在部分投資者看來，這次入場拯救大富科技的紓困方，并沒有產(chǎn)業(yè)基金參與，其目的更多在于解決公司債務(wù)問題，而非長期投資。且子公司業(yè)績“地雷”尚未全部排除，一旦大富股價企穩(wěn)回升，紓困方是否提前獲利了結(jié)，值得市場關(guān)注

　　在宣布獲得60億元紓困資金后，深圳市大富科技股份有限公司(300134.SZ，下稱“大富科技”)竭力對外釋放公司即將“觸底反彈”的信號。公司還為實控人孫尚傳量身定做了一個故事——其醉心于實業(yè)、絲毫不懂資本，卻在一場定增中誤簽下兜底協(xié)議，最終被資本做局、陷入資金危機。

　　但這個故事中未提及的是，實控人之所以簽下兜底協(xié)議，主要源于多元化的設(shè)想和做法。前述定增始于2016年，大富科技通過非公開發(fā)行募資30億元，投向OLED等熱門領(lǐng)域，在此之前，大富科技并購了相關(guān)領(lǐng)域子公司。

　　最終的結(jié)局是，大量并購標(biāo)的常年未完成業(yè)績承諾，公司業(yè)績被嚴(yán)重拖累。2017年，大富科技對華陽微電、大盛石墨、三卓韓一計提減值合計2.74億元；2018年、2019計提減值戲碼再次上演。不僅如此，多家子公司尚未補足業(yè)績補償款，大富科技還被卷入多起訴訟中。

　　計提減值

　　“2019年公司預(yù)計虧損4.2至4.25億元，同比下降1800.40%-1820.65%。”2020年1月15日，大富科技發(fā)布業(yè)績預(yù)告時，市場一片錯愕。值得注意的是，該公司2019年三季報顯示，前三季度凈利潤為4813.13萬元，同比增長169.17%。對于業(yè)績?yōu)楹晤A(yù)虧，大富科技總結(jié)三個原因：子公司停業(yè)后的計提減值、收購標(biāo)的預(yù)付款無法追回，以及參股公司業(yè)績持續(xù)疲軟。

　　去年12月11日，國內(nèi)首只由地方政府+金融機構(gòu)(AMC)+產(chǎn)業(yè)資本+私募基金共同組建的紓困基金框架確定。根據(jù)當(dāng)日大富科技發(fā)布公告稱，控股股東配天投資與中國信達深圳分公司以及蚌埠相關(guān)政府投資平臺共同簽署債務(wù)重組框架協(xié)議，本次交易包括債權(quán)收購及債務(wù)重組和基金投資兩個部分，交易總額不超過60億元。

　　在這之后，大富科技實控人孫尚傳一直忙于接受媒體的采訪。通過他的敘述，人們似乎看到的是一個兢兢業(yè)業(yè)做實業(yè)的企業(yè)家，不幸陷入資本做局，最終在行業(yè)周期性下行中被迫陷入資金危機。為回報投資者，大富科技選擇了最難的自救道路——尋求重組。而一旦公司現(xiàn)金問題得到解決，大富科技將乘5G風(fēng)口之勢，業(yè)績大漲。

　　但事實可能并非如此簡單。根據(jù)公告，大富科技對大凌實業(yè)計提減值、提供借款總計1.39億元；對于重慶百立豐科技未返還預(yù)付款計提剩余壞賬損失約6300萬元；大盛石墨業(yè)績未達預(yù)期，計提長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備約2.9億元。

　　2020年1月17日，深交所下發(fā)問詢函，要求公司說明此次減持與前述回答相悖之處。2019年年初，大富科技在2018年年報中，對連續(xù)三年未完成業(yè)績承諾的大盛石墨計提了300萬元減值，并稱“按持股份額享有的大盛石墨預(yù)計可收回金額為5.26億元”，而今卻對該項目計提高達2.9億元減值。

　　還有業(yè)績波動大，也是引發(fā)質(zhì)疑的原因之一。2017年大富科技虧損5.12億元后，2018年通過出售子公司實現(xiàn)扭虧，2019年又出現(xiàn)大幅虧損。深交所要求公司對此解釋并回答，是否存在跨期計提減值準(zhǔn)備進而調(diào)節(jié)利潤。

　　1月23日，大富科技在回復(fù)函中闡明了計提減值的過程，并堅稱：“2019年減值計提合理充分，2018年對大盛石墨計提少量減值準(zhǔn)備合理，不存在前期計提減值不充分或跨期計提的情況。”

　　多元化之困

　　2010年，大富科技登陸創(chuàng)業(yè)板，無疑資本市場為公司此后擴張壯大提供了加速度。資料顯示，公司是射頻行業(yè)龍頭企業(yè)，華為基站射頻產(chǎn)品金牌核心供應(yīng)商。但近三年來，大富科技一直是深交所問詢的“?？汀保渥庸绢l頻暴雷可謂“甩不掉的包袱”。

　　一個顯著的例子是，2019年11月，大富科技披露，子公司大凌實業(yè)因金融借款合同糾紛，價值2280萬元的財產(chǎn)被法院凍結(jié)，大凌實業(yè)因此停產(chǎn)。僅是這一項目帶來的借款壞賬損失最高將達到1億元。今年1月23日，大富科技宣布大凌實業(yè)終止在新三板掛牌。

　　但更大的風(fēng)險還在后頭。根據(jù)大富科技最新的問詢回復(fù)函，大盛石墨、三卓韓一、大凌實業(yè)原股東方未能按期履行業(yè)績承諾，涉及金額2.83億元、1.07億元、8000萬元。

　　大富科技如今的危機始于2015年，彼時公司通過對大盛石墨、三卓韓一、大富光電、大凌實業(yè)的增資，分別進入石墨及石墨烯新材料、智能終端高分子新材料、OLED、無人駕駛(攝像頭模組)等領(lǐng)域，希望通過多元化戰(zhàn)略來扭轉(zhuǎn)公司經(jīng)營頹勢。

　　但仔細梳理便會發(fā)現(xiàn)，大富科技自2011年上市來，業(yè)績鮮有上漲。其中2011年、2012年、2015年、2017年，歸母凈利潤均出現(xiàn)同比下滑，下滑幅度分別為25.4%、202%、82%、510.5%，其中還有兩年出現(xiàn)虧損。

　　如此成績讓投資者很難將這家公司與“華為金牌供應(yīng)商”聯(lián)系起來。公開資料顯示，大富科技創(chuàng)建于2001年，主要從事移動通信射頻器件及射頻結(jié)構(gòu)件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，與華為、蘋果、愛立信等通信行業(yè)龍頭企業(yè)保持穩(wěn)定合作的關(guān)系。

　　按照大富科技的解釋，其所處行業(yè)周期性強，4G火熱時主營業(yè)務(wù)爆發(fā)上漲，而后沉寂一段時間。如今在5G即將來臨之際，公司作為行業(yè)龍頭又將迎來新的發(fā)展。

　　禍起兜底？

　　大富科技的本意是通過多元化發(fā)展，以抵御行業(yè)周期性帶來的業(yè)績不穩(wěn)定性，這也是為什么大富科技實控人孫尚傳2016年要為了30億元募資簽下兜底協(xié)議。

　　2016年，大富科技通過非公開發(fā)行股票募集資金34.5億元，投向研發(fā)中心及總部基地建設(shè)項目，柔性O(shè)LED顯示模組產(chǎn)業(yè)化項目，精密金屬結(jié)構(gòu)件擴產(chǎn)項目，補充流動資金項目，USB3.1Type-C連接器擴產(chǎn)項目。

　　根據(jù)孫尚傳的說法，大富科技目前危機的根源在于，其在簽下兜底協(xié)議后遭遇了大盤暴跌、行業(yè)周期性下行，債權(quán)人于是要求他提前兌現(xiàn)兜底承諾，導(dǎo)致控股股東大富配天出現(xiàn)債務(wù)違約。

　　但這似乎并非是一個簡單的醉心實業(yè)的企業(yè)家被騙的故事，紓困資金的進入也并不意味著公司“觸底反彈”。顯然，大富科技目前面臨的困境不僅僅資金鏈危機，而是如此多暴雷的子公司，究竟要如何處置？暴雷到何時才是盡頭？公司尚未給投資者一個合理解釋。

　　股吧中有股民如此解讀：“市場不買賬的原因就是，為解決債務(wù)問題進來的，一個是專做不良資產(chǎn)的，一個是國資的，而且還有股債結(jié)合的，唯獨沒有產(chǎn)業(yè)基金。即新資金來緩解當(dāng)前實控人資金緊張的局面，意味著其隨時可能減持套現(xiàn)?！?/p>

　　當(dāng)然，對大富科技來說也不是全無希望，隨著其債務(wù)危機逐步解決，以及行業(yè)的景氣度的回升，尤其是隨著5G商用正式拉開帷幕，大富科技將迎來一些新的機會，比如，按照測算，5G基站數(shù)將是4G的4倍以上，即至少將增至2000萬個，由此對該公司的基站濾波器的需求量會有所提升。

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