短期進(jìn)口大豆階段到港偏低，庫(kù)存壓力不大，南美天氣擾動(dòng)下豐產(chǎn)未確認(rèn)，還有油粕強(qiáng)弱關(guān)系逆轉(zhuǎn)等，豆粕價(jià)格仍有支撐。春節(jié)后，隨著南美大豆大量上市，供應(yīng)端的壓力有增無(wú)減，疊加飼料消費(fèi)進(jìn)入淡季，需求季節(jié)性下滑，供過(guò)于求的矛盾將顯現(xiàn)。

　　 　　本年度美豆庫(kù)存從低位回升，從去庫(kù)存轉(zhuǎn)為累庫(kù)存。南美大豆供應(yīng)前景樂觀，巴西大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到1.4億噸以上。中長(zhǎng)期來(lái)看，大豆供應(yīng)充足，豆粕市場(chǎng)壓力仍大。但短期國(guó)內(nèi)大豆到港偏低，大豆、豆粕庫(kù)存均不高，加上南美天氣擾動(dòng)，油粕強(qiáng)弱關(guān)系扭轉(zhuǎn)，豆粕仍有支撐。

　　　　大豆到港偏低，豆粕庫(kù)存無(wú)壓力

　　美豆連續(xù)兩年大幅去庫(kù)存的局面結(jié)束，進(jìn)入小幅累庫(kù)存的狀態(tài)。巴西大豆臨近上市，產(chǎn)量預(yù)計(jì)在1.4億噸以上。中長(zhǎng)期來(lái)看，全球大豆供應(yīng)充足，原料有保障。但從節(jié)奏上來(lái)看，近兩個(gè)月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆數(shù)量偏低，原料供應(yīng)稍顯不足。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年9—10月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆1199萬(wàn)噸，與去年同期相比下降了35%。即便11月進(jìn)口量有所恢復(fù)，達(dá)到857萬(wàn)噸，但與去年同期相比仍少了100萬(wàn)噸。

　　根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至12月17日，國(guó)內(nèi)油廠大豆庫(kù)存397萬(wàn)噸，仍低于過(guò)去三年平均水平483萬(wàn)噸。豆粕庫(kù)存64萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于過(guò)去三年平均水平85萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)大豆、豆粕整體庫(kù)存水平均不高，油廠壓力不大，給近期豆粕帶來(lái)明顯支撐。

　　　　南美天氣仍有擾動(dòng)，豐產(chǎn)未確認(rèn)

　　南美未來(lái)的供應(yīng)前景巨大，但豐產(chǎn)并不是板上釘釘，當(dāng)下仍存在一定的外部擾動(dòng)。即便產(chǎn)量沒問題，收獲的時(shí)間、節(jié)奏也還存在變數(shù)。目前國(guó)內(nèi)大豆、豆粕庫(kù)存偏低，一旦南美天氣、物流出現(xiàn)任何風(fēng)吹草動(dòng)，就可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)大豆階段供應(yīng)緊缺，從而驅(qū)動(dòng)豆粕價(jià)格繼續(xù)上行。

　　從目前的情況來(lái)看，巴西南部、阿根廷北部部分地區(qū)一度偏干，由于9月缺乏降雨，大豆播種較晚，土壤墑情偏低導(dǎo)致產(chǎn)量受損。今年巴西農(nóng)戶收獲大豆的時(shí)間可能比預(yù)期要晚。巴西頭號(hào)主產(chǎn)州馬托格羅索州，由于雨水過(guò)多以及其他一些因素，大豆收獲時(shí)間將推遲到明年1月份，而之前預(yù)計(jì)在圣誕節(jié)前后開始收獲。

　　　　油粕強(qiáng)弱關(guān)系逆轉(zhuǎn)，豆粕受到支撐

　　今年大多數(shù)時(shí)間內(nèi)，油脂價(jià)格延續(xù)偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，油粕比價(jià)持續(xù)走高。近期，隨著油脂市場(chǎng)基本面發(fā)生變化，油脂市場(chǎng)偏強(qiáng)格局已經(jīng)開始弱化。充足的大豆供應(yīng)為豆油的產(chǎn)量提供了保證，加上當(dāng)前馬來(lái)西亞勞工短缺問題有望逐漸緩解，棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)在望。而原油上漲動(dòng)力有所減弱，對(duì)油脂的提振邊際弱化，油脂市場(chǎng)壓力漸顯。油粕市場(chǎng)的強(qiáng)弱關(guān)系也發(fā)生逆轉(zhuǎn)，此前大量做多油粕比的資金開始掉頭，空油多粕，從而給近期豆粕市場(chǎng)帶來(lái)了較大的支撐。因?yàn)榍捌谶M(jìn)口大豆到港量不大，加上此前跌幅巨大，豆粕階段的修復(fù)上漲行情仍在延續(xù)。后期關(guān)注市場(chǎng)變化節(jié)奏，觀察巨大的供應(yīng)壓力會(huì)在哪個(gè)節(jié)點(diǎn)、哪些合約上體現(xiàn)出來(lái)。

　　綜上所述，筆者判斷豆粕市場(chǎng)中長(zhǎng)期仍面臨較大的壓力，但短期進(jìn)口大豆階段到港偏低，庫(kù)存壓力不大，南美天氣擾動(dòng)下豐產(chǎn)未確認(rèn)，還有油粕強(qiáng)弱關(guān)系逆轉(zhuǎn)等，豆粕價(jià)格仍有支撐。豆粕本身庫(kù)存水平不高，疊加春節(jié)疫情可能帶來(lái)的擾動(dòng)，及南美天氣、運(yùn)輸物流風(fēng)險(xiǎn)猶存，都會(huì)支撐豆粕價(jià)格短期走高。春節(jié)后，隨著南美大豆大量上市，供應(yīng)端的壓力有增無(wú)減，疊加飼料消費(fèi)進(jìn)入淡季，需求季節(jié)性下滑，供過(guò)于求的矛盾將顯現(xiàn)。(作者單位：平安期貨)