安全事故頻發(fā)，礦難周期已敲響警鐘。過去調(diào)研中不少實業(yè)人員曾表達事故發(fā)生率會隨著行業(yè)景氣度修復(fù)而上升，歷史欠賬可能集中爆發(fā)的憂慮。年初以來連續(xù)發(fā)生的兩起重大礦難分別位于我國資源儲量豐富、開采條件最好的內(nèi)蒙古、陜西，事故企業(yè)均為合法大型礦井，那么其他規(guī)模更小、條件更差煤礦事故的可能性有多大？礦難周期的擔(dān)憂是否正在成為現(xiàn)實？

　　產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)如不加以重視，歷史欠賬可能在行業(yè)景氣高點集中爆發(fā)。根據(jù)歷史統(tǒng)計規(guī)律，事故發(fā)生率與行業(yè)景氣度具有高度相關(guān)性。2016年以來煤炭價格大幅回升已連續(xù)經(jīng)歷了3年的高盈利期，但同期特大事故數(shù)量依然持續(xù)下滑。當前距離上一輪安全政策密集出臺期(2005-2010)已近10年，如果過去20年的統(tǒng)計規(guī)律依然有效，安全問題值得投資者高度重視，它或許正在成為供給的重要影響因素。

　　生產(chǎn)安全歷史欠賬修補時間在3年以上。從煤炭行業(yè)周期觀察，供給側(cè)改革前(2010-2015)產(chǎn)能嚴重過剩導(dǎo)致行業(yè)長期低迷，部分企業(yè)現(xiàn)金流嚴重惡化導(dǎo)致出現(xiàn)設(shè)備維護、安全投入欠賬。2016年下半年煤炭景氣度回升以來，煤企加大了“還欠賬”力度，但從兩個維度看歷史欠賬填補力度仍舊不足。當前煤炭行業(yè)盈利水平已接近2012年，但掘進機、液壓支架等輔助生產(chǎn)設(shè)備，2017年新增數(shù)量不足2012年的一半。2016年輔助設(shè)備增量僅占2012-2015年降幅的1/6左右，這意味著未來在增速不變的情況下，還需要3年的補漏時間。

　　安全生產(chǎn)正在成為影響供給最重要因素，決定了供給側(cè)“結(jié)構(gòu)性”調(diào)整的路線：中部“兩湖一江”以及東北地區(qū)的煤炭生命成本極高，未來產(chǎn)能將持續(xù)收縮。新增產(chǎn)能將繼續(xù)在內(nèi)蒙古、陜西等區(qū)域投放，安全檢查將成為下一階段政策的重點監(jiān)管方向。

　　投資建議：2018秋冬季環(huán)保限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期，使得自2016年以來周期品特別是煤炭、鋼鐵品種漲價邏輯被破壞，在宏觀需求持續(xù)低迷的背景下，投資者對煤炭供給端的突發(fā)事件愈加敏感，供給研究開始由“望遠鏡”向“顯微鏡”過渡。不能用孤立、短期的方式看待年初發(fā)生的礦難，當前行業(yè)歷史欠賬的修復(fù)時間或許比市場預(yù)期更長，安全生產(chǎn)政策隨時面臨新一輪密集調(diào)控。投資標的方面，陜西、內(nèi)蒙古開采條件、資源稟賦最優(yōu)，國有大型礦井安全投入較大，受事故發(fā)生地限產(chǎn)影響較小，推薦【陜西煤業(yè)(601225)、股吧】、中國神華。

　　風(fēng)險分析：(1)政策性風(fēng)險：我們無法預(yù)測安檢政策的持續(xù)時間與力度。(2)事件性風(fēng)險：礦難發(fā)生的時間和地方難以預(yù)測，突發(fā)事件可能導(dǎo)致市場短期的大幅波動。

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