天風(fēng)證券認(rèn)為，以歐盟為首的生物柴油大國正在積極推動其原料結(jié)構(gòu)向廢棄食用油(UCO)等非糧原料的轉(zhuǎn)型；而中國作為全球UCO/UCOME的核心供應(yīng)國，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望充分受益。投資機(jī)會方面，天風(fēng)證券建議關(guān)注聚焦產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展的頭部企業(yè)。

　　以下為其最新觀點(diǎn)：

　　生物柴油：全球減碳大市場，供需向好將有利中國

　　1)需求端：

　?、?021年全球生物柴油消費(fèi)量為548.3億升，同比增長6.4%，2010-2021年CAGR為9.1%，保持穩(wěn)健增長；從需求來源看，歐盟消費(fèi)占比高達(dá)39.4%，為全球第一大生物柴油市場。

　?、跉W盟決議將可再生能源在交通運(yùn)輸部門中的能源占比目標(biāo)大幅提高至2030年的29%，而2020年該比例僅為10.2%，為實(shí)現(xiàn)新目標(biāo)，歐盟生物柴油消費(fèi)量未來有望持續(xù)走高。而從貿(mào)易規(guī)?？?，我國現(xiàn)已為歐盟第二大生物柴油出口國，歐盟需求走旺將充分有利于我國生物柴油外銷出口。

　　2)供給端：

　　全球目前已形成以植物油為主，以廢棄食用油、動物油脂為輔的原料供應(yīng)結(jié)構(gòu)。但基于對糧食安全與環(huán)保因素的考慮，以歐盟為首的生物柴油大國正在積極推動其原料結(jié)構(gòu)向廢棄食用油(UCO)等非糧原料的轉(zhuǎn)型；而中國作為全球UCO/UCOME的核心供應(yīng)國，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望充分受益。

　　產(chǎn)業(yè)鏈：發(fā)展日趨成熟，蘊(yùn)藏多重機(jī)遇

　　1)上游：廢油脂原料市場格局松散，穩(wěn)定的原料供應(yīng)體系將塑造企業(yè)的核心競爭力，而隨著近年來規(guī)范化進(jìn)程的提速，行業(yè)特許經(jīng)營模式得到加強(qiáng)，大型餐廚處置企業(yè)有望從上游突圍；

　　2)中游：簡要復(fù)盤行業(yè)二十年發(fā)展史，行業(yè)“擴(kuò)產(chǎn)-出清”周期與國際油價密切相關(guān)，當(dāng)前已基本完成格局洗牌，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿保守，資本開支趨于穩(wěn)定，已逐步走向成熟；

　　3)下游：新一代生物燃料HVO、SAF需求增長迅猛，將進(jìn)一步打開生物柴油市場空間，產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來新發(fā)展機(jī)遇。

　　復(fù)盤NESTE發(fā)展史，產(chǎn)業(yè)鏈一體化鑄造全球生物柴油龍頭

　　1)Neste市值十年增長十六倍的成功因素：①高度穩(wěn)定的產(chǎn)品銷納渠道，Neste廣泛的油品銷售網(wǎng)絡(luò)不僅為公司產(chǎn)品提供了高度穩(wěn)定的銷納渠道，同時也為早期的商業(yè)化推廣提供了應(yīng)用平臺；②成熟先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)工藝，NExBTL技術(shù)工藝是Neste的成功基石，其基于NExBTL技術(shù)建立的四個可再生柴油工廠成功奠定了Neste未來全球可再生柴油領(lǐng)導(dǎo)者的地位；③多元分散的原料供應(yīng)體系，多元化的原料結(jié)構(gòu)+全球化的采購網(wǎng)絡(luò)，使得Neste有效分散了原料端的供應(yīng)風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的最大化。

　　2)Neste的成功對我國生物柴油企業(yè)有借鑒意義：相較于Neste，我國生物柴油企業(yè)當(dāng)前仍處于初創(chuàng)期，企業(yè)長期面臨著上游原料短缺、下游銷路不暢的問題制約，頭部企業(yè)一直難以形成有效擴(kuò)張，企業(yè)在經(jīng)營上遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于Neste；但從長期來看，生物柴油賽道長坡厚雪，中國企業(yè)仍有望在全球產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)一席之地，未來或?qū)⒂衅髽I(yè)重演Neste的成長之路。

　　投資建議：關(guān)注聚焦產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展的頭部企業(yè)

　　【卓越新能(688196)、股吧】：國內(nèi)生物柴油行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，同時具備技術(shù)、產(chǎn)能的雙重優(yōu)勢；山高環(huán)能：餐廚廢物資源化龍頭，加碼布局生物柴油賽道，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸；嘉奧環(huán)保：國內(nèi)環(huán)保增塑劑領(lǐng)軍企業(yè)，“環(huán)保增塑劑+生物柴油”并駕齊驅(qū)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展；海新能科：積極推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，烴基生物柴油有望成為未來發(fā)展重心。

　　風(fēng)險提示：歐盟減碳政策不及預(yù)期風(fēng)險；國際生物價格回落風(fēng)險；廢油脂市場規(guī)范化發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。