中國(guó)影視娛樂(lè)第一股，風(fēng)雨過(guò)后，聚焦主業(yè)再出發(fā)

　　華誼兄弟最初創(chuàng)立于1994年，并于2009年登陸創(chuàng)業(yè)板，為中國(guó)影視行業(yè)首家上市公司，是國(guó)內(nèi)擁有高價(jià)值品牌、豐富娛樂(lè)資源的娛樂(lè)龍頭公司。受產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整、影視行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境變化和項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期影響，公司近年業(yè)績(jī)處于波谷階段，但在經(jīng)歷寒冬后，公司及時(shí)調(diào)整，重新聚焦“電影+實(shí)景”優(yōu)勢(shì)板塊，剝離主業(yè)相關(guān)性較弱資產(chǎn)，同時(shí)從18年開始釋放高風(fēng)險(xiǎn)商譽(yù)、長(zhǎng)期股權(quán)投資、存貨等減值，雖對(duì)當(dāng)年利潤(rùn)帶來(lái)虧損，但使得資產(chǎn)負(fù)債表更加健康，截至19年年報(bào)，公司賬面商譽(yù)余額下降至6億元。

　　電影行業(yè)遭受疫情嚴(yán)重打擊，但觀影熱情未磨滅，大片定檔加速回暖腳步

　　全國(guó)影城7月20日起有序復(fù)工后，復(fù)工速度及觀眾觀影意愿均呈現(xiàn)積極表現(xiàn)。8月中旬起，影城限制逐步放松，8月14日起部分城市上座率已開放至50%，更為重要的是，新片供給量提升，《八佰》有望強(qiáng)勁提振市場(chǎng)，9月4日諾蘭新片《信條》預(yù)計(jì)上線，國(guó)慶目前已定檔《我和我的家鄉(xiāng)》《姜子牙》《奪冠》等，隨著電影市場(chǎng)熱度恢復(fù)，不排除有更多大體量影片上映。此外，面對(duì)影城停業(yè)，中小企業(yè)在行業(yè)寒冬中會(huì)加速出清，而頭部公司一旦通過(guò)融資或者其他策略度過(guò)困境，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)份額有望提升。

　　公司20年在業(yè)務(wù)端和資本端迎來(lái)明顯改善，龍頭逐步復(fù)蘇可期

　　業(yè)務(wù)方面，公司20年影視項(xiàng)目精品頻出，重量級(jí)影片《八佰》正式定檔8月21日，點(diǎn)映已獲得優(yōu)秀口碑，在上座率限制影響下我們認(rèn)為依然有望收獲高票房；后續(xù)還儲(chǔ)備有《侍神令》《749局》等；網(wǎng)劇《人間煙火花小廚》《古董局中局》上線后均獲亮眼成績(jī)。華誼兄弟與影視大導(dǎo)深度合作、業(yè)內(nèi)豐富產(chǎn)業(yè)與人才資源、多年項(xiàng)目制作經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)勢(shì)將有望在公司重新著力主業(yè)后繼續(xù)發(fā)揮。財(cái)務(wù)方面，公司計(jì)劃非公開發(fā)行募資不超過(guò)22.9億元，阿里影業(yè)、騰訊計(jì)算機(jī)等八家重量級(jí)戰(zhàn)投進(jìn)入，緩解市場(chǎng)擔(dān)憂的資金問(wèn)題，同時(shí)也從產(chǎn)業(yè)層面驗(yàn)證了公司優(yōu)質(zhì)質(zhì)地。

　　投資建議

　　我們預(yù)計(jì)華誼兄弟2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為1.07億/4.64億/6.00億元，2020年扭虧為盈，2021-2022年同比增速分別為335%/29%，對(duì)應(yīng)21-22年P(guān)E分別為36.6x/28.3x。

　　華誼兄弟公司財(cái)務(wù)費(fèi)用2021-2022年我們預(yù)計(jì)分別為2.48/2.12億元，如公司再融資等順利進(jìn)行，不排除會(huì)繼續(xù)減少，如不考慮財(cái)務(wù)成本，則華誼兄弟預(yù)計(jì)2021-2022年凈利潤(rùn)(不考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用)約為6.58億/7.67億，該口徑利潤(rùn)考慮可比公司21/22年P(guān)E水平，給予華誼兄弟目標(biāo)市值265億元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、復(fù)產(chǎn)復(fù)工低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)補(bǔ)下發(fā)慢于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：天風(fēng)證券）