2017-06-15 渤海證券-晨會(huì)紀(jì)要 2017-06-15 類別：券商晨報(bào) 機(jī)構(gòu)：渤海證券 研究員：--

　　[摘要]

　　宏觀及策略分析控杠桿初見成效M2同比超預(yù)期回落——2017年5月份金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)（周喜）行業(yè)專題評(píng)述5月新能源汽車銷量超4.5萬輛——新能源汽車行業(yè)周報(bào)——看好（鄭連聲張冬明）旅游板塊小幅回調(diào)關(guān)注國(guó)企改革進(jìn)展——餐飲旅游行業(yè)周報(bào)——看好（劉瑀）金融工程研究隱含波動(dòng)率再度提升，投資者情緒中性偏謹(jǐn)慎——場(chǎng)內(nèi)期權(quán)周報(bào)（祝濤）宏觀及策略分析控杠桿初見成效M2同比超預(yù)期回落——2017年5月份金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)（周喜）央行數(shù)據(jù)顯示，2017年5月份M1、M2同比分別增長(zhǎng)17.0%和9.6%，較上月分別回落1.5和0.9個(gè)百分點(diǎn)；5月末人民幣存貸款余額同比增長(zhǎng)分別為9.2%和12.9%，較上月分別變動(dòng)-0.6和0個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)月新增人民幣貸款1.11萬億元，較去年同期多增1264億元，社會(huì)融資規(guī)模為1.06萬億元，較去年同期多增3855億元；銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率和質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率分別為2.88%和2.92%，均較上月變動(dòng)0.23和0.13個(gè)百分點(diǎn)。

　　針對(duì)于以上數(shù)據(jù)，我們點(diǎn)評(píng)如下：

　　其一，信貸依舊多增，但M2同比增速卻超預(yù)期回落。5月份在信貸同比增速持平上月較去年同期多增超過1000億元的情況下，存款余額同比增速卻出現(xiàn)了0.6個(gè)百分點(diǎn)的回落，進(jìn)而導(dǎo)致M2同比增速較4月份大幅下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于這一現(xiàn)象，央行負(fù)責(zé)人指出，其主要源自金融去杠桿和財(cái)政存款多增，數(shù)據(jù)顯示，5月末金融體系持有的M2僅增長(zhǎng)0.7%，遠(yuǎn)低于8.9%的M2整體增速，與此同時(shí)，5月份財(cái)政性存款較上年同期多增3928億元，對(duì)M2增速產(chǎn)生約0.3個(gè)百分點(diǎn)的下拉作用。此外，M1和M2同比增速的剪刀差也在M1同比增速更大幅度下行的推動(dòng)下而進(jìn)一步收窄，這也從另個(gè)一方面印證了金融去杠桿行為的初步見效。

　　其二，中長(zhǎng)期貸款占比仍居高位，票據(jù)融資繼續(xù)減少。5月份企業(yè)和居民部門的新增中長(zhǎng)期貸款占比均超過七成，與此同時(shí)企業(yè)部門的票據(jù)融資則繼續(xù)凈減少，2016年11月以來票據(jù)融資已合計(jì)凈減少1.78萬億元。

　　企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款較高的占比說明金融去杠桿尚未對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求產(chǎn)生明顯沖擊，而居民部門高額的新增中長(zhǎng)期貸款則仍源自購房者的房貸需求。

　　其三，表外融資繼續(xù)承壓，直接融資顯著減少。盡管4月份監(jiān)管政策密集出臺(tái)的趨勢(shì)在5月份并未延續(xù)，但是表外融資的持續(xù)承壓則表明趨嚴(yán)監(jiān)管并未停滯，當(dāng)月除新增信托貸款較上月略有回升外，委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的凈減少額均高于4月，5月份三者合計(jì)僅增加289億元，較4月份環(huán)比少增1481億元。

　　與此同時(shí)，債券市場(chǎng)收益率的高企及A股市場(chǎng)走弱均對(duì)直接融資形成沖擊，5月份企業(yè)債券和IPO融資凈減少近2000億元，成為壓制社融增長(zhǎng)的又一重要因素。

　　其四，展望未來，盡管M2同比增速超預(yù)期回落令有關(guān)去杠桿打擊經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂再度提升，但是同日發(fā)布的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，5月份工業(yè)增加值同比增速與4月份持平，且當(dāng)月的工業(yè)增加值季調(diào)環(huán)比增速也僅比4月份回落0.04個(gè)百分點(diǎn)，“穩(wěn)增長(zhǎng)”的經(jīng)濟(jì)環(huán)境并未因金融去杠桿而產(chǎn)生較大波動(dòng)，此外央行負(fù)責(zé)人也指出“金融體系控制內(nèi)部杠桿對(duì)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)也沒有造成大的影響”。因此，基于“穩(wěn)中求進(jìn)”的調(diào)控原則，針對(duì)金融系統(tǒng)的杠桿控制將繼續(xù)向前推進(jìn)，并壓制M2同比增速，正如央行負(fù)責(zé)人所言“估計(jì)隨著去杠桿的深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)”，受此影響，貨幣市場(chǎng)利率易緊難松的環(huán)境尚難改觀。