近期，大宗商品風(fēng)格突變，從上漲轉(zhuǎn)為下跌，國內(nèi)外豆類也不例外。展望后市，我們認(rèn)為，6月底前美豆及國內(nèi)油粕仍將維持偏弱振蕩走勢，市場等待月底美國農(nóng)業(yè)部種植面積報(bào)告出爐和7月天氣指引。操作上，維持單邊振蕩思路，或者逢低進(jìn)行油粕2209、2301合約的正向套利。 　　市場關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向天氣 　　由于出口需求強(qiáng)勁，美國農(nóng)業(yè)部6月供需報(bào)告將2021/2022年度美豆出口預(yù)估上調(diào)3000萬蒲式耳至21.7億蒲式耳，相應(yīng)庫存同幅度下降，2021/2022年度美豆庫存最新預(yù)估為2.05億蒲式耳，庫存消費(fèi)比為4.55%；2022/2023年度美豆庫存最新預(yù)估為2.8億蒲式，庫存消費(fèi)比為6.11%。顯然，美豆舊作較為緊張。經(jīng)此調(diào)整后，未來可下調(diào)空間有限。其他方面，巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量合計(jì)上調(diào)240萬噸，因收獲后發(fā)現(xiàn)產(chǎn)量好于預(yù)期，最終全球大豆2021/2022年度庫存上調(diào)91萬噸至8615萬噸，庫存消費(fèi)比上調(diào)至16.55%；2022/2023年度庫存上調(diào)86萬噸至1.0046億噸，庫存消費(fèi)比為18.33%。這意味著若新作豐產(chǎn)兌現(xiàn)，全球大豆庫存恢復(fù)前景將偏樂觀。美國農(nóng)業(yè)部6月供需報(bào)告在確認(rèn)美豆舊作緊張的同時(shí)，也縮小了舊作再緊張的想象空間，市場關(guān)注點(diǎn)將更多聚焦在新作方面，比如6月末的種植報(bào)告、美豆產(chǎn)區(qū)天氣等。 　　美豆新作分歧大 　　目前來看，美豆新作面積和單產(chǎn)都存在較大不確定性。面積方面，根據(jù)最新的作物報(bào)告，美玉米種植率為97%，低于預(yù)期的98%，持平于五年均值。另外，北達(dá)科他和密歇根存在玉米轉(zhuǎn)種大豆的可能。最新大豆播種率為88%，低于市場預(yù)期的90%，持平五年均值，和玉米類似。從以上數(shù)據(jù)來看，大豆播種進(jìn)度上也沒有體現(xiàn)出播種積極性高漲的意愿。 　　單產(chǎn)方面，市場分歧更大。進(jìn)入6月，最新預(yù)期顯示，拉尼娜現(xiàn)象在整個(gè)夏季發(fā)生的概率與過渡到中性的概率相比，大約為52%，而在7月至9月中性概率為46%。三季度發(fā)生和不發(fā)生概率接近，還需要進(jìn)一步觀察。從天氣預(yù)報(bào)看，美豆產(chǎn)區(qū)6月中旬出現(xiàn)的干燥天氣將持續(xù)到6月底，7月出現(xiàn)極端災(zāi)害天氣的概率不大。 　　由此可見，產(chǎn)量兩大因素都存在不確定性，對應(yīng)美豆期價(jià)短期內(nèi)上下兩難，5月下旬形成的振蕩區(qū)間預(yù)計(jì)繼續(xù)有效。 　　國內(nèi)油粕估值較低 　　考慮到大豆到港船期預(yù)測，國內(nèi)豆粕和豆油都面臨著近松遠(yuǎn)緊的局面。據(jù)統(tǒng)計(jì)，第23周國內(nèi)油廠壓榨量為162.25萬噸，低于此前預(yù)估的167.68萬噸，因部分油廠豆粕脹庫，預(yù)計(jì)第24周大豆壓榨量增加至183.82萬噸，即豆粕和豆油供給將增加。第23周豆粕和豆油表觀消費(fèi)量均較22周環(huán)比增加，但是仍低于5月、去年同期及五年均值水平。豆油和豆粕目前需求一般，油粕累庫仍將是大趨勢。估值方面，相比于國際高價(jià)，國內(nèi)豆粕、豆油價(jià)格相對偏低，這點(diǎn)可以從大豆壓榨盤面虧損、油脂內(nèi)外倒掛看出。油粕基差表現(xiàn)抗跌，期貨相對于其他市場估值最低。整體來看，在美豆振蕩趨勢下，國內(nèi)豆粕、豆油期貨單邊操作難度較大。(作者單位：光大期貨)