目前大宗商品進(jìn)入證偽期(上漲后的價(jià)格能否被下游生產(chǎn)商所接受需要時(shí)間來(lái)檢驗(yàn))，去年一波黑色商品的上漲帶動(dòng)了PPI回升，原材料價(jià)格的上漲能否順利傳導(dǎo)至下游生產(chǎn)企業(yè)，這將在第一季度乃至第二季度體現(xiàn)出來(lái)，在這樣一個(gè)證偽階段中，大宗商品又恰恰遇上金融去杠桿，因此，大宗商品在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)或?qū)⒁钥s量震蕩調(diào)整的走勢(shì)來(lái)等待下游產(chǎn)品的復(fù)蘇。

　　1、從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反映來(lái)看，二季度對(duì)大宗商品的需求有減弱的可能

　　2016年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，源于政府和居民加杠桿增加基建和地產(chǎn)需求，而工業(yè)去產(chǎn)能減少供給推動(dòng)物價(jià)顯著回升，而價(jià)格上漲又推動(dòng)了庫(kù)存回補(bǔ)，而這也是經(jīng)濟(jì)短期穩(wěn)定的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　2017年，隨著房貸收緊，地產(chǎn)銷量將持續(xù)回落，而地產(chǎn)投資增速也將穩(wěn)中有降?？紤]到從地產(chǎn)銷售到投資的傳導(dǎo)時(shí)滯，16年前三季度地產(chǎn)銷售高增，對(duì)應(yīng)17年第一季度影響可能還不大，但是第二季度地產(chǎn)投資增速則存在較大下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　再?gòu)慕谘胄凶钚碌谋響B(tài)來(lái)看，金融去杠桿將是17年主要政策方向，這也意味著去年大幅加杠桿的地產(chǎn)需求將受到持續(xù)的抑制，而在基建方面，雖有少數(shù)地區(qū)上調(diào)GDP增速，但從全國(guó)看經(jīng)濟(jì)和投資增速目標(biāo)仍穩(wěn)中有降，因而17年雖是去產(chǎn)能的攻堅(jiān)之年，但去杠桿疊加去產(chǎn)能之后的商品價(jià)格應(yīng)難有去年的強(qiáng)勁走勢(shì)。

　　2、大宗商品繼續(xù)上漲的貨幣環(huán)境已不復(fù)存在

　　金融去杠桿大幕拉開(kāi)，今年政府將把防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿放在更加重要的位置上。

　　其實(shí)貨幣收緊已在路上，從16年8月份以來(lái)，市場(chǎng)資金成本開(kāi)始緩慢抬升，其中7天回購(gòu)利率已從2.5%左右升至3%。17年2月，央行上調(diào)7天逆回購(gòu)招標(biāo)利率10bp。

　　從廣義貨幣M2增速來(lái)看，16年為11.3%，比15年的13.3%顯著下降，2月28日路透社報(bào)道，中國(guó)計(jì)劃將2017年廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增幅設(shè)定在12%左右，略低于去年13%的目標(biāo)，以爭(zhēng)取在保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　近期新華社也指出，資管業(yè)務(wù)規(guī)范在路上，同時(shí)中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海2月26日在國(guó)務(wù)院新聞辦舉辦的發(fā)布會(huì)上表示，期貨不需要虛高的成交量，期貨就是發(fā)揮期貨市場(chǎng)本來(lái)的功能。因此期貨在新的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)下，要求期貨公司要把提升期貨資管業(yè)務(wù)的質(zhì)量放在更加重要的位置上，這意味著期貨資業(yè)務(wù)監(jiān)管收緊已成趨勢(shì)。

　　3、商品補(bǔ)庫(kù)存接近尾聲

　　本輪經(jīng)濟(jì)回升主要驅(qū)動(dòng)因素仍是地產(chǎn)刺激和基建加碼，帶動(dòng)工業(yè)補(bǔ)庫(kù)存周期啟動(dòng)。但終端需求未有明顯回暖、工業(yè)品價(jià)格筑頂，意味著主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存將接近尾聲。經(jīng)過(guò)一輪補(bǔ)庫(kù)存周期，PMI庫(kù)存分項(xiàng)指標(biāo)已經(jīng)接近50，而近5年來(lái)PMI庫(kù)存分項(xiàng)指標(biāo)一旦達(dá)到50，往往就是頂點(diǎn)。目前的庫(kù)存環(huán)境為：下游地產(chǎn)去化，乘用車大幅回補(bǔ)，家電尚可。中游鋼鐵去庫(kù)存，水泥、化工補(bǔ)庫(kù)存。上游煤炭去庫(kù)存，有色去庫(kù)存。

　　對(duì)黑色商品牛市的觀點(diǎn)理論基礎(chǔ)是以下三點(diǎn)：第一推動(dòng)力供給側(cè)改革所導(dǎo)致的價(jià)值重估將最先發(fā)生，即商品供給減少的速度快于需求減少的速度;第二推動(dòng)力原油價(jià)格上漲導(dǎo)致成本上升的價(jià)值重估將在之后發(fā)生;第三推動(dòng)力則是流動(dòng)性導(dǎo)致的價(jià)值重估將貫穿其中。

　　當(dāng)?shù)谝煌苿?dòng)力遇上流動(dòng)性收縮的金融去杠桿，外加原油價(jià)格停滯不前，商品的牛市力度必然要減弱甚至結(jié)束。當(dāng)美林風(fēng)扇的速度開(kāi)始加快時(shí)，商品周期也必然縮短。

　　原材料價(jià)格上漲，企業(yè)的成本壓力加大，哪怕無(wú)法將上游壓力全部轉(zhuǎn)嫁，但也在慢慢滲透入下游價(jià)格中。

　　當(dāng)下游廠商受擠壓，并不能完全轉(zhuǎn)嫁至消費(fèi)者之時(shí)，勢(shì)必倒過(guò)來(lái)影響至上游原材料，因此未來(lái)以原材料為主的大宗商品面臨一定的調(diào)整壓力。(作者：東航金融研究院 陳立)

　　(關(guān)鍵字：大宗商品 證偽期)

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