2015年，樂(lè)視網(wǎng)(300104) 是創(chuàng)業(yè)板當(dāng)之無(wú)愧的明星個(gè)股。當(dāng)時(shí)不到半年時(shí)間，樂(lè)視網(wǎng)在資金追捧下，股價(jià)狂飆超過(guò)5倍，市值高達(dá)1560億元，董事長(zhǎng)賈躍亭也一度成為創(chuàng)業(yè)板首富。然而，時(shí)隔一年，隨著資金鏈斷裂的消息傳出，欠款、巨虧、裁員，樂(lè)視網(wǎng)負(fù)面消息接踵而至，商業(yè)帝國(guó)幾乎坍塌，引來(lái)投資者一片嘩然。

　　可以發(fā)現(xiàn)，盡管樂(lè)視網(wǎng)是在2016年年底才出現(xiàn)崩盤式衰落，但早在其發(fā)展鼎盛時(shí)期，其財(cái)務(wù)報(bào)表就已經(jīng)反映出很多問(wèn)題。

　　本報(bào)邀請(qǐng)到中國(guó)銀河(601881)證券漢渝路營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理嚴(yán)華僑、投資顧問(wèn)王奕蛟利用公開發(fā)布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，主要對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的負(fù)債及償債能力、現(xiàn)金流情況、盈利能力進(jìn)行分析，通過(guò)探尋樂(lè)視網(wǎng)快速崩塌的前兆，來(lái)教會(huì)大家如何通過(guò)財(cái)報(bào)提前了解公司財(cái)務(wù)狀況。

　　由于樂(lè)視網(wǎng)危機(jī)爆發(fā)于2016年，因此本文將重點(diǎn)關(guān)注2014、2015、2016三年年報(bào)的信息披露作為分析依據(jù)。

　　看負(fù)債： 2015年資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)77.53%

　　從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，從2011年開始，樂(lè)視網(wǎng)負(fù)債率開始逐年增加，2011年為40.42%，2012年和2013年則分別為56.11%、58.58%，而從2014年開始，樂(lè)視網(wǎng)資產(chǎn)負(fù)債率突破60%，其中2015年高達(dá)77.53%。

　　如果將負(fù)債總額除以所有者權(quán)益總額，將得到產(chǎn)權(quán)比率，這一數(shù)據(jù)代表杠桿率?？梢园l(fā)現(xiàn)，樂(lè)視網(wǎng)2013年至2016年四年間的產(chǎn)權(quán)比率，分別為1.21、1.32、1.95、1.19。也就是說(shuō)，從2013年開始，樂(lè)視網(wǎng)的杠桿率就已經(jīng)超過(guò)100%，隨后逐年提升，到其爆出資金鏈問(wèn)題的前一年，即2015年，杠桿率甚至接近2倍，負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)極大。

　　看償債能力：

　　長(zhǎng)期償債能力幾乎喪失

　　高負(fù)債的情況下，樂(lè)視網(wǎng)的償債能力又如何？

　　在觀察其短期償債能力時(shí)，可通過(guò)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等指標(biāo)綜合分析。其中，流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債，基準(zhǔn)值為2；而速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債，基準(zhǔn)值為1。

　　一般來(lái)講，流動(dòng)比率<1或速動(dòng)比率<0.5，說(shuō)明企業(yè)資金流動(dòng)性差；1.5<流動(dòng)比率><2或0.75<速動(dòng)比率><1，說(shuō)明企業(yè)資金流動(dòng)性一般；流動(dòng)比率>2或速動(dòng)比率>1，說(shuō)明企業(yè)資金流動(dòng)性好。

　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2013年至2016年，樂(lè)視網(wǎng)流動(dòng)比率分別為0.83、0.81、1.22、1.27，而速動(dòng)比率分別為0.77、0.65、1.07、1.20。也就是說(shuō)，樂(lè)視網(wǎng)短期償債能力在2013、2014年較差，但隨后兩年有所改善。

　　而長(zhǎng)期償債能力，則可通過(guò)已獲利息倍數(shù)、帶息負(fù)債率等指標(biāo)來(lái)分析。以已獲利息倍數(shù)為例，已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)(EBIT)/利息費(fèi)。這個(gè)比例越高，說(shuō)明企業(yè)償債能力越強(qiáng)，不過(guò)這一指標(biāo)的使用，最好與企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量以及企業(yè)連續(xù)幾年來(lái)的已獲利息倍數(shù)相比較分析。

　　通過(guò)計(jì)算可得，2013至2015年，樂(lè)視網(wǎng)已獲利息倍數(shù)分別為3.17、1.51、1.27，可以發(fā)現(xiàn)，其償還長(zhǎng)期貸款的能力逐步降低。而2016年，該數(shù)據(jù)已小于1，說(shuō)明其利潤(rùn)已不足以支付所產(chǎn)生的利息，幾乎暫時(shí)喪失償債能力。

　　此外，樂(lè)視網(wǎng)應(yīng)收賬款增長(zhǎng)的幅度也遠(yuǎn)大于其收入增長(zhǎng)的幅度。據(jù)了解，樂(lè)視網(wǎng)歷年的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)情況與收入增長(zhǎng)情況相對(duì)匹配，這證明公司采取了相對(duì)激進(jìn)的營(yíng)銷策略。但是，應(yīng)收賬款形成了賬面上的資產(chǎn)，卻并未對(duì)公司產(chǎn)生現(xiàn)金流。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和資本周轉(zhuǎn)率過(guò)低，長(zhǎng)期看存有較大違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　看現(xiàn)金流：

　　現(xiàn)金窟窿靠籌資填補(bǔ)

　　從樂(lè)視網(wǎng)的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，可以看出公司現(xiàn)金流情況和經(jīng)營(yíng)情況。樂(lè)視網(wǎng)在2016年開始，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出現(xiàn)負(fù)數(shù)，2016年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出10.68億元，2017年前三季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出28.15億元。而其投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，則自上市以來(lái)，幾乎每一年都是負(fù)數(shù)，且對(duì)外凈流出數(shù)值在逐年增加，從2012年的7.64億元增加到2014年的15.26億，再到2015年的近30億凈流出，最后到2016年97億元。

　　如果將樂(lè)視網(wǎng)投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為公司帶來(lái)的現(xiàn)金相加，可以發(fā)現(xiàn)，其每年均為凈流出。這也意味著，如果樂(lè)視網(wǎng)沒(méi)有籌資活動(dòng)帶來(lái)的現(xiàn)金流，其每年的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加不可能為正。事實(shí)也證明，2014和2016年，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加均為負(fù)數(shù)。

　　因此，從現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)可以看出，樂(lè)視網(wǎng)并沒(méi)有將大量的資本用于主業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，主要用于對(duì)外投資，而其產(chǎn)生的現(xiàn)金窟窿依靠籌資(即對(duì)外融資)填補(bǔ)。這樣的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不健康不穩(wěn)定，也帶來(lái)了一定的償債能力風(fēng)險(xiǎn)。

　　總結(jié)來(lái)看，樂(lè)視網(wǎng)現(xiàn)金流存在兩個(gè)問(wèn)題：第一，相較于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流比例較高，也就是說(shuō)，樂(lè)視網(wǎng)對(duì)外投資、融資等發(fā)生的現(xiàn)金流過(guò)高，則說(shuō)明公司依靠主營(yíng)業(yè)務(wù)收支的現(xiàn)金并不是占主要部分，而公司以資本運(yùn)作為主。第二，樂(lè)視網(wǎng)出現(xiàn)入不敷出的情況，且現(xiàn)金流不穩(wěn)定，這說(shuō)明不論經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)還是對(duì)外投資，都已經(jīng)無(wú)法給公司產(chǎn)生利潤(rùn)和收益。

　　看盈利能力：

　　公司規(guī)模與偏低盈利能力不匹配

　　一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)的核心在于是否能盈利，或者是否有盈利的潛力。通過(guò)分析樂(lè)視網(wǎng)的利潤(rùn)數(shù)據(jù)，可以看出，公司盈利能力偏低。

　　從2016年和2017年的前三季度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，樂(lè)視網(wǎng)營(yíng)收、利潤(rùn)均為負(fù)數(shù)，公司已經(jīng)出現(xiàn)虧損。但仔細(xì)挖掘會(huì)發(fā)現(xiàn)，樂(lè)視網(wǎng)早在2014年，凈利潤(rùn)就開始不容樂(lè)觀。 自2010年上市至2013年，樂(lè)視網(wǎng)每年的凈利潤(rùn)都在增加，從2010年的7292萬(wàn)元，上漲至2013年的2.37億元。然而，2014年，樂(lè)視網(wǎng)利潤(rùn)為4787萬(wàn)，相比2013年下滑79.78%；2015年，其凈利潤(rùn)為6942萬(wàn)元，盡管相比2014年上漲45.03%，但遠(yuǎn)比不上之前的業(yè)績(jī)水平。

　　其次，可以發(fā)現(xiàn)，樂(lè)視網(wǎng)的利潤(rùn)與公司規(guī)模嚴(yán)重不匹配。當(dāng)樂(lè)視網(wǎng)估值上千億，公司經(jīng)營(yíng)、投資和籌資現(xiàn)金流都在百億級(jí)別，公司總資產(chǎn)也為百億規(guī)模時(shí)，其利潤(rùn)卻不到1億，另外，其每股收益、利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益也維持在較低水平。

　　通過(guò)對(duì)上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析可以看出，樂(lè)視網(wǎng)具有主營(yíng)業(yè)務(wù)占比一般、對(duì)外投資開銷極大、負(fù)債和杠桿高、償債能力不足、盈利能力弱，同時(shí)依靠對(duì)外籌資融資填補(bǔ)現(xiàn)金流出等特點(diǎn)。也就是說(shuō)，如果僅從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)判斷，樂(lè)視網(wǎng)早在2016年資金鏈危機(jī)爆發(fā)前，就已經(jīng)屬于高風(fēng)險(xiǎn)的投資標(biāo)的了。

　　如果在2015年，你提前讀懂了這幾個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，還會(huì)興高采烈地加入當(dāng)年樂(lè)視網(wǎng)的“資本盛宴”嗎？