經(jīng)歷2015年A股的劇烈波動后，2016年的資本市場風(fēng)險(xiǎn)向何種大趨勢演變，正在被更多的市場人士所關(guān)注。

　　需要注意的是，和往年相比，在針對即將到來的2016年A股市場趨勢判斷上，各項(xiàng)制度改革的推進(jìn)及其影響受到了更高程度的重視。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者通過采訪中金、申宏等觀點(diǎn)后發(fā)現(xiàn)，多數(shù)券商認(rèn)為2016年結(jié)構(gòu)性改革和供給端政策的實(shí)際效果、證券發(fā)行政策傳導(dǎo)市場供需的變化以及資本市場國際化的節(jié)奏，將共同在宏觀層面對A股的整體趨勢產(chǎn)生影響。

　　一方面，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革及“軟著陸”的實(shí)際收效，或?qū)⒊蔀闆Q定2016年市場趨勢的重要組成風(fēng)向標(biāo)；而另一方面，隨著人民幣加入特別提款權(quán)（SDR），A股加入MSCI、深港通、滬倫通有望出現(xiàn)等利好預(yù)期的強(qiáng)化，也將以不同形式成為A股的變量。

　　與此同時(shí)，由于A股注冊制的實(shí)施節(jié)奏或早于預(yù)期，而股票發(fā)行效率提高促使品種供給加大的可能性，也將成為市場在2016年的下行風(fēng)險(xiǎn)；不過多數(shù)券商認(rèn)為，在證監(jiān)會多渠道去杠桿并推出熔斷機(jī)制后，經(jīng)過修繕的股票市場的波動性有望進(jìn)一步下降，而如果基本面能夠出現(xiàn)好轉(zhuǎn)征兆，A股仍然有望走出一輪“慢?！?。

　　結(jié)構(gòu)性改革被關(guān)注

　　“2014年底大家集體看多，一是貨幣政策步入寬松周期，二是賭經(jīng)濟(jì)軟著陸?！北本┮患掖笮腿谈呒壊呗苑治鰩熆偨Y(jié)2014年底的券商觀點(diǎn)時(shí)坦言，“當(dāng)時(shí)市場的共識是如果經(jīng)濟(jì)走出V形底部，那么牛市很有可能走的時(shí)間更長，但最終證明經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍然并未好轉(zhuǎn)?！?/p>

　　在多數(shù)券商看來，2016年的基本面將在很大程度上對A股構(gòu)成重要影響，而有部分機(jī)構(gòu)已對2016年的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)表達(dá)了樂觀。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅就預(yù)測，2016年的經(jīng)濟(jì)增速雖然仍將放緩，但在經(jīng)濟(jì)改革的助推下，其仍將大概率好于預(yù)期。

　　“未來兩年經(jīng)濟(jì)改革可能取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，中國經(jīng)濟(jì)增速在連續(xù)6年放緩之后可能企穩(wěn)?！?梁紅表示，“預(yù)計(jì)2016年固定資產(chǎn)投資增速將進(jìn)一步下降，消費(fèi)增速繼續(xù)快于固定資本形成，第三產(chǎn)業(yè)尤其是服務(wù)業(yè)、物流行業(yè)和信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)將維持較快增長?！?/p>

　　申萬宏源(000166,股吧)證券則認(rèn)為，新經(jīng)濟(jì)改革、國資改革的實(shí)質(zhì)性動作有望成為2016年的機(jī)會，而前述等供給側(cè)改革能否促生新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，值得市場關(guān)注。

　　“供給革命主要是革舊經(jīng)濟(jì)和舊體制的命。舊經(jīng)濟(jì)的機(jī)會主要來自國企改革尤其是地方國企改革的實(shí)質(zhì)推進(jìn)，尤其看好上海、廣東、江蘇、浙江、福建、山東、河北、重慶等地方國改的機(jī)會。”申萬宏源證券首席宏觀分析師李慧勇表示，“從中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和長期增長的角度來看，供給側(cè)管理的重要性開始顯現(xiàn)。以“十三五”規(guī)劃建議發(fā)布為標(biāo)志，宏觀政策的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向供給管理正當(dāng)其時(shí)?！?/p>

　　而在李慧勇看來，供給端改革將通過三個(gè)方式體現(xiàn)：一是通過國企改革盤活國有資本存量，使得國有資本能夠產(chǎn)生更大的效益；二是通過戶籍制度改革等消化房地產(chǎn)庫存，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)正?；?；三是通過優(yōu)勝劣汰，加速制造業(yè)去產(chǎn)能。

　　也有券商學(xué)者認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性改善的更大意義在于提升市場預(yù)期。

　　“能夠增加市場的預(yù)期。預(yù)期這個(gè)改革能夠改善結(jié)構(gòu)?！焙ＭㄗC券(600837,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)稱，“就是現(xiàn)在主要是這個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不及預(yù)期，債務(wù)水平比較高，企業(yè)的產(chǎn)能過剩，貧富差距過大，通過結(jié)構(gòu)改革的話，可以使得這些扭曲的現(xiàn)象得以改善?！?/p>

　　而在貨幣政策層面，中金公司則認(rèn)為鑒于宏觀增長偏弱，無風(fēng)險(xiǎn)利率仍然要被迫“維持低位”，同時(shí)不排除貨幣政策繼續(xù)寬松的可能性。

　　“外需缺乏亮點(diǎn)，內(nèi)需中地產(chǎn)相比2015年可能有所走弱，宏觀依然面臨穩(wěn)增長壓力，流動性有望繼續(xù)寬松，但并不超預(yù)期?！敝薪鸸臼紫呗苑治鰩熗鯘h峰認(rèn)為，“預(yù)計(jì)政府將繼續(xù)降息并大幅降準(zhǔn)，力圖維持匯率穩(wěn)定?！?/p>

　　4000點(diǎn)預(yù)測背后：注冊制等風(fēng)險(xiǎn)壓頂

　　多家券商認(rèn)為，2016年的A股走勢依然值得樂觀，其中已有少數(shù)機(jī)構(gòu)對大盤點(diǎn)位空間進(jìn)行了有條件預(yù)測。

　　其中，申萬宏源證券就把上證指數(shù)的目標(biāo)點(diǎn)數(shù)底線預(yù)測提高至4000點(diǎn)。

　　“全年看，上證指數(shù)波動區(qū)間在3050-4750，創(chuàng)業(yè)板指波動區(qū)間在2250-4250，波動幅度仍然比較大，中性假設(shè)下，上證綜指至少摸高至4000點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指觸及3550點(diǎn)?！?申銀萬國證券策略首席分析師王勝指出，A股在2016年仍然有三大事件能夠確定。

　　在其看來，2016年的三大事件包括：一是“錢多+資產(chǎn)荒”，有助于維持高估值中樞，估值較難回落至熊市水平；二是市場預(yù)期的變化快于改革進(jìn)度，改革切實(shí)推進(jìn)但仍不及預(yù)期的情況依然可能出現(xiàn)，階段性震蕩可能難以避免，所以A股2016年是市場與改革預(yù)期的交誼舞。三是兩會前的傳統(tǒng)春季躁動仍是做多的時(shí)間窗口，將迎來一次改革創(chuàng)新預(yù)期修復(fù)、增量資金推動的上行。

　　但在釋放樂觀邏輯的同時(shí)，申萬宏源證券提示宏觀層面有三大風(fēng)險(xiǎn)需要被慎視。

　　“一是資金外流匯率大幅度貶值的風(fēng)險(xiǎn)；二是階段性流動性沖擊的風(fēng)險(xiǎn)，原因可能來自打破剛兌，也可能來自經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)心，”李慧勇說，“三是IS地緣政治擴(kuò)大化的風(fēng)險(xiǎn)。從目前看這三個(gè)方面的發(fā)生都是小概率事件，一旦發(fā)生可能對中國產(chǎn)生沖擊?！?/p>

　　值得注意的是，2016年的A股發(fā)行注冊制改革的節(jié)奏有望提前，而這也有可能對A股指數(shù)造成沖擊。

　　“注冊制喊了這么多年，可能很多人不會在乎，但如果真的執(zhí)行超預(yù)期，至少會在兩個(gè)層面產(chǎn)生影響。”前述高級策略分析師稱，“一個(gè)是股票的供需會變化，另一個(gè)則是玩法變了?！?/p>

　　李迅雷也認(rèn)為，未來需要在股票市場注冊制改革等趨勢下，對證券供應(yīng)量加大的因素加以考慮。

　　“一個(gè)是經(jīng)濟(jì)下行等因素，還有就是在簡政放權(quán)大力發(fā)展直接融資的情況下，整個(gè)證券產(chǎn)品供給增加可能給市場帶來壓力?！崩钛咐紫?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　而在其看來，注冊制的加速到來，或?qū)⒏淖兌壥袌龅耐顿Y結(jié)構(gòu)，例如當(dāng)下的炒殼、炒概念等邏輯慣性可能會受到挑戰(zhàn)。

　　“二級市場的話，大家擔(dān)憂注冊制的話對于目前的這些估值比較高的股票會產(chǎn)生負(fù)面影響。因?yàn)楣┙o擴(kuò)大了，”李迅雷指出，“你這個(gè)股票，現(xiàn)在因?yàn)楹芏喙善彼麨槭裁茨芄乐的敲锤?，是因?yàn)樗麄冇羞@個(gè)殼的價(jià)值。那么你注冊制一搞，這個(gè)殼的價(jià)值就沒有了?！?/p>

　　“像你前面說過的，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)下行的因素，還有一個(gè)是利率下行的因素，還有一個(gè)已經(jīng)增加的因素，還有整個(gè)金融產(chǎn)品供給增加的因素?！崩钛咐妆硎?。

　　國際化、杠桿等進(jìn)入新局面

　　除宏觀層面外，影響A股的部分變量，還來自杠桿結(jié)構(gòu)、國際化進(jìn)程等內(nèi)外因素。

　　例如隨著人民幣加入SDR后，有關(guān)A股加入MSCI等資本市場的指數(shù)國際化呼聲正在放大。

　　早在去年12月份，曾有多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)測A股有望于2015年6月加入MSCI指數(shù)，但彼時(shí)這一提議并未獲得通過，但其于2016年被批準(zhǔn)加入的預(yù)期亦更加強(qiáng)烈。事實(shí)上，日前已有部分中概股被納入MSCI指數(shù)。

　　多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，預(yù)期已較為強(qiáng)烈的A股MSCI化，一旦落地將給股指帶來明顯利好。

　　“如果純粹從加入MSCI角度看，應(yīng)該是上漲的。因?yàn)槟慵尤隡SCI后，國際投資者做相關(guān)投資時(shí)會被動的配置A股?！眹┚彩紫?jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“A股在MSCI中的比重折合人民幣有2700億，這些被動的配置還不包括由它帶動起的主動配置?！?/p>

　　但也有券商人士認(rèn)為，目前加入A股加入MSCI的時(shí)機(jī)并不成熟。

　　“我覺得（A股加入MSCI的可能性）不大。中概股加入了，但差異是法律、會計(jì)、監(jiān)管的差異，我覺得因?yàn)檫@三大差異所以加入還需要時(shí)間?！便y河證券研究所首席策略分析師孫建波向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　而除國際化影響外，市場杠桿工具的全面收縮也是A股即將迎來的新局面。2015年年底，證監(jiān)會針對融資融券、收益互換、場外配資及資產(chǎn)管理等各渠道杠桿工具的收緊和拆除，而這也讓部分樂觀機(jī)構(gòu)形成了2016年“慢?！钡倪壿?。

　　“市場杠桿其實(shí)被鎖得差不多了，這就導(dǎo)致2015年資金蜂擁入市的場面很可能不會重演了?！鼻笆龈呒壊呗苑治鰩熣J(rèn)為，“每個(gè)壓力的突破會變慢，那么其中的調(diào)整和反復(fù)也會增加，如果市場整體樂觀，那么也只會是慢牛。”

　　“最高風(fēng)險(xiǎn)偏好的配資被行政手段限制，新經(jīng)濟(jì)估值重回新高的概率同樣較低?！蓖鮿僖苍?016年股指預(yù)測中指出。