A股“抗壓”方法論

　　三季報(bào)有條不紊地披露，既是機(jī)構(gòu)投資人尋找超預(yù)期業(yè)績(jī)的時(shí)令，也是A股備戰(zhàn)年報(bào)成績(jī)單最關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)。但是受到行業(yè)發(fā)展限制，不少上市公司遭遇盈利壓力。如何改變頹勢(shì)，尋求主營(yíng)業(yè)務(wù)突圍以及新的盈利點(diǎn)成為繞不開的路徑，當(dāng)然，其中一舉一動(dòng)將是市場(chǎng)最關(guān)注的課題。(李新江)

　　下半年的轉(zhuǎn)型式并購正在日趨回暖。

　　10月27日，因籌劃重大事項(xiàng)停牌已久的南通鍛壓(300280) (300280.SZ)終于披露了其最新的重組進(jìn)展——據(jù)其披露該公司擬發(fā)行股份購買北京億家晶視傳媒有限公司(億家晶視)70%股份。

　　南通鍛壓覬覦億家晶視由來已久，早在去年初該公司也曾披露預(yù)案擬收購億家晶視等三家公司股份，后來相關(guān)申請(qǐng)未獲得監(jiān)管層的核準(zhǔn)；而如今并購標(biāo)的也由去年的三家縮減為僅余億家晶視一家。

　　同一天，北京某投行人士受訪時(shí)認(rèn)為，南通鍛壓再度發(fā)布收購預(yù)案，一方面是其堅(jiān)持依靠收購實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的動(dòng)機(jī)所致，另一方面也與當(dāng)下并購重組政策有所回暖有關(guān)。

　　而在此次收購前，南通鍛壓今年7月已通過現(xiàn)金完成了對(duì)深圳市橄欖葉科技有限公司(下稱橄欖葉科技)的收購，而分析人士指出，先以現(xiàn)金收購確定自身的雙主業(yè)基調(diào)，再發(fā)布涉及發(fā)行股份的收購預(yù)案，能夠在一定程度上避免跨界收購的認(rèn)定。

　　轉(zhuǎn)型式收購“二連擊”

　　時(shí)隔近兩年，億家晶視再度成為南通鍛壓的目標(biāo)。

　　南通鍛壓披露的收購預(yù)案顯示，其擬以發(fā)行股份+支付現(xiàn)金方式作價(jià)9.24億元收購億家晶視70%的股份，其中股份購買部分為38.50%，而現(xiàn)金支付部分則為31.50%。財(cái)務(wù)方面，億家晶視2015年、2016年凈利潤(rùn)分別為4378萬元、9186萬元。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者據(jù)億家晶視0.92億元的2016年利潤(rùn)計(jì)算，此次南通鍛壓收購價(jià)格對(duì)應(yīng)PE約為14倍，而截至今年上半年億家晶視凈資產(chǎn)為4430.86萬元，這意味著此次9.24億元的PB估值達(dá)30倍。

　　值得一提的是，南通鍛壓早在去年就在圍繞此次收購走馬奔波，繼去年同時(shí)擬收購億家晶視、北京維卓、上海廣潤(rùn)三家公司100%股份方案未被證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，其一直在策劃推動(dòng)此次重組繼續(xù)進(jìn)行。

　　不過在最新的方案中，此前的擬收購標(biāo)的——上述三家公司的100%股份如今“縮減”為億家晶視的70%股份。

　　與去年拋出收購預(yù)案不同，在此次收購前，南通鍛壓已針對(duì)廣告領(lǐng)域掀起多次資本運(yùn)作。

　　今年7月初，南通鍛壓耗資2.5億元完成了對(duì)橄欖葉科技的收購，資料顯示，橄欖葉科技系一家基于大數(shù)據(jù)分析的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)精準(zhǔn)廣告投放供應(yīng)商，而這一轉(zhuǎn)型已給南通鍛壓帶來業(yè)績(jī)起色。據(jù)其三季報(bào)披露，其前三季度和第三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別不低于72.33%和789.69%，其原因正是由于實(shí)現(xiàn)對(duì)橄欖葉科技并表所致。

　　而在此次收購億家晶視的預(yù)案中，橄欖葉科技的財(cái)務(wù)狀況也連帶“曝光”。預(yù)案顯示，今年前7個(gè)月橄欖葉科技營(yíng)收已達(dá)9626萬元，而前三季度凈利潤(rùn)則為1669.68萬元。

　　按照一位接近南通鍛壓人士透露，在收購億晶科技的同時(shí)，南通鍛壓順利吸收了其核心團(tuán)隊(duì)。

　　“從資產(chǎn)體量上看，南通鍛壓傳統(tǒng)業(yè)務(wù)比新收購的橄欖葉科技更‘重’，但盈利能力來說橄欖葉科技已經(jīng)超過前者了，所以這次現(xiàn)金收購對(duì)利潤(rùn)的影響很明顯?！币晃唤咏贤ㄥ憠旱娜谭治鰩熤赋觥?/p>

　　事實(shí)上，南通鍛壓向輕資產(chǎn)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型動(dòng)作不止于上述兩次收購。

　　例如同樣在7月份南通鍛壓還試圖通過參與并購基金形式開展跨領(lǐng)域的資本運(yùn)作，其以子公司出資不超過3億元，參與發(fā)起火線互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)并購基金，并對(duì)人工智能科技、泛娛樂文化傳媒、能源互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。

　　受益重組

　　在最初方案被否的一年后，同樣也是前次交易決定終止的僅兩個(gè)月后，南通鍛壓緣何急于再度發(fā)起并購重組？

　　在南通鍛壓看來，此次短期內(nèi)再度啟動(dòng)重組的原因與其主業(yè)的不景氣有直接關(guān)系。

　　“由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)所處的金屬成型機(jī)床制造行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較為明顯，近年來一直處于低位運(yùn)行狀況?！蹦贤ㄥ憠罕硎?，“受到整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、銷售價(jià)格下降、人工成本增加等不利因素的影響，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利水平短期內(nèi)難以達(dá)到股東預(yù)期，上市公司近年來積極謀求產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，尋找戰(zhàn)略發(fā)展的突破點(diǎn)?！?/p>

　　而與諸多傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型訴求類似，南通鍛壓希望以此發(fā)起向輕資產(chǎn)類行業(yè)的轉(zhuǎn)型。

　　“公司這樣做是覺得傳統(tǒng)的鍛壓業(yè)務(wù)正在不斷縮水，這樣下去有損股東利益?！?0月27日，一位南通鍛壓人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“所以這次希望通過并購切入比較看好的移動(dòng)廣告市場(chǎng)，在傳統(tǒng)主業(yè)的基礎(chǔ)上創(chuàng)造新的贏利點(diǎn)，也就是說公司要推動(dòng)兩個(gè)主業(yè)‘雙輪驅(qū)動(dòng)’。”

　　另有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，南通鍛壓先期以現(xiàn)金形式并購橄欖葉科技，也將會(huì)對(duì)此次發(fā)行股份收購動(dòng)作有所助力，也可以窺見目前上市公司實(shí)控人的主要經(jīng)營(yíng)思路。

　　“上市公司先以自有資金投資了橄欖葉科技，再發(fā)行股份購買億家晶視。”該人士指出，“這在一定程度上也規(guī)避了跨界并購的認(rèn)定，因?yàn)楹桶l(fā)行股份購買相比，現(xiàn)金收購的監(jiān)管相對(duì)較為寬松，而先以現(xiàn)金購買，再發(fā)行股份購買同類資產(chǎn)，雖然后一次不屬于同業(yè)并購，但也不屬于嚴(yán)格意義上的跨界?！?/p>

　　“本次重大資產(chǎn)重組所涉及的交易類型不屬于同行業(yè)或上下游并購，” 中介機(jī)構(gòu)第一創(chuàng)業(yè)(002797)證券也指出，“上市公司已初步形成傳統(tǒng)裝備制造業(yè)和現(xiàn)代廣告服務(wù)業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)的經(jīng)營(yíng)模式，本次交易標(biāo)的公司億家晶視與上市公司現(xiàn)有廣告業(yè)資產(chǎn)同屬于現(xiàn)代廣告服務(wù)業(yè)?！?/p>

　　而據(jù)一位接近南通鍛壓的投行人士表示，此前監(jiān)管層對(duì)并購重組、再融資的強(qiáng)化審核，對(duì)市場(chǎng)環(huán)境起到了凈化作用，而如今并購重組從政策面也在呈現(xiàn)出回暖趨勢(shì)，而借此之際再次籌劃重組也是南通鍛壓如此擇時(shí)的原因之一。

　　下半年以來，有關(guān)并購重組的政策信號(hào)的確有所松動(dòng)。今年6月，證監(jiān)會(huì)主席劉士余在證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員大會(huì)上指出，證券公司不能“只盯著承銷保薦，更要在并購重組、盤活存量上做文章，為化解過剩產(chǎn)能、創(chuàng)新催化等方面提供更加專業(yè)化的服務(wù)，加快對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持力度”；而隨后在7月份召開的全國(guó)證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)年中監(jiān)管工作座談會(huì)也強(qiáng)調(diào)，下一步將規(guī)范和支持上市公司并購重組。

　　“下半年對(duì)并購重組政策有所放松，不排除南通鍛壓借此之際通過并購來盡快完成轉(zhuǎn)型，這也是為了降低原有業(yè)務(wù)集中度過高的風(fēng)險(xiǎn)?！鄙鲜鐾缎腥耸糠治龇Q。