【中信證券(600030)、股吧】(行情600030,診股)

　　全球經(jīng)濟下行預期修復，供需結構改善，流動性寬松實際利率處在低位支撐銅價，預計2019H2電解銅價格5800-6700美元/噸，銅行業(yè)整體利潤空間修復，并且有望受益于整體估值抬升。

　　流動性拐點顯現(xiàn)，寬松預期支撐銅價反彈。

　　美聯(lián)儲6月議息會議釋放強烈鴿派信號，點陣圖顯示年底前降息概率超過95%；美經(jīng)濟基本面表現(xiàn)疲弱，就業(yè)數(shù)據(jù)不及預期，為支撐經(jīng)濟增長美聯(lián)儲或采取“預防式”降息。截至6月25日，美元指數(shù)已經(jīng)下破96關鍵點位，美10年期通脹指數(shù)國債(TIPS)下行至0.34%，接近2017年9月以來的低位，商品配置邏輯更加通順，支撐銅價反彈。

　　銅價博弈需求修復與供應受限，預計缺口將持續(xù)擴大。

　　從需求端看，中美貿(mào)易摩擦階段性緩解，經(jīng)濟下行預期大幅修復；中國下半年細分領域消費預計并沒有那么悲觀，5月地產(chǎn)新開工穩(wěn)定增長，電梯產(chǎn)量同比增長14.3%，耐用消費品產(chǎn)量符合預期，電網(wǎng)投資降幅逐步收窄，整體需求穩(wěn)定。而供給端面臨更大的問題，全球15大礦企Q1產(chǎn)量同比下降5.4%，而罷工的影響在持續(xù)，中國廢銅禁令影響全年30萬噸銅供給，TC/RC已經(jīng)下跌至59.5/5.95，接近中小冶煉廠成本線，壓制銅冶煉新增產(chǎn)能釋放，中國5月精煉銅產(chǎn)量71.1萬噸，同比下降5.2%，環(huán)比下降3.9%，全球銅供需缺口料將持續(xù)擴大。

　　銅板塊估值將進一步修復，價格上漲驅動盈利彈性釋放。

　　截止6月26日，A股黃金板塊PE為 70倍，較年初上漲125%，稀有金屬板塊PE為 78倍，漲幅225%，銅板塊PE為 47倍，漲幅僅80%，銅板塊有望進一步修復?？傮w看，市場對于貿(mào)易摩擦對于宏觀經(jīng)濟帶來的悲觀情緒已經(jīng)在銅價中price in，反而貿(mào)易摩擦的緩和將持續(xù)修復銅價，預計2019/2020年銅均價6300/6800美元。

　　風險因素：

　　中美貿(mào)易摩擦加劇，下游消費不及預期，產(chǎn)能超預期釋放。

　　投資策略：

　　全球經(jīng)濟下行預期修復，供需結構改善，流動性寬松實際利率處在低位支撐銅價，預計2019H2電解銅價格5800-6700美元/噸，銅行業(yè)整體利潤空間修復，并且有望受益于整體估值抬升。