“分化”成為2019年的主旋律，白酒行業(yè)展現(xiàn)更甚。

　　7月16日晚間，金種子酒(行情600199,診股)公告，預(yù)計(jì)上半年凈利虧損3000萬元到3600萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，上年同期盈利601萬元。這也是白酒行業(yè)今年以來首現(xiàn)虧損的企業(yè)。

　　虧損主要是兩方面原因：一是由于消費(fèi)快速升級(jí)，市場(chǎng)消費(fèi)主流價(jià)位產(chǎn)品上移，導(dǎo)致公司百元以下價(jià)位產(chǎn)品市場(chǎng)份額萎縮，銷量下降；二是主推產(chǎn)品金種子系列年份酒尚處于培育期，銷售未突破上量且對(duì)公司整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度有限。

　　 　　值得注意的是，金種子酒一季度的歸母凈利潤(rùn)仍有898萬元，同比增速達(dá)21%，短短三個(gè)月時(shí)間，凈利潤(rùn)就掉頭虧掉4000萬元。

　　有大型證券公司消費(fèi)領(lǐng)域的分析師調(diào)研結(jié)論是，安徽省內(nèi)金種子的經(jīng)銷商有收縮市場(chǎng)的趨勢(shì)，同時(shí)中低價(jià)位市場(chǎng)容量在縮小，新產(chǎn)品未能形成規(guī)模效應(yīng)，金種子酒的調(diào)整還有漫長(zhǎng)的路要走。

　　業(yè)績(jī)虧損早有預(yù)兆

　　其實(shí)金種子酒2018年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已經(jīng)為如今的虧損埋下了伏筆。

　　首先，庫存增加。截至2018年12月31日公司總資產(chǎn)31.95億元，較上年末增加6073萬元，增長(zhǎng)1.94%。其中流動(dòng)資產(chǎn)增加5048萬元，主要原因公司庫存原曲酒增加所致。

　　其次，2018年銷售費(fèi)用3.14億元，比上年減少8912萬元，下降22.1%，公司表示是由于白酒銷售下降，壓縮了廣告、促銷等費(fèi)用所致。

　　第三，溢價(jià)能力減弱。2018年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-1.84億元，上年為-2.48億元，主要是由于預(yù)收貨款下降及應(yīng)付賬款減少所致。

　　最后，公司主要利潤(rùn)來自于處置土地所得。公司2018年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.15億元，同比增長(zhǎng)1.89%，但產(chǎn)品毛利率為47.64%，同比下降4.93個(gè)百分點(diǎn)。在此基礎(chǔ)上，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1144%，實(shí)現(xiàn)盈利1.02億元。

　　需要補(bǔ)充的是，根據(jù)阜陽市棚戶區(qū)(城中村)改造房屋征收協(xié)議，金種子公司部分土地被政府征收，金種子公司于2018年12月28日收到首批征收補(bǔ)償款，上述事項(xiàng)導(dǎo)致金種子2018年度確認(rèn)其他業(yè)務(wù)收入9870.16萬元、其他業(yè)務(wù)成本668.81萬元，對(duì)凈利潤(rùn)影響較大。

　　金種子酒在2018年度股東大會(huì)預(yù)警稱，目前白酒行業(yè)一線品牌上升勢(shì)頭迅猛，行業(yè)集中度不斷提高，公司產(chǎn)品作為區(qū)域品牌，公司銷售的主要產(chǎn)品市場(chǎng)定位較低，主要業(yè)務(wù)區(qū)域消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，公司的產(chǎn)品已無法滿足主流消費(fèi)需求，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，面臨高端白酒擠壓市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　分化成為白酒行業(yè)的主題

　　白酒行業(yè)分化的趨勢(shì)似乎在加劇。同屬中低端酒的青稞酒上半年業(yè)績(jī)也出現(xiàn)掉頭向下，凈利潤(rùn)同比下降70%-80%。

　　青稞酒稱，受白酒行業(yè)一、二線品牌沖擊，銷售收入較上年同比下降20%-25%；隨著終端獲取信息的渠道不斷增加，消費(fèi)者動(dòng)銷投入增加，營(yíng)銷推廣費(fèi)用同時(shí)還有所增加。

　　綜合研報(bào)來看，目前白酒市場(chǎng)主要呈現(xiàn)四大特點(diǎn)：一是廠商通過主推次高端、高端及以上產(chǎn)品，引導(dǎo)消費(fèi)習(xí)慣持續(xù)升級(jí)；二是品牌集中度越來越高，品牌名酒的市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，名酒企業(yè)活力的釋放與增長(zhǎng)，成為驅(qū)動(dòng)行業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素；三是白酒企業(yè)搶抓新零售機(jī)遇，線上、線下互通共融，不斷拓展市場(chǎng)；四是行業(yè)分化更加明顯，已成行業(yè)趨勢(shì)。

　　中信建投(行情601066,診股)研報(bào)分析稱，我國白酒行業(yè)整體產(chǎn)銷量自2013年以來進(jìn)入低增速時(shí)代，未來行業(yè)整體產(chǎn)銷量將保持穩(wěn)定。同時(shí)，隨著消費(fèi)升級(jí)以及消費(fèi)者品牌意識(shí)的不斷提高，行業(yè)集中度仍將處于不斷提升的趨勢(shì)之中。

　　未來投資邏輯

　　申萬宏源(行情000166,診股)食品飲料團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，白酒分化固化格局下，龍頭盡享溢價(jià)。消費(fèi)升級(jí)和集中度向品牌企業(yè)集中是核心驅(qū)動(dòng)力，龍頭的增長(zhǎng)不等于行業(yè)的增長(zhǎng)，所以行業(yè)分化加劇，2019年上半年同比最大不同在于高端酒的成功提價(jià)，漲價(jià)預(yù)期利好龍頭業(yè)績(jī)。

　　光大證券(行情601788,診股)研報(bào)分析，2002-2018年，白酒指數(shù)上漲超1700%，而上漲綜指僅上漲51%，長(zhǎng)期超額收益明顯?；久媸球?qū)動(dòng)白酒板塊持續(xù)取得超額收益的最核心因素。高端白酒具有相對(duì)最強(qiáng)的提價(jià)能力；次高端價(jià)格帶白酒的提價(jià)能力依賴于高端白酒提價(jià)打開空間；中高端白酒的提價(jià)能力相對(duì)落后，未來將通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升實(shí)現(xiàn)出廠價(jià)的增長(zhǎng)。

　　招商證券(行情600999,診股)的中期策略是，白酒行業(yè)在經(jīng)歷去年底控貨去庫存，調(diào)低增長(zhǎng)目標(biāo)后，行業(yè)迎來預(yù)期反轉(zhuǎn)的估值修復(fù)行情。從渠道利潤(rùn)的短邏輯看，高端渠道利潤(rùn)源于品牌壁壘帶來的確定性；中檔渠道利潤(rùn)來自于大眾的需求韌性；次高端白酒企業(yè)的高增長(zhǎng)目標(biāo)，讓渠道利潤(rùn)空間有所反復(fù)。