自2005年以來，我國經(jīng)常賬戶余額持續(xù)保持較大順差，至2007年美國金融危機爆發(fā)前，我國經(jīng)常賬戶余額占GDP的比重最高達10%以上。但是，2008年之后，經(jīng)常賬戶余額占GDP比重持續(xù)下降。據(jù)國際貨幣基金組織預(yù)計，2019年中國經(jīng)常賬戶余額將占GDP0.5%左右，2022年將持續(xù)進入負(fù)增長區(qū)間，到2024年將達到-0.2%。

　　我國經(jīng)常賬戶余額占GDP比重持續(xù)下降甚至為負(fù)究竟說明什么？這一狀況會對國際收支等宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生什么樣的影響？筆者認(rèn)為，經(jīng)常賬戶順差持續(xù)縮小，說明我國利用國外商品資源的能力增強，是一國獲取國際商品資源能力的體現(xiàn)。但從一國國際收支出發(fā)，如果經(jīng)常賬戶順差持續(xù)減少，作為復(fù)式記賬法平衡的國際收支賬戶而言，要么在保持金融賬戶穩(wěn)定的情況下，外匯儲備持續(xù)減少，要么在保證外匯儲備相對穩(wěn)定的情況下，國際收支賬戶中的非儲備金融賬戶項要持續(xù)流入。比如2015-2016年，我國就出現(xiàn)經(jīng)常賬戶順差減少和金融賬戶逆差雙重因素導(dǎo)致的外匯儲備大幅減少的情形。可見，為了維持國際收支平衡和降低國際收支風(fēng)險，需要在經(jīng)常賬戶順差持續(xù)減少的情況下，保證金融賬戶持續(xù)流入的穩(wěn)定。而金融賬戶持續(xù)流入的一個現(xiàn)實條件，就是人民幣需要具備一定的吸引力。

　　人民幣具備吸引力的條件主要有兩點：一是價格要有彈性。沒有彈性的匯率或者說受控制的匯率，因為不具有適當(dāng)波動的資產(chǎn)屬性而不具有吸引力。二是進出要自由。只有進出自由才能體現(xiàn)出充分供求關(guān)系的價格水平，否則由于進出不自由所形成的兩個相對獨立的市場，所反映出來的匯率水平是不真實的。

　　但是，匯率的波動也不是沒有邊界，一旦匯率過度波動則會造成國際收支風(fēng)險。基于此，就需要一定的外匯儲備來干預(yù)匯率過度貶值帶來的風(fēng)險，可以說，外匯儲備是不使人民幣匯率過度波動的“量”的保證，從這個意義上看，足量的外匯儲備具有一定的合理性。但是，一味靠外匯儲備的干預(yù)來穩(wěn)定一國匯率水平，并不是健康穩(wěn)定的匯率形成機制。

　　哪種匯率形成機制才是健康穩(wěn)定的呢？基于經(jīng)濟基本面良好、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相對合理以及各類價格體系(比如利率體系、資源價格體系)彈性充分的市場化匯率，才是理解匯率形成機制的“正確姿態(tài)”?？梢?，匯率的長期健康穩(wěn)定需要匯率彈性自如，除了發(fā)生極端情況之外，匯率的彈性主要應(yīng)由市場決定。增強匯率彈性與匯率的健康穩(wěn)定不僅不矛盾，而且是匯率健康穩(wěn)定的長效解決機制。

　　如何才能增強人民幣的匯率彈性？筆者認(rèn)為，這需要從兩個方面入手。一是堅持建設(shè)既有深度又有廣度的人民幣外匯市場及其相關(guān)市場。為了形成具有充分彈性的人民幣匯率，人民幣外匯以及相關(guān)市場建設(shè)的“筑巢引鳳”之舉永遠(yuǎn)沒有終點。

　　近年來，在金融市場開放方面，我國按照國際標(biāo)準(zhǔn)，持續(xù)推動外匯市場、債券市場、股票市場、金融衍生品市場對外開放，擴大跨境投融資的渠道，完善相關(guān)制度安排。2018年，境外投資者投資中國債券市場增加近6000億元，總量達到約1.8萬億元。雖然絕對額增加較快，但是從相對數(shù)看，市場建設(shè)的空間仍然較大。在債券市場上，境外投資者占比僅為2.3%，在股票市場上，境外投資者占比也僅為2.7%。隨著外匯及其衍生品市場、國內(nèi)各類資產(chǎn)市場開放程度的不斷提升，我國外匯市場的品種不斷擴充，市場的規(guī)模不斷擴大，進而使得人民幣匯率定價充分，人民幣匯率的彈性才能真正增強。

　　二是在匯率形成機制改革過程中，需要一定的智慧和勇氣。匯率改革過程中，過度干預(yù)或缺乏干預(yù)均易造成匯率的劇烈波動，因此增強人民幣匯率彈性，更多地需要改革調(diào)控的智慧和勇氣。

　　匯率改革的智慧主要體現(xiàn)在增強匯率彈性眾多條件成熟度的時機判斷上，以及其他宏觀條件的配合是否適宜等。匯率改革的勇氣體現(xiàn)在付諸改革政策實施過程中，面對超出預(yù)期的外部環(huán)境變化以及面臨困難后能夠繼續(xù)朝市場化改革方向的毅力。

　　2015年“8·11”匯改后，美聯(lián)儲緊縮周期導(dǎo)致的美元指數(shù)持續(xù)上升給人民幣造成巨大的貶值壓力，我國動用外匯儲備以及其他外匯措施為穩(wěn)定人民幣匯率做出了巨大努力，但這種努力在沒有史無前例的人民幣貶值壓力面前，極易造成人民幣匯率波動預(yù)期的紊亂。通過吸取本次經(jīng)驗教訓(xùn)，在2018年6月開始的人民幣快速貶值狀況面前，決策層保持定力，始終對人民幣匯率的貶值保持相對中性政策，由市場決定人民幣匯率走勢，體現(xiàn)出了較高的智慧和勇氣。

　　總之，在當(dāng)前以及未來一段時期，經(jīng)常賬戶余額占GDP比重持續(xù)下降的背景下，我國需要金融賬戶資金的持續(xù)流入來維護國際收支平衡，而維持國際資金的持續(xù)流入，增強人民幣匯率彈性勢在必行。