自2017年上市以來，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)(300628.SZ)就一直備受投資者關(guān)注，在2019年年報(bào)披露的時(shí)候，也因?yàn)榻灰姿囊环鈫栐兒?，讓各大機(jī)構(gòu)、媒體的目光注視到億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)身上，不僅因?yàn)槠洹斑^分優(yōu)秀”的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，還有在諸多質(zhì)疑聲中不斷上揚(yáng)的股價(jià)。時(shí)至今日，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)也在年初再度創(chuàng)造新高，市值也一度攀升至850億元。

　　今年2月底，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)公布了業(yè)績(jī)快報(bào)，公告顯示公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.54億元，同比增長(zhǎng)10.65%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)12.92億元，同比增長(zhǎng)4.58%。在該公告中，其聲稱抓住市場(chǎng)機(jī)遇加大研發(fā)投入，持續(xù)推出新品，競(jìng)爭(zhēng)力得到進(jìn)一步穩(wěn)固。然而，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的研發(fā)投入則是在2020年最為質(zhì)疑的問題之一。

　　又一年過去，判斷億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)是否還能依舊堅(jiān)挺，需要關(guān)注幾個(gè)重點(diǎn)。

　　發(fā)展中的矛盾

　　最終企業(yè)用戶是外國(guó)的中小企業(yè)，數(shù)量眾多且難以統(tǒng)計(jì)，就像獐子島的扇貝一樣難以計(jì)量。

　　首先，來回憶一下，當(dāng)時(shí)億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)遭質(zhì)疑的地方，主要集中在以下幾點(diǎn)：海外業(yè)務(wù)的經(jīng)銷商迷云，無可“匹敵”的高毛利率和低迷的研發(fā)投入。

　　億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的海外業(yè)務(wù)占比一向很突出。2017年至2020年上半年，其海外業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重均超過80%，然而與之合作的經(jīng)銷商，卻飽受爭(zhēng)議。經(jīng)銷商是為億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)提供收入的主要來源，根據(jù)資料顯示，2017年到2019年前十大客戶均為其經(jīng)銷商，貢獻(xiàn)收入占比均超過50%，但經(jīng)銷商的資質(zhì)似乎略有欠缺。

　　億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的高毛利率也是讓投資者“又愛又恨”的，根據(jù)公司的銷售模式和采購(gòu)情況，可以判斷其對(duì)于外協(xié)加工廠的成本控制是極其高明的，再加上政府的稅收優(yōu)惠補(bǔ)貼，造就了如此高的毛利率。但其所在的行業(yè)是充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，又有國(guó)際知名企業(yè)與其競(jìng)爭(zhēng)，所以靠壟斷賺取超額收益的邏輯難以立足。同時(shí)，其在研發(fā)方面的投入金額，與同類型公司差距頗多，低研發(fā)投入和億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的高科技企業(yè)之名相去甚遠(yuǎn)。根據(jù)億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)所講述的商業(yè)模式來看，其產(chǎn)品主要通過渠道分銷體系銷售至最終企業(yè)用戶，而最終企業(yè)用戶又是諸多外國(guó)的中小企業(yè)，渠道龐雜、數(shù)量眾多且難以統(tǒng)計(jì)，這個(gè)說法就有點(diǎn)像獐子島的扇貝難以計(jì)量。

　　而作為美國(guó)較為權(quán)威的咨詢機(jī)構(gòu)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)顯示，2019年億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)在SIP話機(jī)全球市場(chǎng)占有率為29.5%，而其2018 年的市場(chǎng)份額為 27.3%。而這兩年間，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了37.13%，證明了該細(xì)分市場(chǎng)空間還有較大的空間。

　　在一個(gè)有較大空間的市場(chǎng)里，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，竟毫無敵手，著實(shí)令人質(zhì)疑。

　　自上市以來，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)一直保持著大手筆分紅。2017年分紅方案是10派18.00元(含稅，扣稅后16.20元)，2018年分紅方案是10轉(zhuǎn)10.00派16.00元(含稅，扣稅后14.40元)，2019年分紅方案是10轉(zhuǎn)10.00派12.00元(含稅，扣稅后10.80元)。

　　高分紅得益于其恐怖的利潤(rùn)率，而這也讓上市公司手握的資金越來越多，截至2020年前三季度，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)共有39.07億交易性金融資產(chǎn)。不僅如此，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)上市時(shí)的募集資金到目前還沒有花完，截至2020年中報(bào)，上市公司募集資金還剩近4億。

　　業(yè)務(wù)的邏輯前景

　　其在海外的業(yè)務(wù)前景，面臨著前所未有的困境。

　　在2019年年報(bào)中，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)對(duì)其業(yè)務(wù)的描述涵蓋兩個(gè)方面：語(yǔ)音終端業(yè)務(wù)和視頻會(huì)議業(yè)務(wù)。到了2020年，新開展了云辦公終端業(yè)務(wù)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)根據(jù)中報(bào)描述，則主要包括便攜式免提會(huì)議電話、個(gè)人移動(dòng)辦公攝像頭、個(gè)人移動(dòng)辦公耳麥等產(chǎn)品。雖然業(yè)務(wù)名稱十分潮流，并且切合了當(dāng)下公共衛(wèi)生事件引發(fā)的“居家辦公”話題，但這些產(chǎn)品都是基于億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)原有業(yè)務(wù)開展的衍生產(chǎn)品。

　　在億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的營(yíng)收版圖里，海外業(yè)務(wù)占有絕對(duì)的份額。從2020年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率僅有10%來看，海外的原有需求或許受公共衛(wèi)生事件影響在減弱，但所謂“居家辦公”的新增需求卻沒有增加太多。

　　根據(jù)美國(guó)勞工部的數(shù)據(jù)，受新冠疫情沖擊，美國(guó)非農(nóng)部門就業(yè)崗位曾在2020年3月和4月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其中4月減崗2050萬，創(chuàng)下上世紀(jì)30年代大蕭條時(shí)期以來的最高水平。美國(guó)媒體曾在報(bào)道中稱，2020年是美國(guó)自1939年有記錄以來失業(yè)最嚴(yán)重的一年。與之類似，根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2020年11月歐盟平均失業(yè)率水平為7.5%，歐元區(qū)的平均值為8.3%。

　　對(duì)于億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)最為倚重貢獻(xiàn)營(yíng)收的區(qū)域，失業(yè)率不斷攀升，對(duì)其日后的業(yè)務(wù)影響頗大，其在海外的業(yè)務(wù)前景，面臨著前所未有的困境。

　　在這些因素影響下，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)子公司廈門億聯(lián)凱泰人工智能創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)在2020年9月投資了廈門視誠(chéng)科技有限公司，該公司是視聽顯示領(lǐng)域的設(shè)備供應(yīng)商之一，致力于研發(fā)和提供全彩顯示控制、拼接系統(tǒng)及解決方案。

　　同月，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)也變更了云通信運(yùn)營(yíng)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，將自建IDC改為租用第三方的IAAS服務(wù)。

　　對(duì)于云辦公終端業(yè)務(wù)，該賽道從來不缺競(jìng)爭(zhēng)者。國(guó)內(nèi)的玩家包括阿里釘釘、騰訊企業(yè)微信等大型平臺(tái)，都在疫情期間探索著自身的增長(zhǎng)性。而改變募投項(xiàng)目的億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，或許也想在這場(chǎng)競(jìng)賽中盡快開展業(yè)務(wù)，畢竟自建IDC的時(shí)間不等人。結(jié)合其投資了視聽顯示領(lǐng)域的視誠(chéng)科技，或許真要在云視頻領(lǐng)域大顯身手。

　　對(duì)于億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的財(cái)務(wù)迷局，在2020年年報(bào)正式披露之后，市場(chǎng)還將會(huì)有更為詳細(xì)的解讀，屆時(shí)其能否撐得住這龐大的市值，一是看前期關(guān)注的細(xì)分指標(biāo)，二是判斷海外業(yè)務(wù)的影響究竟能在未來對(duì)其產(chǎn)生多大的沖擊。

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