近期，在全球大豆庫存偏低的背景下，美豆高位區(qū)間整理。國內(nèi)豆粕在大豆低庫存、低壓榨、高基差的背景下，價(jià)格走勢(shì)較美豆強(qiáng)，特別是在俄烏沖突的影響下，豆粕價(jià)格創(chuàng)出近期高點(diǎn)4266元/噸之后有所調(diào)整。

　　展望后市，南美大豆減產(chǎn)的影響已經(jīng)兌現(xiàn)，俄烏沖突導(dǎo)致阿根廷豆粕和豆油出口受限，從后市來看，市場(chǎng)不乏利多炒作題材，如美豆新季播種面積擴(kuò)張有限以及美豆種植天氣干旱的預(yù)期等。3月美豆庫存和種植面積展望數(shù)據(jù)公布在即，美豆庫存有繼續(xù)下調(diào)的可能。國內(nèi)豆粕后續(xù)仍為去庫格局，高基差短期難以改變。因此，筆者認(rèn)為，美豆價(jià)格后續(xù)或仍保持高位，國內(nèi)豆粕需求好于預(yù)期，豆粕價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)。

　　　　南美大豆減產(chǎn)兌現(xiàn)

　　美國農(nóng)業(yè)部公布的3月供需報(bào)告顯示，巴西南部因天氣干旱，導(dǎo)致巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估從上月的13.34億噸下調(diào)至1.27億噸，環(huán)比下滑5.22%。2月初，阿根廷第一季大豆經(jīng)歷干旱，導(dǎo)致2021/2022年度阿根廷大豆產(chǎn)量下調(diào)150萬噸至4350萬噸，環(huán)比減少3.57%;烏拉圭大豆因干旱天氣，導(dǎo)致產(chǎn)量預(yù)估從630萬噸下調(diào)至530萬噸。2021/2022年度，全球大豆產(chǎn)量下調(diào)1010萬噸，環(huán)比下滑2.8%。南美大豆減產(chǎn)兌現(xiàn)，美豆出口需求上升。

　　　　美豆播種增幅有限

　　烏克蘭與俄羅斯的葵花籽產(chǎn)量占全球葵花籽產(chǎn)量的比重約60%，其中烏克蘭葵花籽產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的28.6%。俄烏局勢(shì)導(dǎo)致全球油脂油料供應(yīng)再度趨緊，3月美國農(nóng)業(yè)部下調(diào)烏克蘭葵花籽壓榨220萬噸。俄羅斯葵花籽壓榨雖未受影響，但是俄羅斯港口恢復(fù)時(shí)間待定。另外，阿根廷為了加強(qiáng)對(duì)本地農(nóng)產(chǎn)品的控制，暫停豆粕和豆油的出口。由此可見，南美大豆減產(chǎn)及俄烏沖突導(dǎo)致全球大豆貿(mào)易格局發(fā)生變化：美國及南美大豆出口量增加。短期來看，俄烏沖突仍未結(jié)束，不排除有其他大豆主產(chǎn)國出臺(tái)相關(guān)限制出口政策，并且美豆壓榨利潤較好，美豆舊季庫存有一進(jìn)步下調(diào)的可能。

　　俄烏沖突不僅影響葵花籽的出口，還影響小麥和玉米的出口，其中烏克蘭與俄羅斯小麥出口量占全球的25.6%，兩國玉米出口量占全球的16%。并且由于俄烏農(nóng)產(chǎn)品出口受限，匈牙利、阿根廷、保加利亞等國家在減少主糧與軟商品的出口上也有相關(guān)措施。此外，為了本國的儲(chǔ)備及全球的進(jìn)口需求，美國新季大豆種植格局將有所改變。其中，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估全球小麥出口減少358萬噸，全球玉米出口減少377萬噸，全球大豆出口減少9萬噸。筆者由此預(yù)估，小麥、玉米、大豆主產(chǎn)國將增長小麥、玉米播種面積，大豆播種面積增幅或有限。除此之外，目前美國大豆和玉米的比值對(duì)美豆種植的提升并無明顯優(yōu)勢(shì)，預(yù)估后續(xù)美國新季大豆種植面積增幅有限，并且4—6月美豆產(chǎn)區(qū)種植天氣遇到干旱的概率較大。

　　　　飼料廠或增加采購

　　3月4—10日，111家油廠大豆實(shí)際壓榨量為144.1萬噸，開工率為50.09%，因壓榨利潤不佳，3月大豆庫存處于低位，4—5月可能有所緩解，但是大幅上升的可能性不大。國儲(chǔ)進(jìn)口大豆拍賣流入市場(chǎng)可緩解大豆庫存壓力，但是整體幅度有限。同時(shí)，受壓榨虧損的影響，后續(xù)大豆壓榨率可能進(jìn)一步減少至50%以下。

　　從前期能繁母豬存欄情況推斷，生豬產(chǎn)能或在清明節(jié)前后達(dá)到頂峰。由于飼料成本高企，截至3月10日當(dāng)周，國內(nèi)飼料企業(yè)豆粕庫存天數(shù)較上一周減少0.43天，環(huán)比減少6.41%。后續(xù)飼料廠可能進(jìn)一步增加采購。此外，市場(chǎng)補(bǔ)欄情緒仍強(qiáng)，仔豬價(jià)格環(huán)比上漲3.72%，養(yǎng)殖端惜售盼漲，產(chǎn)能周期拐點(diǎn)后移。因此，大豆壓榨量邊際下滑，并且豆粕需求預(yù)期提升，豆粕保持低庫存的概率較大。截至3月11日，豆粕庫存為31.22萬噸，周環(huán)比下降12.35%，同比減少65.73%。目前大豆進(jìn)口成本高位，大豆榨利短期無法改善，預(yù)計(jì)油廠挺價(jià)的意愿較強(qiáng)，豆粕或維持高基差。

　　整體來看，國外方面，在出口上升、本地壓榨量高企的狀況下，美豆舊季庫存有進(jìn)一步下調(diào)的可能;美豆新季種植天氣可能遇到干旱，美豆價(jià)格或保持高位。國內(nèi)方面，豬周期拐點(diǎn)后移，豆粕或延續(xù)去庫格局;油廠挺價(jià)意愿明顯;國儲(chǔ)大豆對(duì)市場(chǎng)的影響較為有限。筆者由此認(rèn)為，豆粕走勢(shì)偏強(qiáng)的概率較大。(作者單位：物產(chǎn)中大期貨)