新冠肺炎疫情帶火了視頻會(huì)議概念，今年2月會(huì)暢通訊等相關(guān)概念股紛紛大漲，其中的億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)可謂是近年A股市場的一個(gè)神話：一方面，是公司持續(xù)的高增長，近乎“完美”并且“碾壓”美國同行的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；另一方面，是公司股價(jià)的持續(xù)大漲——2017年3月上市至2020年3月高點(diǎn)，3年時(shí)間內(nèi)股價(jià)暴漲了近9倍，市值一度逼近700億元。而且在其業(yè)績、股價(jià)大幅增長的背后，券商紛紛表示看好，包括社保基金、易方達(dá)、嘉實(shí)以及QFII在內(nèi)的各大機(jī)構(gòu)也對(duì)其重倉持有。

　　4月7日晚間，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的兩則公告引起了市場的注意——副董事長、實(shí)控人之一的吳仲毅和特定股東陳建榮均因個(gè)人資金原因計(jì)劃分別減持不超過200萬股。按4月8日億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)收盤價(jià)計(jì)算，兩人此次減持將總共套現(xiàn)超3.5億元，各超1.7億元。

　　記者注意到，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)IPO后一路暴漲的背后，正是因?yàn)槠涑叩氖杖牒蛢衾麧櫟脑鲩L。然而，就是這樣一個(gè)業(yè)績超好、不缺錢的公司，去年三季度卻從銀行借款5000萬元，并且實(shí)控人和特定股東在禁售期一結(jié)束，便紛紛披露減持計(jì)劃。

　　吳仲毅100萬元投資變112.7億元

　　2001年10月29日，吳仲毅、陳智松、周繼偉、盧榮富共出資180萬元成立億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司(億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)前身，下稱億聯(lián)有限)，其中吳仲毅出資100萬元，持股比例55.56%。

　　如今，近19年時(shí)間過去了，吳仲毅目前持有的億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)共計(jì)1.28億股，總市值達(dá)到了112.7億元(按4月8日收盤價(jià)計(jì)算)。按照億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的公告，吳仲毅此次計(jì)劃減持的200萬股，將直接套現(xiàn)1.76億元(按4月8日收盤價(jià)計(jì)算)。

　　據(jù)億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)招股書，吳仲毅出生于1973年，畢業(yè)于深圳大學(xué)家用電器專業(yè)，?？茖W(xué)歷。

　　1994年任職中國軟件公司深圳分公司業(yè)務(wù)部業(yè)務(wù)員、1995年任職深圳市鷗迅電子有限公司業(yè)務(wù)部經(jīng)理、2003年起任深圳市領(lǐng)創(chuàng)電子技術(shù)開發(fā)有限公司業(yè)務(wù)部經(jīng)理、2004年至2011年任(香港)凌泰科技有限公司董事、2010年至2011年任(香港)領(lǐng)域科技有限公司董事、2001年至2012年任億聯(lián)有限監(jiān)事、2012年6月至今任億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)副董事長。

　　除了副董事長吳仲毅外，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)特定股東陳建榮也在4月7日晚間披露了減持計(jì)劃。作為公司董事長陳智松的胞弟，陳建榮的減持原因和擬減持股份數(shù)量也與吳仲毅一樣——因個(gè)人資金需求擬減持不超過200萬股，同樣將套現(xiàn)1.76億元(按4月8日收盤價(jià)計(jì)算)。據(jù)公告，在此次減持前，陳建榮持有億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2795萬股，占總股本的4.66%。

　　此外，據(jù)深交所數(shù)據(jù)，陳建榮還分別在3月23日~3月25日減持了億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)50000股，按照成交均價(jià)來計(jì)算，陳建榮這三天減持就已經(jīng)套現(xiàn)近457萬元。

　　而金融終端顯示，自億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2017年3月17日上市以來，公司已累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤24.25億元，截至4月8日收盤已累計(jì)分紅三次，累計(jì)現(xiàn)金分紅近6億元。

　　但記者注意到，根據(jù)億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2019年三季報(bào)，公司實(shí)控人即吳仲毅、陳智松、周繼偉、盧榮富，和廈門億網(wǎng)聯(lián)信息技術(shù)服務(wù)有限公司、張聯(lián)昌(公司核心技術(shù)人員)以及陳建榮七名股東累計(jì)持股比例達(dá)到74.77%。

　　逾七成收入來自海外IP電話市場

　　公開資料顯示，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)成立于2011年，是專業(yè)的企業(yè)通信與協(xié)作解決方案提供商，集研發(fā)、銷售及服務(wù)于一體，并通過外協(xié)加工的方式，為全球企業(yè)客戶提供智能、高效的企業(yè)通信終端設(shè)備。公司的主要產(chǎn)品可以概括為VOIP網(wǎng)絡(luò)電話，這種網(wǎng)絡(luò)電話將語音信號(hào)經(jīng)過數(shù)字化處理、壓縮編碼打包，通過網(wǎng)絡(luò)傳輸，然后解壓把數(shù)字信號(hào)還原成聲音，讓通話對(duì)方聽到。VOIP網(wǎng)絡(luò)電話由于資費(fèi)低廉，愈發(fā)受到廣大用戶的認(rèn)可。與傳統(tǒng)電話相比，VOIP電話的使用也更加靈活、便捷，甚至不用插手機(jī)卡也可以直接撥打電話。而億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)最主要的收入來源——SIP電話，便是通過VOIP技術(shù)進(jìn)行通話的。

　　招股書顯示，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的主要收入來自于SIP統(tǒng)一通信桌面終端、VCS高清視頻會(huì)議系統(tǒng)，以及DECT統(tǒng)一通信無線終端，其中SIP統(tǒng)一通信桌面終端的占比最大，但呈逐年下降的趨勢。另外，VCS高清視頻會(huì)議系統(tǒng)是公司在2015年3月才推出的業(yè)務(wù)。

　　億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)在公告中援引Frost & Sullivan的報(bào)告稱，2018年按銷售量計(jì)算，公司在IP話機(jī)終端市場的市占率為全球第二，為14.5%，在SIP話機(jī)市場的市占率為全球第一，為27.3%。鑒于2018年公司SIP電話一共只賣了343萬臺(tái)，那么以此推算全球SIP話機(jī)市場總銷量為1256萬臺(tái)。

　　一位長期關(guān)注億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的券商分析師在接受記者采訪時(shí)表示：“本身SIP電話的市場很小，原來寶利通在SIP電話上的市占率曾超過50%?，F(xiàn)在SIP電話市場實(shí)際上處在一個(gè)市場由外資定價(jià)，但成本(包括研發(fā)費(fèi)用)方面國內(nèi)的廠商具有優(yōu)勢的階段，還沒有到競爭非常激烈的水平?！?/p>

　　“因?yàn)橹袊?010年前是沒有開放SIP網(wǎng)絡(luò)協(xié)議的，導(dǎo)致在這之前SIP話機(jī)產(chǎn)品在中國國內(nèi)賣不出去。2010年之后雖然SIP協(xié)議在國內(nèi)開放了，但已經(jīng)沒有意義——用戶習(xí)慣已經(jīng)變了?，F(xiàn)在除了中國的全球范圍內(nèi)，我們認(rèn)為整個(gè)SIP在企業(yè)端通訊方面的滲透率大概在48%左右。我認(rèn)為三年之內(nèi)，全球(除中國外)的SIP電話滲透率將達(dá)到接近飽和的狀態(tài)?！鄙鲜鋈谭治鰩煂?duì)記者說道。

　　因此，與A股市場上那些主營業(yè)務(wù)在國內(nèi)的同類型公司不同，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)主打海外市場，產(chǎn)品遍布?xì)W洲、北美、亞洲、南美、非洲、大洋洲等全球市場。招股書顯示，2013~2015年，及2016年上半年，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)在海外的銷售額均占到總銷售額的92.5%以上，且海外銷售額的占比呈逐年上升趨勢。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2018年年報(bào)稱，公司已經(jīng)建立起覆蓋全球100多個(gè)國家的分銷體系，穩(wěn)定的經(jīng)銷商數(shù)量超過80家，且大部分經(jīng)銷商與公司合作關(guān)系達(dá)10年以上，是公司的核心競爭力之一。

　　就競爭對(duì)手來看，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)在A股并無高度可對(duì)比的公司，但在美國則有三家同類公司，分別為寶利通(Polycom)、亞美亞(Avaya)和思科(Cisco)。除了實(shí)體的視頻通話終端外，隨著技術(shù)進(jìn)步，網(wǎng)絡(luò)視頻通話的應(yīng)用也在飛速發(fā)展。據(jù)IDC預(yù)測，包括視頻會(huì)議、語音聊天、內(nèi)容共享等在內(nèi)的移動(dòng)辦公與協(xié)作市場規(guī)模將在2022年達(dá)到430億美元。據(jù)美國IT研究與顧問咨詢公司Gartner預(yù)測，視頻會(huì)議解決方案(傳統(tǒng)視頻會(huì)議+云視頻會(huì)議)的市場規(guī)模在2022年將達(dá)到71億美元，驅(qū)動(dòng)視頻會(huì)議市場增長的主要來源便是云視頻會(huì)議行業(yè)的增長，這也是去年以來美國資本市場給予Zoom和Slack這兩個(gè)獨(dú)角獸高估值的原因之一。

　　就疫情是否加速公司產(chǎn)品在海外市場的使用，以及一季度期間公司在廈門四家工廠的復(fù)工情況，4月8日下午以及4月9日上午和下午，記者多次致電億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)證券代表辦公室，但均無人接聽。

　　凈利率遠(yuǎn)超美國同行，比肩茅臺(tái)

　　記者注意到，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)之所以在2017年3月作為發(fā)行價(jià)最高的新股登陸A股市場，與公司招股書中提到的超高毛利率、高凈利率以及每年業(yè)績的連續(xù)高增長密不可分。

　　招股書中稱，2013年、2014年、2015年及2016年上半年，公司綜合毛利率分別為53.59%、55.26%、58.63%和62.47%。從公司的凈利率看，數(shù)據(jù)顯示，2016年~2019年前三季度，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)凈利潤率分別為46.8%、42.57%、46.9%、52.96%。

　　另外，2013年以來，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)營業(yè)收入和歸母凈利潤都呈高速增長趨勢：2013年?duì)I收和歸母凈利潤只有3.35億元和1億元，到了2018年已經(jīng)達(dá)到了18.15億元和8.51億元。短短5年時(shí)間，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的營收增長了4.4倍，歸母凈利潤增長了7.5倍！

　　光從數(shù)字來看似乎不能說明問題，那么來將億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的毛利率和上述三家美國競爭對(duì)手來進(jìn)行對(duì)比，可以看出，就毛利率來說，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)與同類公司相比并沒有任何拔尖的地方。

　　那么，再來看看四家公司同期內(nèi)凈利率的對(duì)比?？梢钥闯?，亞美亞在2013~2015財(cái)年連續(xù)虧損，寶利通報(bào)告期內(nèi)僅有2014和2015財(cái)年實(shí)現(xiàn)了盈利，但凈利率僅為個(gè)位數(shù)。此外，行業(yè)巨頭思科雖然實(shí)現(xiàn)了連續(xù)的盈利，但凈利率卻僅是億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的約一半！

　　記者還注意到，最近幾年，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的凈利率已直接比肩茅臺(tái)，甚至在2016年還超過了貴州茅臺(tái)！而億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2019年三季度最新披露的52.96%凈利率，也已經(jīng)超過了貴州茅臺(tái)同期51%的凈利率。這個(gè)數(shù)字放在A股市場的通信板塊中同樣居首位，市場熟悉的中興通訊、光迅科技、東方通信凈利率僅為個(gè)位數(shù)。

　　再來看下四家公司同期內(nèi)凈利潤同比增幅：2018年，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的凈利潤同比增幅錄得44.13%——同時(shí)也可以看出，在過去的這6年時(shí)間內(nèi)，只有億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的凈利潤是每年穩(wěn)定增長的。此外，不僅研發(fā)管理費(fèi)用占比低，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的銷售費(fèi)用占比在三家公司中也是最低的。

　　有募投項(xiàng)目未完成，收益率已超270%

　　記者注意到，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)承諾的募集資金項(xiàng)目，在未完成的情況下就產(chǎn)生了大量收益。公司在招股書中稱，IPO發(fā)行1867萬A股，發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將投資于統(tǒng)一通信終端的升級(jí)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、高清視頻會(huì)議系統(tǒng)的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、研發(fā)及云計(jì)算中心建設(shè)項(xiàng)目、云通信運(yùn)營平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　但從億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2019年的半年報(bào)來看，除了補(bǔ)充流動(dòng)資金達(dá)到102.33%外，公司募投的四個(gè)項(xiàng)目雖然投資進(jìn)度均未完成，但其中的兩個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了收益，其中“統(tǒng)一通信終端的升級(jí)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”和“高清視頻會(huì)議系統(tǒng)的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”已經(jīng)分別實(shí)現(xiàn)10億元和1.86億元的收入。

　　如果光從數(shù)字上來看沒有更直觀的感受的話，那么就來看看這兩個(gè)項(xiàng)目的投資收益率：截至2019年6月30日，這兩個(gè)項(xiàng)目的累計(jì)投資分別是3.6億元和2.3億元，用產(chǎn)生的累計(jì)收益除以累計(jì)投資金額可以算出，第一個(gè)項(xiàng)目的投資收益率為277.78%，第二個(gè)項(xiàng)目的投資收益率為80.87%。

　　需要指出的是，這兩個(gè)項(xiàng)目截至2019年6月30日均未完全投產(chǎn)，進(jìn)度分別為84.04%和61.62%。也就是說，一旦完全投產(chǎn)，產(chǎn)生的收益將會(huì)更高。

　　去年12月，記者對(duì)此以投資者身份致電億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)時(shí)，公司證券代表辦公室人士表示：“第一個(gè)項(xiàng)目(統(tǒng)一通信終端的升級(jí)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目)已經(jīng)結(jié)項(xiàng)了。本身這個(gè)項(xiàng)目就是SIP話機(jī)，我們在統(tǒng)計(jì)的時(shí)候很難剝離出來哪些收益是升級(jí)帶來的，哪些不是，所以這個(gè)收益并不是短期投資2~3年能帶來的?！?/p>

　　超35億資金理財(cái)占總資產(chǎn)超80%

　　記者注意到，截至2019年6月30日，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)總資產(chǎn)43.5億元，其中負(fù)債只有6.01億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為13.85%，有息負(fù)債為零。這意味著，公司沒有短期借款，沒有長期借款，沒有應(yīng)付債券，只有1.87億元的應(yīng)付款。

　　同樣截至2019年6月30日，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)里，預(yù)付款700萬元，其他應(yīng)收款1700萬元，存貨1.9億元，商譽(yù)為零，固定資產(chǎn)只有9700萬元，在建工程、工程物資均為零。報(bào)告期末貨幣資金3.81億元，理財(cái)產(chǎn)品31.57億元，兩者相加占總資產(chǎn)的比例為81.15%。

　　在2019年9月30日，深交所對(duì)公司問詢函中，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)詳細(xì)披露了這超過35億元現(xiàn)金類資產(chǎn)的情況。具體來看，這35.12億元理財(cái)產(chǎn)品由45筆不同的明細(xì)產(chǎn)品組成，其中44筆的合同期限在200天以內(nèi)，除了列出每一筆產(chǎn)品的金額、金融機(jī)構(gòu)名稱及起始期限等其它相關(guān)信息外，還另附了金融機(jī)構(gòu)的確認(rèn)無質(zhì)押凍結(jié)受限情況的回復(fù)文件給交易所備查。此外，這45筆產(chǎn)品中有只有6筆產(chǎn)品資金來源為募集資金，其余的39筆全為自有資金。

　　億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)在問詢函回復(fù)中提到，截至2019年9月20日，公司1.5億元的銀行存款分布在15家不同銀行的32個(gè)賬戶內(nèi)?！肮粳F(xiàn)金存放于公司財(cái)務(wù)室保險(xiǎn)柜內(nèi)，銀行存款均為活期存款，可隨時(shí)取用，不存在擔(dān)保、質(zhì)押、凍結(jié)等設(shè)置權(quán)利負(fù)擔(dān)的情形?！?/p>

　　然而，記者卻發(fā)現(xiàn)，據(jù)億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)披露的2019年三季報(bào)，就是在截至2019年9月20日還有1.5億元可“隨時(shí)取用”的銀行存款、超過25億元自有閑置資金用來理財(cái)?shù)那闆r下，公司卻在報(bào)告期新增了5000萬元的短期借款。

　　此外，這筆5000萬元的短期借款，并未出現(xiàn)在億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2019年半年報(bào)里，而且在發(fā)布三季報(bào)前，公司也并未就這筆借款發(fā)布過相關(guān)公告。

　　如果按照4.35%的貸款利率，這筆5000萬元借款的利息支出也有200多萬元。對(duì)此，去年12月記者以投資者身份致電億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，公司證券代表辦公室人士曾對(duì)記者表示：“這主要是為了積累一些信用資質(zhì)，本身不是為了錢。從錢的角度來說，沒有必要去借款，但從累計(jì)銀行的信用資質(zhì)來說，是有必要的?！?/p>

　　記者還注意到，2019年10月28日，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)還公告稱，公司向銀行追加申請了不超過人民幣2億元的綜合授信額度，此次向銀行追加申請綜合授信額度完成后，公司綜合授信額度提高至不超過人民幣4億元。

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