員工持股/股權(quán)激勵(lì)當(dāng)年成本率下降1%左右，資產(chǎn)注入后，主機(jī)廠有望更直接受益細(xì)分領(lǐng)域新舊軍備更迭帶來的訂單增長。

　　3、投資建議：

　　1)站在策略角度，2019年A股新一輪風(fēng)險(xiǎn)偏好及流動(dòng)性系統(tǒng)性回升或推升市場整體估值擴(kuò)張，從14年Q3及16年Q2看流動(dòng)性改善窗口的歷史復(fù)盤看：軍工板塊或是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的估值擴(kuò)張行情之錨。2)從業(yè)績角度看，伴隨未來2-3年裝備招標(biāo)、結(jié)轉(zhuǎn)，新增軍費(fèi)、裝備費(fèi)用、訂單有望開始落地確認(rèn)，核心軍品未來2-3年訂單充足；3)從軍改角度看，軍品定價(jià)機(jī)制改革的落地在即軍工領(lǐng)域國改或加速推進(jìn)，股權(quán)激勵(lì)及資產(chǎn)注入進(jìn)一步提升凈利潤率；核心軍品主機(jī)廠望迎來量、價(jià)(凈利潤率)、產(chǎn)能“三重拐點(diǎn)”的產(chǎn)業(yè)反轉(zhuǎn)，業(yè)績有望有望兌現(xiàn)高增長，是收益明顯且防御屬性顯著的“大國之盾”。建議關(guān)注未來2-3年高增長業(yè)績預(yù)期兌現(xiàn)的核心軍品——中航沈飛、內(nèi)蒙一機(jī)、中航機(jī)電。

　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，國改、軍品定價(jià)機(jī)制改革及軍改政策推進(jìn)不及預(yù)期。

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