獅航和埃航空難事件持續(xù)發(fā)酵，全球停飛或?qū)⑦呺H收緊中期行業(yè)供給；航空公司陸續(xù)公布2月經(jīng)營數(shù)據(jù)，航空需求韌性十足。

　　一、空難事件持續(xù)發(fā)酵，中期供給邊際收緊

　　B737MAX-8空難事件持續(xù)發(fā)酵，或引發(fā)行業(yè)中期供給邊際收緊。B737MAX-8連續(xù)發(fā)生空難，導(dǎo)致全球停飛，飛行禁令持續(xù)時間尚不確定，取決于美國聯(lián)邦航空局和波音公司對于事故原因的調(diào)查進(jìn)度，以及事故原因。

　　由于存量B737MAX-8運(yùn)力占比較低，短期內(nèi)，航空公司有能力通過提高運(yùn)營飛機(jī)小時利用率，重新編排航線結(jié)構(gòu)，從而減輕B737MAX-8停飛帶來的存量負(fù)面影響。截止2月，我國航空公司運(yùn)行客機(jī)3498架，B737MAX-8共96架，占比2.7%，具體到主要上市公司，共運(yùn)營71架B737MAX-8，占比我國整體B737MAX-8機(jī)型74%。目前航司B737系列飛機(jī)日利用率較低，三大航可以通過提高同類機(jī)型B737-700、B737-800和A320的日利用率，以及航班航線的重新編排，彌補(bǔ)B737MAX-8停飛帶來的航線飛機(jī)短缺。我們認(rèn)為，我國航空供給存量市場受到此次B737MAX-8停飛影響有限。

　　停飛影響或主要在于中期運(yùn)力引進(jìn)的延遲。停飛禁令將延續(xù)多久，以及會不會對已簽該機(jī)型訂單產(chǎn)生影響，取決于此次空難的原因和得到調(diào)查結(jié)果的速度。若需要重新適航認(rèn)證，則需停航半年以上，航空公司將延期B737MAX-8訂單交付，減緩我國運(yùn)力引進(jìn)速度。以三大航為例，國航、南航、東航2019年計(jì)劃引進(jìn)B737MAX-8飛機(jī)19架、28架、16架，共計(jì)63架，約占2019年三大航飛機(jī)引進(jìn)架數(shù)的30%。由于空客公司訂單飽滿，產(chǎn)能存在瓶頸，并且更換訂單需要1-2年才能交付，此部分訂單或無法及時由空客吸收，我國航空業(yè)中期運(yùn)力引進(jìn)或受阻，產(chǎn)生行業(yè)供給邊際收緊。

　　二、我國航空需求韌性十足，全年票價提升可期

　　雖然近期全球航空業(yè)出現(xiàn)接連兩次空難事件，但整體來看，包括B737NG的其余機(jī)型，飛行記錄良好，對于航空整體需求負(fù)面影響較小，航空出行安全性依然可以保證。觀察春運(yùn)和2019年前兩月數(shù)據(jù)，我國民航需求韌性十足，可為票價提升提供支撐。

　　2月各航司客座率均有明顯上升，春運(yùn)旺季航空需求維持高位。2月國內(nèi)線供給由于高基數(shù)以及春運(yùn)排班較往年偏晚影響，ASK增速較1月略有下滑，但需求維持高位，推動國內(nèi)線客座率各航空公司均一掃1月陰霾，同比有較大幅度提高，并且絕對值處于高位，接近2018年暑運(yùn)旺季水平。2月的良好表現(xiàn)拉動前兩月累計(jì)國內(nèi)客座率轉(zhuǎn)正。同時，各航空公司國際線依然堅(jiān)挺，春節(jié)期間出境游火熱，更多的居民選擇出境旅游，2月國航、南航、春秋國際線客座率均有明顯提升。國內(nèi)與國際線需求旺盛，推動航空公司整體客座率提升。中長期來看，人均乘機(jī)次數(shù)相比民航發(fā)達(dá)國家依舊較低，雖然市場擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下行對航空需求產(chǎn)生影響，但民航發(fā)展空間巨大，仍處于高速發(fā)展期，支撐民航需求在未來穩(wěn)定增長。

　　三、投資建議

　　我們認(rèn)為獅航與埃航空難事件，短期內(nèi)航司通過航班航線的重新編排，我國航空供給存量市場受到此次B737MAX-8停飛影響有限，停飛影響或主要在于中期運(yùn)力引進(jìn)的延遲，產(chǎn)生行業(yè)供給邊際收緊。我國民航需求韌性十足，數(shù)據(jù)并未表現(xiàn)出需求有明顯下滑跡象，航空公司仍將享受明顯的旺季紅利，而淡季由于運(yùn)力引進(jìn)受阻，航司更有可能在淡季控制運(yùn)力投放，淡季供需或?qū)⑤^往年更優(yōu)，推動全年票價提升。擾動因素方面，新租賃準(zhǔn)則將提升航司杠桿率水平和匯率敏感性，提高航空β屬性，2019年第一季航空煤油出廠價均價4756 元/噸，同降 2%。整體來看，由于匯率升值以及油價同比小幅下滑，并且預(yù)計(jì)第一季收益水平小幅提升，我們測算三大航第一季業(yè)績或有明顯改善，同增超過30%。并且第二季之后，成本端壓力有望進(jìn)一步釋放，航空公司業(yè)績彈性將進(jìn)一步體現(xiàn)。重點(diǎn)推薦三大航：【東方航空(600115)、股吧】、中國國航、南方航空。目前三大航 PB 仍僅為1.5倍左右，業(yè)績存在支撐，有超預(yù)期可能，若匯率向更有利的方向發(fā)展，航空β屬性將進(jìn)一步放大。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。飛機(jī)延遲交付低于預(yù)期、航空需求因空難有明顯下滑、油價和匯率大幅波動。

　　鏈接：公司分析

　　【南方航空(600029)、股吧】(600029)

　　業(yè)績有望大幅改善

　　雖然2018年供需關(guān)系向好，公司在ASK同比增幅12.04%的情況下，客座率依然同比提升0.23個百分點(diǎn)；疊加部分航線經(jīng)濟(jì)艙全價放開，我們預(yù)計(jì)公司客公里收入同比提升約3%，帶動主業(yè)同比改善。但同期，新加坡航油均價同比上漲29%，人民幣貶值5.04%，侵蝕利潤。我們測算，客座率和票價的改善，基本抵消油價影響，即扣匯兌損失的利潤同比持平，歸母凈利潤同比下降51.15%至28.89億。我們預(yù)計(jì)，2019年行業(yè)供給增幅放緩，較大程度抵消需求的放緩，公司客座率有望繼續(xù)小幅爬升，需求減弱但票價繼續(xù)放開，預(yù)計(jì)客公里收益同比漲幅放緩至2%左右，再綜合考慮油價下降和匯率趨穩(wěn)(，我們預(yù)計(jì)公司2019年利潤將增至77.02億，同比改善明顯。短期已經(jīng)進(jìn)入春運(yùn)，基于供給偏緊、需求剛性、票價放開，春運(yùn)期間客座率和票價表現(xiàn)可期，建議把握春運(yùn)期間的投資機(jī)會。(華泰證券)

　　東方航空(600115)

　　二機(jī)場搬遷計(jì)劃落定

　　東方航空2018年全年運(yùn)力供給國內(nèi)平穩(wěn)，國際收緊；需求穩(wěn)定，總客座率提升1.2個百分點(diǎn)至82.3%，僅次于南航0.1個百分點(diǎn)，其中國內(nèi)國際各改善0.7/2.0個百分點(diǎn)。綜合考慮油氣組下調(diào)未來2年油價預(yù)測和二機(jī)場搬遷短期內(nèi)對客公里收益的負(fù)面影響，上調(diào)2018、19、20年EPS至0.22、0.60、0.95元。1月3日，民航局出臺北京大興機(jī)場轉(zhuǎn)場投運(yùn)計(jì)劃，要求東航、南航自19年冬春航季始的未來四個航季至少轉(zhuǎn)場航班量10%、60%、80%、100%，搬遷進(jìn)度快于預(yù)期；考慮有一次性轉(zhuǎn)場時刻獎勵，轉(zhuǎn)場計(jì)劃或?qū)⑻崆?。因二機(jī)場較首都機(jī)場出行較不便，航司搶奪時刻資源可能導(dǎo)致北京市場收益水平短期下滑，短期或不利于公司收益水平改善；但長期來看，公司深化京滬兩場運(yùn)作，有助于其進(jìn)一步拓展中轉(zhuǎn)客流，提升綜合競爭力。公司此前公告將向吉祥航空母公司等增發(fā)約18.6億股，其兄弟公司也通過協(xié)議轉(zhuǎn)股及定向增發(fā)參股吉祥航空，雙方深化合作將進(jìn)一步穩(wěn)固其在上海市場的競爭力。

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